二股东成竞争对手，百亿面膜龙头增收不增利

文 | 董武英

上市公司二股东，突然摇身一变，成了直接竞争对手，还想要清仓式减持所持上市公司股份，这究竟是怎么了？

今年上半年，面膜龙头敷尔佳有点烦。一方面，上半年业绩呈现出增收不增利的状态。另一方面，二股东、合作多年的盟友哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）推出了同类型医美面膜产品，成了直接竞争对手，还拟清仓式减持。

敷尔佳是国内“医美面膜第一股”，于2023年8月登陆A股市场，发行价为每股55.68元。上市后不久，敷尔佳便跌破发行价，截至2024年9月5日收盘，敷尔佳股价为每股28.95元，总市值为115.82元。

上半年增收不增利，销售费用高增

今年的半年报中，敷尔佳出现了增收不增利的情况。

报告显示，敷尔佳上半年营业收入为9.40亿元，同比增长8.17%；归母净利润为3.40亿元，同比下降3.71%；扣非归母净利润为3.24亿元，同比下降5.47%。

上半年，敷尔佳每股收益为0.85元，较去年同期的0.98元下滑了13.27%。加权平均净资产收益率为6.11%，较去年同期下降了5.85个百分点。

这并不是敷尔佳第一次出现增收不增利的情况。在上市之后第一份年报——2023年报中，敷尔佳营收增长9.29%至19.34亿元，归母净利润为7.49亿元，同比下降了11.56%；扣非净利润为7.28亿元，同比下降了5.06%。每股收益和加权平均净资产收益率都出现了明显下滑。

敷尔佳出现营收增长而利润下滑的情况，一方面来自于毛利率的下滑。

目前，敷尔佳主要产品分为医疗器械和化妆品两大类，两者业务体量相差不大，毛利率均在80%以上。2023年，敷尔佳毛利率从83.07%下降至82.22%，今年上半年，敷尔佳毛利率从去年同期的82.81%下降至81.41%。

具体来看，敷尔佳毛利率变化主要是由于医疗器械产品毛利率的下滑。今年上半年，敷尔佳医疗器械产品毛利率为81.29%，同比下降了4.56个百分点。

在8月30日机构调研记录中，敷尔佳表示，公司毛利率下降原因主要是上半年公司采用医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴进行单片拉新，同时在线上渠道通过达播采取了一些组合营销的方式，线下渠道方面，公司采用货补政策来推动线上的销售力度。

除毛利率下降外，敷尔佳净利润下滑另一主要原因是销售费用的高增长。

近年来，敷尔佳销售费用率持续提升。根据Wind数据，2021-2023年，敷尔佳销售费用率分别为16.01%、22.06%和27.53%。今年上半年，敷尔佳销售费用高达3.01亿元，同比增长了36.39%，远高于营收8.17%的增速，销售费用率进一步提升至32.03%。

毛利率的下滑和销售费用率的提升，导致了敷尔佳出现增收不增利的情况，这背后反映出敷尔佳所在的面膜市场竞争加剧的事实。

拟清仓式减持，二股东变成竞争对手

敷尔佳主打医美面膜产品，2023年有5款年销售额过亿的单品，分别是医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。此外，医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴也是敷尔佳今年以来销售较好的产品。

当前市场上，除敷尔佳外，存在着大量来自不同品牌的医用透明质酸钠修复贴产品，同质化严重，市场竞争较为激烈。

此外，敷尔佳当前也正面临着昔日合作伙伴哈三联的直接竞争。

敷尔佳前身是黑龙江省华信药业有限公司，是哈三联的药品销售商。2012年，看到美容护肤及皮肤修复行业的发展前景，华信药业将皮肤护理产品确定为业务发展方向，并在2014年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，2015年取得了 “敷尔佳”商标注册证书。2016年，哈三联开始负责敷尔佳产品的独家生产。

2021年，敷尔佳通过换股方式收购北星药业 100%股权，后者正是哈三联专门从事化妆品和医疗器械生产及销售业务的全资子公司，为敷尔佳提供生产服务。收购完成后，哈三联持有敷尔佳1800万股股票，为第二大股东，持续至今。

不过，敷尔佳和哈三联这两个昔日的合作伙伴，似乎也要成为竞争对手了。

今年5月，在上海美博会上，哈三联推出多款辅料及面膜产品，正式进入美妆市场。其中，哈三联敷料共有四款产品，分别为医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴（白膜/黑膜）。这些产品与敷尔佳旗下的热销产品形成直接竞争。

今年7月30日，随着敷尔佳IPO限售期结束，哈三联发布公告，拟在股东大会审议通过两年内择机出售不超过1800万股敷尔佳股票，也即哈三联拟清仓所持全部敷尔佳股票。这一议案在8月15日临时股东大会上获得通过。

不过，哈三联曾在敷尔佳IPO时做出过减持意向承诺：在持股锁定期满后2年内减持的，减持价格不低于公司首次公开发行股票的发行价格（发生除权除息行为的，按除权除息后发行价格）。当前敷尔佳仍处于破发状态，哈三联不具备减持条件。

可以说，在曾经的生产合作关系下，敷尔佳当前大多数产品都在哈三联竞争范围之内。

近年来，为了应对市场竞争，敷尔佳加速新品研发，开始布局重组胶原蛋白医美针剂赛道，目前在研重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白填充剂三款相关产品。不过，这些在研产品何时能获批上市，上市之后能否获得预期效果，仍然未知。

综合来看，随着医美面膜市场竞争加剧，敷尔佳也面临着一定发展压力，开始寻找新的发展方向。其能否在新业务上实现突破，带动净利润恢复增长，依然值得关注。