许之彦：黄金是3-5年中长期行情，金价下跌时策略为“退一进二”

黄金高位回调，未来金价怎么走？还有投资机会吗？

黄金是3-5年中长期行情

黄金在过去三到五年内有显著涨幅，这引发了市场对未来走势的担忧。从黄金投资的角度来看，尽管短期内市场不明朗，但中长期的因素仍然存在。

短期来看，尽管黄金价格有所波动，且波动幅度加大，因为涨幅确实较大。在过去十几年中，今年可以说是一个涨幅较大的年份。我们预测，在未来3到5年内，将有几件对黄金价格极为有利的事件发生。

首先，美联储经过一年多的大幅加息，将利率从接近零提升至5.25%。从长远来看，美联储很可能进入降息周期。

根据美联储以及全球对宏观经济的预判，美国在未来2到3年内经济可能会回归至中位数水平，即2%到2.25%左右。因此，存在较大的降息空间。

尽管短期内市场可能会对美联储的政策变化有所反应，但从我们的研究和模型预测来看，结合公开信息和美联储会议纪要的前瞻性分析，降息是一个大概率事件。因此，在未来3到5年内，美元可能会进入一个宽松周期。

当然，还有其他因素，比如美国的高债务等。我认为，这是第一个非常重要的因素，就是货币在走宽松的路，往往金价的预期会超好的方向在走，这是一个积极的信号。

其次，当前世界并不十分和平，地缘政治冲突和动荡较多，例如大选、俄乌冲突、巴以冲突等。虽然我们希望世界变得更好，但包括大国博弈和政治因素在内的复杂因素，确实对黄金市场产生了影响。

第三，比较关键的是，黄金在供需层面发生了非常大的变化，央行的购金行为已成为全球关注金价的一个重点。

央行作为货币发行的主体，大量购金反映出对全球经济复杂性的担忧。有人担心，如果央行减少购金，黄金价格会如何变化。我想这是必要不充分的因素，央行的需求只是增加了，其他需求也可能同样增加，这可能会推高黄金价格。

需求背后，首先是货币因素、地缘政治因素和大类资产配置因素，包括黄金当下的稀缺性，被大家重新所界定。

黄金回归到本源，第一是对抗通胀的工具，也是货币价值的一个重要证明。我们认为，在未来3到5年内，黄金仍将是一个具有长期趋势的资产，对于投资者来说，是一个较好的配置选择。

黄金价格如何确定？最终是供需关系的结果

从投资角度来看，黄金的定价机制与股票和债券完全不同。股票和债券通常基于未来现金流的贴现来定价，而黄金没有未来的现金流，其价格完全取决于供给和需求关系。

黄金的价格如何确定？无论是两千、三千还是五千，最终都是供需关系的结果。它没有绝对的价格，只有相对价格。与股票不同，股票可能会因为市盈率从20倍涨到50倍而被认为是高估。黄金需要不断适应新的平台。例如，我们过去可能适应了每克300元的黄金价格，但现在消费量已经不低，从七八百吨增加到超过千吨。就像上海的房价，二十多年前是3000元，现在远远不止3万，甚至6万或10万。黄金价格也上了一个新的平台，但与房价上涨机制不同。

我认为，我们应该理性看待黄金价格的定价原理，同时考虑到它的稀缺性和供给关系。全球新探明的黄金储量很少，未来十年或二十年可能真的难以再发现新的矿藏。黄金的稀缺性是存在的，而且它的历史文化和货币功能已经深入人心。

金价下跌时 退一进二

短期内，尤其是前段时间，市场存在很多不确定性，包括期货投机头寸等因素。

尽管其波动性大约只有股票的一半，但在短期数据冲击下，偶尔也会出现较大波动。投资者不应认为黄金只涨不跌，也不应认为只有追涨才能赚钱。

从趋势来看，美联储一定会出现降息的过程，这是货币政策和宏观经济大周期下带来的必然结果。第二，中间会有所反复，所以近期大家也看到金价的一些波动。

黄金投资，大家做短期的交易其实蛮困难，可以中长期配置定投。过去两三年大家也可能知道，比如说黄金跌50，退一进二的策略，出现一些大跌之后，往往未来表现是不错的。但是前期假设就是建立在我们对黄金中长期的判断上。

保持中长期理性投资，在高位时，你未必需要追涨，但在金价下跌后，可以采取退一进二的策略，原来是退50进100，现在黄金下跌的幅度有些大，经常是退70-80或者100，再往前进。

实际上，黄金市场在大家的预期不断修复中，我们认为中长期前景仍然不错，投资者不应仅从短期角度线性思考。

去年我们十周年也请过一个投资者，当时持有十年，他愿意去持有20年，比较适合这样。因为黄金投资就像慢工出细活，与股票不同，它不会突然暴涨多少倍，或者百分之几十。

今年即使有15%到20%的增长，也算是很大的年份了。但有些投资者在金价上涨了十几个点后才进入市场，实际上并没有赚到很多钱。因此，我建议投资者保持中长期趋势性的定投，或者在回调后进行定投。对于机构投资者来说，特别是从配置角度来看，中长期投资黄金肯定是一个较好的选择。

购金饰实际是消费行为

实物黄金和黄金ETF更优

国内参与黄金投资非常方便。无论是在三线城市、四线城市还是五线城市，都有大量的金店，包括银行在内，尤其是大型商业银行，都有实物黄金的销售。

以前在商业银行和其他地方，投资者还可以购买一些杠杆性的黄金TD产品，甚至黄金期货。但我们强烈不建议投资者参与这些高风险产品。我们建议投资者参与的是实物黄金，也就是实物金条。

还有一类大家普遍关注的是金饰品。

前段时间有报道说金饰品价格高达720元，但实际上实物黄金价格大约在567元左右。金饰品是在黄金原材料价格的基础上，即上海黄金交易所的AU9999人民币计价基础上，增加了大约100到150元，这个幅度相当大。

也就是说，购买金饰品，实际上你多花了100到150元，还要额外支付一些工艺品的加工费。因此，购买黄金首饰实际上是一种消费行为，其中大约30%是消费。

我记得上次我们去看冶炼厂时，金首饰的价格可能增加了150到200元，但如果你拿去回收，这些额外的成本实际上都化为零。所以，大约70%是购买的实物黄金，30%是消费。

但从投资的角度来看，实物黄金和黄金ETF在投资价值上没有本质区别。实物金条的问题在于存储成本和安全性。黄金ETF实际上是一种实物黄金的替代品，提供了方便的购买方式和较低的管理费用，同时还享有租赁收益。

实物金条的主要问题是存储成本。目前黄金的均价大约在550元左右，购买100克左右，可能需要额外支付20元左右的费用，甚至更高或更低。如果购买量大，可能需要支付更多的费用，这样算下来，购买一克黄金的成本大约是4%。

对于大量黄金的存储，尤其是价值数十万元的黄金，存储安全性是一个需要考虑的问题。黄金ETF作为一种实物黄金的替代品，提供了实物黄金的凭证，可以在一些平台上实现实物提取，并且可以查看各种审计报告和年报。

黄金ETF的好处在于购买方便，无需到店或鉴定真假，可以直接在ETF证券账户或基金账户中购买。

此外，黄金ETF的管理费和托管费相对较低，大约是0.6%乘以550元的均价，即每年3到4元。

而且，还有租赁收益，按照监管规定，可以将30%的黄金租出，所有租赁收益计入基金资产。虽然有一定的成本，但也有一定的收益。实际上，即使扣除租赁收益，黄金ETF的成本也比实物黄金低很多，而且操作非常方便。

所以对于投资者来说，如果你对实物黄金有很强的偏好，想要看到它，可以到正规的大型银行或商家购买。但安全存储问题需要考虑清楚。

第二，为了节省成本和提高流动性，建议大家考虑黄金ETF。这也是全球个人和机构投资者选择的一种流动性好、成本低的便捷方式。如果你以投资为目标，黄金ETF是一个比较合算的选择。许之彦从业证书编号：F0060000900008

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