今世缘：坚持长期主义，行稳致远

厂商共赢、精耕细作

作者 | 胜马财经马成

编辑 | 欧阳文

近日，今世缘披露2024年半年报显示，公司营收、净利润两大核心指标均保持20%以上增长，既创下历年半年报最优佳绩，也成为21家白酒上市公司中营收增幅最高的企业之一。

后百亿时代如逆水行舟，不进则退。在今年酒业行情遇冷的背景下，今世缘能取得这样的成绩，究竟做对了什么？

产品结构坚实

迈入百亿阵营后的今世缘交出了一份高质量的上半年答卷。报告期内公司实现营收73.05亿元，同比增长22.35%；净利润24.61亿元，同比增长20.08%。营收和净利润双双两位数增长，再次展现了今世缘酒业一直以来比较稳定的业绩增长态势。

胜马财经注意到，今世缘既创下了自身历年半年报最优佳绩，也成为21家白酒上市公司中营收增幅最高的企业。根据来自中国酒业协会的数据，今年上半年，全国白酒的销售收入、实现利润分别同比增长11%和15%。这也意味着，今世缘的上半年业绩远超全国平均水平。

领涨行业的背后，是今世缘坚实的产品结构在发力。自2019年今世缘酒业提出差异化、高端化、全国化的“三化方略”以来，不断朝着加速构建品牌全国化新格局迈进，其中产品高端化在今年半年报中体现得尤为出色。

今年上半年，今世缘以国缘V3、四开、对开为代表的特A+类产品（出厂指导价300元以上）实现营收46.54亿元，同比增长21.91%；以淡雅国缘、单开国缘为代表的特A类产品（100-300元价位带产品）实现营收22.16亿元，同比增长26.05%；百元以上的产品实现营收68.7亿元，占比达到94.06%。

事实上，百亿酒企产品营收均具有产品高端化的优势特征。而从2021年开始，今世缘的高中档酒的销售占比基本保持稳定。拿今年上半年与2021年同期相比，今世缘特A+的销售占比稳定发展，特A的销售占比略有上升，从26.27升至30.33%。

国金证券研报认为，公司先做减法、聚焦团购打造国缘四开大单品，目前在500元中度赛道规模领先；再向上、向下辐射，V系占位加强曝光，对开、雅系等向下夺取价位红利，特A类产品2023年起加速增长。

胜马财经认为，尽管近两年白酒市场消费需求增速有所下降，但定位高端的白酒产品依然具备很强的市场拉力。今世缘根据市场实际情况构建低、中、高价位段的全覆盖式产品布局，高档产品形成强大的拉力，塔基产品稳定发展，匹配了消费不同需求。在白酒行业理性消费的趋势之下，今世缘的产品结构有助于提高公司市场竞争力和品牌影响力。

省外增速明显

作为一家区域酒企，今世缘今年上半年的省外市场拓展卓有成效。半年报显示，报告期内，今世缘省内营收66.58亿，同比增长21.10%，省外营收5.99亿，同比增长36.39%。省外营收增速明显高于省内，而且省外市场经销商单体结构规模平均增长57.60%，平均规模实现跨越式飞跃。

其实，今世缘省外营收高增有迹可循。在2024年初接受机构调研时，今世缘表示，公司省外市场主要是靠重点板块市场支撑，山东、安徽目前规模比较大，起色比较好。

9月2日，今世缘董秘在投资者社区回答提问时表示，2022年以来，公司围绕江苏省外市场突破先后出台了一系列政策举措，取得了一定的成效，当前已经有部分市场的运作经验可以复制，比如嘉兴“直营团购”模式、合肥“铁三盘”模式等。

根据国金证券测算，2016-2023 年公司省外营收CAGR 达25%。此轮周期下公司省外市场成长性不错，公司外拓思路从此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。目前省外集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升。

更为重要的是，虽然今世缘已具备充足的实力与资源拓展省外市场，但公司并不急于求成，坚持长期主义稳扎稳打。

今世缘提出，未来公司将根据市场发展阶段，有序开发省外经销商，更加注重质的有效提升及量的合理增长。具体来看，即围绕长三角进行布局，对安徽、浙江、上海等地的市场加大整体投入。“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”。

回顾公司大本营江苏，今世缘的省内市场持续巩固。其中淮安、苏南、盐城市场的销售增长稳健，保持在20%左右。南京和徐州市场的销售增长保持在10%的水平。对此，今世缘表示，苏中、苏南区域通过公司次高端价格带产品放量，实现市场快速增长。淮安大区的增长来自于对市场进行的网格化管理精耕、精细化挖潜提质。

为经销商减负

不断地精耕、深耕市场，是今世缘在后百亿时代的工作方向。胜马财经注意到，公司上半年的合同负债为6.27亿元，同比有所减少。这一点引发了市场关注。有观点认为，回款偏弱影响了营收的蓄水池，而实际上，这正体现了今世缘构建厂商命运共同体的理念。

在公司近日披露的投资者关系活动会议记录中，今世缘方面表示，行业竞争加剧，公司给经销商减负，不要求经销商在即期进货计划以外打预交款，只要正常完成销售业绩即可。经销商进货通常是先款后货，公司目前有几个亿的预收款，属于已收款正处于发货中的货款。

“在厂家预收货款难以取得比商家更好的利用效率与效益的情况下，不再要求经销商在正常订单以外预交货款。一方面，公司后方保供能力增强，缩短了从打款到发货的周期；另一方面，经销商自身也提高了安全储备，在淡季订货更显从容。”在半年度业绩说明会上，今世缘董事长顾祥悦这样说。

他还指出，合同负债与销售业绩之间并无必然联系，当前会计准则要求以货物控制权是否转移为收入确认标准。目前公司经营情况正常，动销符合预期。

胜马财经认为，在行业消费趋向疲软的情况下，库存较高、动销降低情况较为普遍，以渠道压货支撑业绩增长不可持续。今世缘主为经销商减负一方面有利于公司去库存健康发展，一方面能有效推动经销商动销积极性，从而实现双方共赢。

那么，今世缘目前的库存情况究竟如何？半年报显示，今世缘的存货为45.99亿元，相较于去年同比有所增长。

从具体构成上看，报告期末原材料、库存商品分别为3.80亿元和7.56亿元，较期初的5.96亿元和13.27亿元相比有所下降。这也意味着，今世缘上半年所增加的存货在在产品、周转材料和半成品三项。

这与公司扩产相关。今年5月，今世缘方面称，在建产能项目预计2026年全部投产。今世缘方面也提到，产能水平提高以后存货必然增加，因为公司产品的结构要持续优化，需要增加储存提升平均酒龄来保证酒的质量。“目前渠道库存情况较去年同期基本相当，处于良性可控状态，” 今世缘方面称。

2024年是今世缘“党费建厂”80周年、国缘品牌创立20周年，也是公司上市10周年。今世缘给今年立下了总营收122亿元左右、净利润37亿元左右的经营目标。而随着半年报的披露，公司已经完成了目标近60%。

胜马财经认为：坚持厂商共赢、精耕细作市场、产品结构稳定发力，稳健的今世缘在当下的市场环境里呈现出更强的抗压性和上升性。随着下半年国庆等重要节日的来，今世缘有望不断释放品牌动能与潜力，向着更高目标持续迈进。

胜马财经诚意原创，未经授权禁止转载