变更折旧政策“强行转正”毛利率？丰巢赴港IPO，比想象中更焦虑

作者：苏杭

出品：洞察IPO

结束了一天的工作，躺在床上准备进入梦乡，却猛然发现自己还有快递放在快递柜中没有取，看了手机发现明早醒来就超过18个小时免费寄存时间了，于是匆匆套上衣服下楼取快递。

尽管根据最新修订的《快递市场管理办法》，自2024年3月1日起，快递企业不得未经用户同意，擅自将快件投递到智能快件箱、快递服务站等末端服务设施，但上述情形仍不时发生在许多人生活中。而一旦忘记在18小时内取出，就需要支付0.5元/12小时（封顶3元）的滞留费用来为快递柜中的快递“赎身”。

不管消费者支持还是反对，靠着这样的服务，快递柜运营商已经准备要上市了。

近日，丰巢控股有限公司（以下简称“丰巢”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，华泰国际为其独家保荐人。

截至2024年5月31日，丰巢拥有33.02万组丰巢智能柜。

根据灼识咨询的资料，丰巢是中国及全球行业领先的末端物流解决方案供应商，按2023年收入计是中国最大的末端物流解决方案供应商，且按截至2023年12月31日的柜机数量及2023年的包裹量计是全球最大的智能快递柜网络运营商。

截至2024年5月31日，已累计为3.68亿消费者及350万快递员提供服务。2021年、2022年及2023年快递末端配送服务所交付的包裹数量分别为62.04亿件、58.23亿件及64.63亿件。

《洞察IPO》梳理丰巢的发展历程后，大致将其分为三个阶段，分别是刚刚成立时专注于免费的末端配送业务的第一阶段、长期亏损后开始收费并增加逆向物流服务的第二阶段，以及增加洗护及到家服务等增值服务并逐渐扭亏的第三阶段。

第一阶段：融资收购，始终亏损

丰巢发展的第一个阶段，以融资扩张快递柜网络及收购其他快递柜品牌，经营快递末端配送业务为主，同时也经营屏幕广告推广、小件寄存等业务。

丰巢诞生于2015年4月，创始人徐育斌的公开资料不多，招股书显示，其2006年进入顺丰控股（002352.SZ）工作，历任华北分拣中心总经理兼首席运营官、运营部门全国首席运营官、运营部工程总监、运营部航空枢纽项目总监等，至丰巢成立前已任商业渠道管理部首席运营官。

而徐育斌创办丰巢的灵感来源众说纷纭。比较广泛流传的说法是2009年，其在顺丰组织的韩国学习之行中看到了国际物流巨头DHL研发的快递柜，有了将其复制到国内的想法，并获得了王卫的支持。

2015年4月8日，顺丰控股旗下顺丰投资出资100%成立了丰巢科技（目前为境内运营子公司），注册资本5000万元。

两个月后，顺丰投资、申通快递、韵达旗下上海云韵、中通快递、苏州普洛斯分别投资1.25亿元、1.00亿元、1.00亿元、1.00亿元、2.50亿元，公司注册资本增至5亿元，上述投资机构随后分别持股35%、20%、20%、20%、5%。

2017年3月的B-1轮融资中，顺丰投资、申通快递、苏州普洛斯、王卫持股99.90%的明德控股以及鼎晖孚鸿、仲长金创业、韵达控股等11家公司及机构合计投资25亿元，认购公司新增的8.33亿股注册资本，投后估值约55亿元。

与此同时2017年，丰巢收购了经营智能快递柜品牌“e栈”的深圳中集电商物流科技有限公司全部股份，大大扩张了智能柜的布局范围。

2018年3月的B-2轮融资，明德控股全资子公司玮荣发展、顺丰投资、韵达控股旗下宁波福杉、上海普洛斯、申通快递、钟鼎五号等11名股东及投资机构共同投资20亿元认购公司新增注册资本6.17亿元，公司估值约90亿元。

2018年7月，丰巢成立，作为集团的境外控股公司。在公司成立前夕，中通快递、申通快递、上海云韵、韵达控股、宁波福杉均将所持全部股权转让给玮荣发展，代价以上一轮融资估值为基准。

第二阶段：尽管被骂，坚持收费

第二个阶段，丰巢开始对配送业务收取滞留费用。

事实上早在2019年，就有消费者发现，丰巢快递柜原本“跳过打赏，直接取件”的选项消失了，超时用户必须支付一小笔费用才能取出快递。直至正式发布消息称，从2020年4月30日起丰巢快递柜将推出会员制服务，对于超过12个小时的快递将开始收取0.5元/12小时的费用，引起了巨大的负面反响，一些小区将辖内快递柜断电，一些用户集体抵制丰巢的收费行为。

后续，丰巢致歉并将免费时间加长至18小时，但依然坚持收费。

原因也简单，尽管丰巢会向使用快递柜的快递员收取0.2-0.4元/件的包裹服务费（在某些情况下，快递公司可能会设立一个预付账户，丰巢会向其快递员在指定区域送达的所有包裹收取费用，而不是向快递员个别收费），并开发了投屏广告、寄存服务等，但在高昂的场租、折旧、电费等费用下仍入不敷出。

据顺丰控股年报及合并速递易时的披露信息显示，2015年及2016年，丰巢（丰巢科技）分别亏损2846.41万元、2.36亿元，到2019年时，年亏损已扩大至7.81亿元。

2021年-2023年及2024年1-5月（“报告期”），丰巢分别实现营业收入25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元；同期净利润分别为-20.71亿元、-11.66亿元、-5.41亿元及7160.2万元。

报告期内，其快递末端配送业务收入分别为14.55亿元、16.86亿元、18.36亿元及7.77亿元，占总收入的四成以上，但该业务毛利率分别仅为-65.3%、-31.7%、-2.2%及32.4%，尽管逐渐收窄，但毛利率为负仍导致该项主要业务常年入不敷出。2024年前五个月毛利率突然转正的原因将在后文讨论。

而报告期各期，丰巢分别就储存在丰巢智能柜中的约4.30亿个、4.60亿个、5.17亿个及2.08亿个包裹收取畅存费，分别占同期向丰巢智能柜投递包裹总数的6.9%、7.9%、8.0%及7.5%。粗略地按每个包裹0.5元计算，仅滞留费一项报告期内合计带来的收入就超过8亿元。

除了开始收费外，同一年，丰巢上线了电商退换货综合服务，协助消费者在合作的主流电商平台上退换货。

随着逆向物流（电商退换货业务）在网购退货率不断升高的推动下占收入的比重越来越大，公司消费者智能交付服务（即从消费者到快递员的寄件需求，例如产品退换等）所寄送的包裹数量由2021年的1.14亿件增至2022年的1.42亿件，并进一步增加至2023年的2.33亿件。

2021年至2023年及2024年1-5月，消费者智能交付服务收入分别为1.49亿元、3.10亿元、10.20亿元及6.92亿元，占收入的比例由2021年的5.9%提高至2024年前5个月的36.3%。

但该业务毛利率却因逆向物流毛利率整体低于个人散单寄件，随着业务收入的增加而降低，报告期分别为31.1%、21.7%、9.8%及7.3%。

2020年5月B-3轮融资，丰巢科技以向原股东发行股份的方式收购了另一个快递柜品牌“中邮速递易”。

2021年1月，丰巢完成了4亿美元B-4轮融资，公司投后估值约33亿美元，约合人民币234亿元。

目前，王卫通过明德控股等间接合计持股约36.54%，并通过一致行动安排，控制余楚媛、徐育斌、周湘东、李文青及阳艳容控制的共占公司已发行股本总额约11.91%的投票权，合计控制约48.45%的投票权。

第三阶段：发展副业，如洗衣服务等

2022年，利用在社区场景影响力不断提高的丰巢智能柜网络运营，丰巢扩展到家生活服务，包括保洁服务、家电清洗及上门维修服务并推出洗护服务。

在此之前，丰巢也曾推出二手交易、生鲜团购等创新业务，但均未激起太大水花，投屏广告还曾陷入与明星龚俊的肖像权纠纷，以及发布广告的互联网投资平台涉嫌诈骗等丑闻中。寄存服务也曾闹过“55元存一年骨灰盒”的谣言。

最终，丰巢将目光投向了到家服务及互联网洗衣服务等。

2023年，丰巢于广东中山自建洗护工厂，并与25个省份的135家第三方洗护工厂合作。

不过这部分收入增速并不快，报告期内，其增值服务及其他业务（包括畅存相关服务、互动媒体服务、洗护服务及到家生活服务）收入分别为9.22亿元、8.96亿元、9.56亿元及4.35亿元，占收入的比例分别为36.5%、31.0%、25.0%及22.9%。

这部分毛利率相对较高，报告期内分别为28.6%、24.9%、36.1%及44.9%，为丰巢毛利率转正做出较大贡献。

但丰巢的整体毛利率由2021年的-25.3%改进至2022年的-8.5%，之后于2023年转正为10.6%，并于截至2024年前5月进一步上升至26.1%，最主要的原因仍当属快递末端配送服务的毛利率提升。

招股书显示，2024年前5个月快递末端配送服务业务毛利率的大幅改善主要由于持续优化运营效率，及在AI赋能网络管理的推动下智能柜的分配、利用和周转不断提高等。以及更重要的，丰巢批准自2024年1月1日起将智能柜的折旧年期由五年调整为五或十年，导致相关折旧成本大幅下降。

丰巢的运营中，折旧成本是最大的成本支出，折旧政策的改变瞬间提升了公司盈利水平。

报告期内公司销售成本中分别有使用权资产折旧15.35亿元、16.24亿元、14.47亿元及3.83亿元；物业、厂房及设备折旧8.39亿元、6.33亿元、4.52亿元及8023.5万元。

同期使用权资产折旧以及物业、厂房及设备折旧合共分别占总销售成本的74.9%、72.0%、55.7%及32.9%。

也就是说，兜兜转转，最终还得通过调节折旧政策，才实现了正盈利。这样看来，丰巢IPO或许比想象中更焦虑。

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