就在下周！美联储真要出手了 国内央行“如何应战”？

对国内资产以及股市而言，反弹的重要前提是金融条件的放松，尤其是宽松幅度的加大。因此，在美联储宽松即将开启之际，市场对国内货币政策的走向高度关注。此前，市场普遍认为，美联储降息周期开启后，国内货币政策会适时跟进，若进一步宽松，国内资产和股市将更趋乐观。

那么，一旦美联储开启宽松政策迎来这个阶段的首次降息，国内货币政策将如何演绎？是否会立即跟进呢？

首先，从历史来看，中美货币政策的联动性并非十分紧密。例如，中信建投的跟踪研究显示：2006 - 2007年、2010 - 2011年、2014 - 2015年以及2022 - 2023年，均出现过典型的中美货币 “逆向” 情况。这表明中国作为大国，其货币取向并不完全跟随美国，而是更多地立足国内实际情况进行考量。

中美两国货币政策联动性（%）

如此看来，仅从历史角度分析，美联储降息周期开启并不意味着国内会立即跟进，也不意味着新一轮宽松政策的启动。尤其是2008年以后，国内货币政策的调整变得更加灵活机动，越来越不受美联储货币政策的影响。

其次，影响国内货币政策取向的主要因素应是国内金融风险、此前政策的效果以及国内经济的整体表现。比如，二季度以来，经济数据和金融数据明显下滑，尤其是M2和M1的剪刀差不断扩大，市场对降息的预期随之升高。不过，自8月份以来，央行并未迅速降息，而是以维护市场稳定、防范金融风险为主。其中，银行净息差备受关注。2024年上半年，商业银行净息差为1.54%，处于历史较低水平。众所周知，在中国商业银行的盈利结构中，净息差收入占比80% 以上。若净息差持续下降，将导致银行盈利能力减弱，可能引发系统性金融风险。

中美两国货币政策联动性（%）

正因如此，在最新的发布会上，人民银行货币政策司司长邹澜表示：“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约 7%，还有一定下降空间…… 存贷款利率进一步下行还面临一定的约束……” 由此可见，并非美联储降息国内就一定跟进，也并非人民币汇率变化就必然降息，而是要审慎对待国内金融风险的防范。

第三，市场不确定性依然较大，在理性看待美联储降息的同时，需关注降息的节奏和频率，进而影响国内货币政策取向。例如，美国最新8月失业率为 4.2%，从历史角度看并不算高。加之目前服务业、消费业等景气度没有明显弱化，市场对于降息的性质仍存在不确定性。在此过程中，美联储迫切进行持续性降息的需求或许并非那么强烈。若美联储降息的频率不高，国内在多方考虑之下，跟随的迫切性也可能不强，更多的是进行微调。

美国失业率和非农就业变动

因此，我们或许可以得出几个简单的结论：

1. 美联储宽松周期即将开启，但具体仍有一定的不确定性；
2. 美联储降息，国内货币政策跟随具有不确定性；
3. 美联储连续大幅以及高频降息概率不大，国内多方考虑下，货币政策以稳为主，大规模刺激的概率也不大。

最后，美联储或将于本月降息，对美股带来影响的同时，对于A股的影响不容忽视。总结1980年以来美联储的货币政策的转向，尤其是阶段首次降息前后股市的表现看，美股和A股各有不同。

1980年以来美联储首次降息后美股的表现

根据浙商证券研究所的统计研究，我们看到，历史美联储首次降息之下，美股整体表现并不差，在降息一个月到半年之内，指数平均上涨概率都在半数以上，其中降息后一个月以及半年内，整体表现更为抢眼，但降息后三个月，整体涨跌参半。

1980年以来美联储首次降息后美股的表现

对于A股和港股来说，美联储首次降息影响有限。相对来说，降息一个月以及三个月内平均涨跌参半，但美联储降息半年内，市场港股和A股上涨概率仅有25%，表明随着美联储降息时间的推进，国内资产还是受到一定的影响。

总体看，美联储首次降息后中国资产整体影响不大，其核心影响因素还在于国内基本面的强弱。如果国内基本面走强，那么股市整体上涨概率更大，反之亦然。因此，当前国内基本面的走势或是接下来美联储降息下的重要看点，也是A股和港股能否更好表现的重要看点。而基本面的走强，或许还要关注货币政策以及财政政策的整体倾向和具体落地的效果！