Q2水电业绩持续复苏 核电新增核准连续3年破10台 环保运营资产整体稳中向好

华福证券近日发布公用事业行业周报：水核共舞，环保运营资产整体稳中向好。

以下为研究报告摘要：

行情回顾：9月2日-9月6日，电力板块下降3.26%，燃气板块上升0.26%，水务板块下降2.21%，环保板块下降2.20%，同期沪深300指数下降2.71%。

Q2火电业绩改善趋势渐缓，核电新增核准连续3年破10台：Q2火电业绩改善趋势渐缓，核电新增核准连续3年破10台：年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，1H24秦皇岛港Q5500动力煤均价为874.88元/吨，同比降低145.91元/吨，降幅14.3%，其中Q2均价为848.45元/吨，同比降低65.97元/吨，降幅7.5%。2Q24，A股火电板块实现营收3071亿元，同比降低8.1%，营收、成本增速差环比Q1下降2.3pct至2.3pct；实现归母净利润248亿元，同比增长16.9%；毛利率、净利率分别提高2.1、2.3pct至16.5%、10.5%。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11台机组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3个机组）、中广核（招远1-2号&陆丰1-2号&三澳3-4号，6个机组）、国电投（白龙核电一期，2个机组）。连续第3年新批机组数达到10台及以上，且今年已核准的11台创近十五年新高，仅次于2008年的14台。

Q2水电业绩持续复苏，光伏新增装机再创新高：2024年夏季（6月1日至8月31日），全国平均降水量352.4毫米，较常年同期偏多6.2%。全国平均降水量偏多，总体呈“东多西少”分布。从各大流域来看，珠江流域（788.2毫米）、黄河流域（265.9毫米）和长江流域（537.7毫米）降水分别偏多5.1%、4.1%和1.0%。1H24，A股水电板块实现营收767亿元，同比下降2.8%；实现归母净利润213亿元，同比增长27.2%；毛利率、净利率同比分别增长8.6、6.5个百分点至44.1%、27.7%。2Q24，A股水电板块实现营收430亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润141亿元，同比增长35.0%；毛利率、净利率同比分别增长10.1、7.9个百分点至48.9%、34.6%。1H24，光伏发电量1899亿千瓦时，同比提高27.1%，比上年同期提升19.7个百分点，两年CAGR为30.3%；平均利用小时626小时，比上年同期减少32小时，降幅4.8%；新增装机容量10248万千瓦，与上年同期相比增加2406万千瓦，同比增长30.7%。

固废处理盈利能力提升、现金流改善，水务业绩短期承压：固废处理板块34家公司中，1H24有16家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈，同比下降的有12家，另有3家出现亏损、2家持续亏损。1H24样本企业合计营业收入持续稳定增长，同比增速6.04%；归母净利润同比增长14.44%；经营活动产生现金流量金额同比增长42.23%，回款能力持续提升；资本开支保持持续下降，同比降幅为14.50%；毛利率及净利率持续抬头，分别为37.56%、21.01%。随着投产高峰已过，行业资本开支减少，盈利能力逐步增强，回款改善，现金流优势明显。水务及水治理板块的52家公司中，1H24有17家实现归母净利润同比增长，有3家扭亏为盈，同比下降的有22家，出现亏损的有5家，另有5家持续亏损。在2024上半年，国家共出台多部与水处理相关政策，旨在进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。

投资建议：上半年用电增速超市场预期，展现强韧需求。当前市场风格下，电力资产配置价值稳步提升。虽然短期电价联动煤价承压，但水电或能逆势上行；火电改善趋势渐缓，波动区间或将收窄；核电今年已核准11台，连续3年破10，奠定长期成长空间；弃风率抬头，利用小时下滑影响风电业绩；光伏新增装机再创新高，狂奔势头不减。水电板块建议关注长江电力、黔源电力，此外还建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，此外还建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，此外还推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，此外还建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。在环保产业高质量发展阶段，固废处理、水务及水处理表现稳健，政策持续加码，展现出较强的业绩刚性。水务行业量稳价增，垃圾焚烧发电行业投产高峰已过，现金流明显改善，具备高分红潜力，建议关注水务板块重庆水务、兴蓉环境、联合水务，建议关注固废板块三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境、旺能环境。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。（华福证券 严家源,尚硕,闫燕燕）

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