北京
太平洋证券近日发布德赛西威（002920）2024年中报点评：智能汽车的国际Tier1成长之路。
以下为研究报告摘要：
事件：德赛西威披露2024H1报告，实现营业收入116.92亿元，同比+34.02%;归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.90亿元，同比+49.66%。
其中，2024Q2营收60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%；归母净利4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%；扣非4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。毛利率达21.25%，同比+0.96pct，环比+1.91pct；净利率达7.50%，同比+1.67pct，环比+0.69pct。
Q2盈利能力逆势提升，加速成长。公司Q2高端高毛利产品销量上升有效改善Q1承压态势，分业务看，公司24H1智能座舱、智能驾驶、网联及其他收入分别实现79.65亿元、26.67亿元、10.60亿元，分别同比+27.43%/+45.05%/+66.90%;毛利率分别为19.60%/18.94%/29.25%。规模效应带动公司费用率整体下降增强盈利韧性，汇兑损失增加导致财务费用有所提升。公司24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.09%/1.87%/8.95%，较同期分别-0.40pct/-0.42pct/-1.21pct，费用率整体下降2.03%。其中，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比分别-0.61pct/-0.28pct/-1.56pct/+0.49pct，环比分别-0.37pct/+0.18pct/-0.60pct/+0.24pct。
智能汽车的国际Tier1成长之路。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务,加速打造智能汽车的国际Tier1成长之路。（1）智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已规模化量产市场规模快速提升；第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，新项目订单年化销售额突破150亿元。(2)智能驾驶业务方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车等多家主流客户新项目订单；公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。另外，公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议以适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。
海外新项目订单加速落地量产。公司不断加大海外市场投入，德赛西威欧洲新科技园区目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室；欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室；在西班牙启动智能工厂建设项目。公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，助力多个海外新项目订单的落地量产。
投资建议：公司加速成长为智能汽车的国际Tier1。第四代智能座舱，集成全栈自研。基于NVIDIAOrin打造的高算力域控明星产品IPU04之后，基于Thor芯片打造的新一代舱驾一体，中央计算平台加速落地，单芯片提供1000TOPS高性能支持。我们预计公司2024-2026年实现营收282.00、353.16、435.16亿元，同比+28.72%/+25.23%/+23.22%；实现归母净利润21.78、27.04、34.69亿元，同比+40.83%/+24.14%/+28.28%%，对应当前PE估值分别为24、19、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。（太平洋证券 刘虹辰）
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