乳饮市场步入调整期，李子园业绩遇瓶颈

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蓝鲸新闻9月11日讯（记者 张静伦）继第一季度营收净利双降后，李子园（605337.SH）仍未走出业绩下滑的泥潭。

根据此前李子园发布的2024年半年报显示，上半年，其营收为6.79亿元，同比减少3.08%；归母净利润为9512.05万元，同比减少29.29%。其中，二季度实现营收3.45亿元，同比下降2.99%；归母净利润同比下降49.33%至3816.63万元。

对于净利润大幅下滑，李子园称，主要系营收下降，为促进销售，公司投入广告费用较多，销售费用、管理费用增加明显所致。

迟迟未能推出爆品

李子园成立于1994年，产品包括含乳饮料、乳制品、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、果汁饮料、谷物类饮料六大系列，于2021年2月在上交所上市。

自2021年营收突破14亿元之后，李子园营收连续三年在14亿的水平线上徘徊，未向上进一步突破。2021年-2023年，李子园营收分别为14.7亿元、14.04亿元、14.12亿元，归母净利润分别为2.62亿元、2.21亿元、2.37亿元。2024年上半年营收为6.79亿元，净利润为0.95亿元。

李子园一直以含乳饮料产品打市场，几乎贯穿公司发展的30年，公司95%以上的营收贡献来自于此。2024年上半年，公司含乳饮料业务营收6.56亿元，同比下滑4.87%，占总收入的97.02%。

而公司含乳饮料业务收入，主要来自于甜牛奶产品，这早已让公司隐隐觉察到了市场风险。在此前的年报中，李子园就曾表示，如果对其长期依赖，可能会对业绩有较大影响。

事实上，市场上并不缺做含乳饮料产品的企业。伊利、蒙牛、光明以及中国旺旺等，都是重量级玩家，养元饮品、承德露露、均瑶健康等企业，也先后进入这一领域疯狂掘金。

在产品推广上，李子园亦没有形成自己的特点。反观均瑶健康旗下的味动力主打"促进胃肠健康"，养乐多同样突出"活性乳酸菌"的卖点，而李子园就靠一句"新新鲜鲜李子园"打天下，让消费者认同和忠诚并不容易。

为了减少对大单品依赖以及发展第二增长曲线，李子园先后向市场推出李子园奶咖、李子园椰奶、果蔬酸奶、无乳糖燕麦奶以及零脂肪乳酸菌饮料等新品，但都没能在市场掀起大的浪花。截至2024年上半年，李子园其他饮料产品占李子园的营收比重均低于3%。

为应对业绩下滑，李子园一度寄希望于营销。今年4月20日，李子园首次官宣新生代演员成毅为品牌代言人，高调包揽全国超一线城市核心机场、商圈巨屏，占据地铁、高铁、电梯广告位等多个核心点位，总计覆盖超过100个核心城市的1000个以上商业广告大屏。

一系列举措也使得销售费用猛增。上半年财报显示，李子园的销售费用同比增长47.16%至1亿元。

这一番高调营销策略的效果也很明显。仅官宣代言人后14个小时，甜牛奶拿下1500万的线上销量。7月8日，"李子园运气奶"上市时，仅新品的线上日销就迅速揽获超500万销售额。

然而，这样的热度没能持续下去。销售费用大增，但业绩没有形成正反馈。

对大单品的过度依赖，也让公司在市场上难以突破。2024年上半年，李子园近一半收入来自华东地区，而来自北方市场的收入占比不到3%。

含乳饮料进入调整期

横向对比看，业绩增速同样放缓的还有上市乳饮企业均瑶健康，2020年至2023年，其净利润连续已四年下滑。2024年上半年，均瑶健康营收下降14%至7.56亿元，净利润下降27.09%至0.35亿元。

整体来看，含乳饮料的市场增速也开始变慢。根据头豹研究院数据统计，2022年，含乳饮料市场预计规模在1361.7亿元，2017年-2021年复合年增长率达7.41%，中国含乳饮料市场历经近10年的快速增长阶段，但预计未来五年含乳饮料行业将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1612.3亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，"李子园等含乳饮料增速均有不同程度的下滑，鲜奶、酸奶等乳制品已经成为日常生活元素，含乳饮料主要生存在低线城市。从市场广度来看，均瑶、菊乐、李子园等都面临市场受限的情况，在局限的空间里，当乳制品龙头企业渠道下沉时，它们也就没有明显的增长空间。"

但李子园仍旧坚信含乳饮料还有很大的增长空间，其在2024年半年报中表示，与白奶、酸奶等液体乳制品相比，含乳饮料兼具"口味+健康 "复合属性，且近年来生产商不断从技术、风味、原料、功能等多方面进行创新，丰富的产品矩阵也满足了不同消费群体对产品的差异化需求，预计含乳饮料赛道将继续保持高增长状态。

和李子园主要依赖大单品乳饮料的做法不同，均瑶健康已经向饮用水、益生菌等方向探索转型。从经营业绩来看，均瑶健康的益生菌业务展现出明朗的成长势头。2024年上半年，均瑶健康子公司润盈生物的收入同比增长89%，净利润同比增长166%，发货金额相比去年同期增长75%以上。

另一家乳饮企业菊乐食品也在2020年通过收购以发酵乳为主要产品的惠丰乳品，让各品类更均衡。

独立乳业分析师宋亮认为，"在当前市场非常卷、产品非常多的情况下，如果做不出有影响力的品类，仅仅是推出一些新品，这些产品又并非稀缺或者小众类，建议宁可不做，也不要盲目投入。对于大部分中小企业来说，在业绩下滑的时候要维持好利润，所以要调整好方向和目标，切勿好高骛远，扎实做好市场推广，同时利用自身的灵活性，做好产品性价比"。