金龙汽车十年困局：盈利靠政府补贴，10年6次换帅，经营不稳定

要写金龙时，心里有些忐忑，因为这是市场的宠儿，写好写坏，都怕影响到别人。

最后还是想明白了，何必畏首畏尾，认真写出财报传达的内容，投资者心里自有一秆秤。

这是一篇纯粹的财报分析，背后没有任何打压或抬高股价的力量和意图。

1

金龙汽车，客车的制造与销售，前身是厦门汽车工业公司，创立于1988年，1992年改制为股份制，1993年上市。总部在厦门。

国企，实控人是福建省国资委，持股32.25%。

现任董事长是谢思瑜，是金龙汽车十年来最稳定的一任董事长，59岁，2023年9月1日履新董事长，任期到2026年8月31日结束。

2

2016年开始衰退

之前写汽车行业，梳理每家公司的财务数据，都是纵向整理了12年的财报。

但是，整理金龙汽车的财务数据时，我们看了公司从2006年到2023年，一共18年的财报。

为什么会看这么多呢？

因为看到现金流时，发现金龙汽车的现金流非常不稳定，让人产生疑窦，于是又往前看了很多年，想看看公司到底是什么性格和底色，毕竟历史分析是寻找可靠性的重要手段。

先说结论。

2016年之前，公司发展还不错，2016年之后，金龙汽车出现衰退，一直衰退到现在。

2006—2015年，营业收入总额1698.67，净利润是25亿，扣非后是19.5亿，总体是盈利的。

2016—2023年，金龙汽车营业收入总额1427.62亿，净利润是—7.75亿，扣非后净利润亏的更多，—24.03亿——8年整体是亏的，可见这8年干得非常辛苦；

此外，2017、2018、2019、2021出现了营业收入和净利润的背离，营收增长时，净利润下降；营收下降时，净利润增长，两者不同步。

3

盈利靠政府补贴

如前所述，2016—2023年，金龙汽车整体的亏损的，

但是，如果没有政府补贴的话，金龙汽车会亏损得更多。

扣非后净利润透露了这个信息。

扣非后净利润，是公司主营业务的利润，能够真实地反映公司的盈利能力。

扣非后净利润和净利润的关系是：

扣非后净利润+非经常性损益（投资收益、政府补贴）=净利润

最近两年，金龙汽车的利润来源，很大程度上是政府补贴。

2023年，金龙汽车扣非后的净利润是—3.55亿，加上非经常性损益4.30亿，堪堪实现微利——净利润0.75亿。在4.30亿的非经常性损益中，政府补贴就占了66.98%——

也就是说，2023年，如果没有政府补贴，金龙汽车很难实现盈利。

2022年，金龙汽车扣非后的净利润是—5.96亿，加上非经常性损益2.09亿，最终净利润是—3.87亿。而2.09亿的非经常性损益中，政府补贴就占了75.12%。

政府补贴占比非常高，金龙汽车没有政府输血大概已经死掉好几次了。

但是，我们看宇通，就不存在这样的问题。

2023年，宇通客车净利润18.17亿，扣非后净利润14.15亿，纳入非经常性损益的政府补贴是2.96亿，是净利润的一个零头，对宇通的盈利能力影响不大。

同是巨头，实力强和弱非常悬殊和赤裸裸。

4

毛利率中等

在客车行业，金龙汽车市值第2，毛利率排名第4，为11.56%。

从历史看，金龙汽车毛利率始终保持在10%~19%之间。历史低位在2016、2021、2022，毛利率曾经降到个位数。

毛利率反应了产品的竞争力，金龙汽车的毛利率是中等，可见产品竞争力不强。

5

资金运用不稳定

本来看了金龙汽车2012~2023年的财报，也就是12年的，和比亚迪、北汽蓝、上汽等乘用车企业一样。

导致我推翻重来，又往前看到2008年的，就是现金流。金龙汽车的资金运用不稳定，甚至有点蹊跷，让人产生疑窦。

以2014年为界，2014年之前，公司的资金运用还是稳当的，主要原因在于“经营活动现金流净额”充足，可以用以投资和还债等。

2014年之后，经营活动现金流净额有时为负，有时很少，基本上钱不够花；钱不够花，公司的筹资就多了起来，而且投资额度还加大。

也就是说，挣的少了、借钱多了、花出去的也多了，资金很紧张，捉襟见肘，没有良性循环。

现金流表明公司在2014年就很困难了；但营收、净利润直到2016年才反映出衰退。

现金流这方面透露的信号比营收、净利润要早。

现金流不稳定，说明公司内部运营有问题。

6

10年6次换帅

尽管一涨再涨，但是从公司的质地上看，金龙汽车始终没有走出2014年以来的衰退。

自2014年起，金龙汽车在10年内换了6次董事长（现任董事长谢思瑜在2019年代履职），2014—2020年，几乎每一年换一个董事长，2021—2023年这三年稳定一些，是谢思瑜连任。

2014年，董事长廉小强

2015年，董事长黄莼

2016年，董事长黄莼

2017年，董事长邱志向

2018年，董事长邱志向

2019年，副董事长谢思瑜代履行董事长职务

2020年，董事长陈建业

2021年，董事长谢思瑜

2022年，董事长谢思瑜

2023年，董事长谢思瑜

上市公司董事长任期是3年，届满可连任。董事长掌管公司经营方向和战略布局，稳定的董事长和管理层，会为企业提供长久的、持续性的决策，有利于企业长期目标的实现。

比如拯救福特于破产危机边缘的穆拉利，任福特董事长时间为5年，为福特制定“一个福特”战略，最终带领福特走出经济危机，避免破产。

金龙汽车10年内6次换帅，必然导致公司内部经营管理非常不稳定。

所以，2014年以来的问题仍然存在:靠政府补贴美化净利润、现金流运用非常不稳定、毛利率不高、产品竞争力不强，这些问题都没有得到解决。

7

无人驾驶

近期金龙汽车多次涨停，原因是无人驾驶。

金龙和百度Apollo合作，生产了全国首辆商用级无人驾驶微循环电动车阿波龙，2018年7月，阿波龙量产下线。当年10月，首辆阿波龙无人驾驶小巴驶入武汉，开始商业示范运营。

目前，金龙客车表示，现有主营业务以普通客车为主，无人驾驶客车2023年销售收入占营收不超过0.3%，且自2017年投产至今，销售规模始终未出现较大变化。

另一个影响金龙汽车涨停的因素是以旧换新政策。

7月25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，

提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。

政策下发后，金龙客车又有连续4个交易日涨停。当周，金龙汽车以35.02%的周涨幅领涨商用车板块，中国重汽港股和江铃汽车以15.45%、15.35%的周涨幅排在第2、3位。

8月16日至今，金龙汽车又跌下去了。

8

小结

尽管市场资金把金龙汽车捧得高高的，但是金龙尚未走出2014年以来的困局。

现任董事长谢思瑜在金龙汽车工作多年，目前连续三年任金龙汽车董事长，也是十年来最稳定的一任。从数据上看，2023年金龙汽车有好转，但是一年成绩不足以说明问题，还需要继续观察。

2017年，是客车行业的拐点，这一年开始，所有的客车企业都面临经营压力。

宇通扛住了，中通、金龙都比较艰难，由于金龙的自身问题出现在2017年之前，也就是说，在行业困境出现之前，金龙自身就存在危机，所以金龙的数据比中通更加脆弱。

尊敬的读者，秋安，我们下篇见。

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