许之彦：3至5年黄金都处在非常好的配置周期，顺周期要加大配置

8月12日，华安基金许之彦在一场栏目中传递了对黄金市场的看法。

投资作业本课代表整理了要点如下：1、这一轮的黄金，出现一定的调整之后，黄金又重新回到它自身的轨道上来，这是这一轮比较大的市场波动，造成了金融动荡下黄金的表现。2、3至5年黄金处在一个非常好的配置周期，核心理由之一是美联储未来三年都处于降息周期，这个判断目前来讲是强化的。3、（黄金）逐步上一个新的平台之后，它可能会盘整一段时间，投资者逐步去消化，市场的供需逐步达到一个新的平衡。4、黄金是动态的定价机制，取决于大的核心逻辑——货币是否宽松，货币是否超发，中长期来看货币的价值是否能够抵御通胀。从欧美的发达国家角度来看，它会超发货币。而现在经过大幅宽松和大暴利加息之后，可能重启宽松的态势。

所以我们判断周期性的东西，是非常关键的，就是我们要在黄金的顺周期上加大配置。许之彦暗示，目前黄金正在演绎第一波行情的逻辑。他以“19年开启降息周期，黄金震荡三个月后新高”为例，暗示“伴随降息周期开启后，黄金可能迎来第二波行情”。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

出现调整后，黄金重新回到自身轨道

黄金投资近期市场的确受到大家较多关注，这来自于全球市场，上个星期所谓的日元套息交易造成了市场巨幅波动，而在此过程中，黄金其实是下跌的。我觉得最核心的一个原因，让我们想到了20年3月份，当流动性出现问题出现危机时，第一反映的是解决当下的问题（2020年3月，全球疫情导致市场震荡）。

图源：华安基金

也就是说这些交易的保证金可能在催缴，甚至遭受到平仓的风险。流动性出现困难的时候，第一时间实际上是先保命，也就是说很多人是卖掉了高流动性的能够马上变现的资产，甚至不惜代价去卖掉，去偿还保证金。

在2018年和2016年也有过类似情形，特别是2008年黄金短期内市场出现大量抛售（08年金融危机）。这个抛售，使得流动性危机是其中的主要诱发因素。

而这个事件，（大家）想的不是黄金防范风险，而是想到了其他资产怎么去存活下来，实际上是这样的情况。所以这一轮的黄金，我们也看到，出现一定的调整之后，黄金又重新回到它自身的轨道上来，这是这一轮比较大的市场波动，造成了金融动荡下黄金的表现。黄金其实是一个具备高流动性、高信用，甚至全球通用的既能够防风险，更重要的能够瞬间变现，给其他资产提供安全性的一个东西。所以黄金资产我经常比喻成压舱石，是最后一个防范风险的工具。黄金它的配置有很多功能，在这一轮大的日元套息交易过程中，黄金其实为其他资产提供流动性，这一点是它出现一定调整的一个根本原因。

3-5年黄金处在非常好的配置周期

黄金的情况，长期来看我觉得没问题。对黄金的支撑点是美国的降息。我们年初就设定这样的框架，认为3至5年黄金处在一个非常好的配置周期，核心理由之一是美联储未来三年都处于降息周期，这个判断目前来讲是强化的。也就是说美联储九月份开启降息这件事，市场预期，包括我们的判断也认为会开启降息周期，到底是25个基点还是50个基点，这对黄金本身来讲，不是最重要的，关键是一个开启降息周期的开启。

第二个就是央行增持黄金，近期数据表明，表明央行还是在持续增持黄金，全球央行第二季度买了180吨，第一季度买了接近300吨。总共接近480吨，如果全年又接近1000吨，实际上是在历史上是一个非常大的量。

当然黄金防范风险，抵御货币超发，抵御全球经济的下行，债务的货币化等等，这些东西站在长期来看没有问题。

根据我们的黄金分析框架，从中期角度来看，还是和实际利率与美联储的议息会议的大方向有密切关联。

金价步上新台阶后，会盘整一段时间

交易属性也是大家非常关注的。从当前来看，交易可能偏短期。期货净多头确实比较高，大家有点顾虑，这不是超买了吗？而多头太多往往往会有一些风险。

技术层面，涨多了，大家都觉得风险点（临近），比如突破了接近2500，大家觉得市场可能会有点波动。

我们也看到的确黄金也有些波动，但是我们怎么正确理解黄金的波动和我们的投资的关联？我是这样想，黄金它是一类金融资产，它是全球第四大类交易非常活跃的品种。

这个关注点也很高，期货头寸的交易也非常活跃，所以这里面必然有一些波动。这个波动随着市场本身的，比如上周的日元套息交易，美联储的一些讲话，市场其他资产的波动，它也会加大。我们绝对不能把黄金当成一个类固收资产，这点是不对的。

中长期的收益的确不错，我之前经常讲的7%到8%（AU9999长期年化8%），但是它其实还是一个波动资产，它的波动相当于股票的3分之2或者是60%左右，比债券波动大很多了。

所以我怎么理解？

第一点，黄金的中长期收益和它的波动比，其实还是一个性价比很高的资产。

第二个，它和其他类资产这种负相关性是天然的，是资产配置的优质标的，这是它的稀缺性。而且，有些资产比如海外资产，纳斯达克，美债，要不就是你以高溢价买一些东西，要不就是现在市场额度也非常紧张，大家也都知道，所以实际上配不到量。

而黄金它既能配到量，又是一个非常好的对冲风险的资产，本身的中长期属性也非常不错。其实波动对它而言，其实是它内在的一个属性，同时也是和其他类资产造成负向关键的一个内在因素，所以大家要正确理解黄金的波动。

第二，怎么理解黄金的现在一个价格，很多人觉得这个价格挺高的。价格都两千四五了，到底黄金好不好？

我是这样想，黄金其实它的定价是比较复杂的，也很多元。它也是一个全球复杂的宏观的缩影。它其实没有一个定价公式，不像我们的股票市场，我们有价值投资，有DDM模型，债券我们有现金流，能够定价到底贵了便宜了。

黄金其实是供需最后决定的结果。如果物稀为贵，黄金实际上我们知道开采很困难，探明储量也很困难。

这个市场需求确实还是在，但是它价格出现了一些上行，我觉得也得要正确理解黄金。我觉得是逐步上一个新的平台之后，它可能会盘整一段时间，投资者逐步去消化，市场的供需逐步达到一个新的平衡。

黄金核心逻辑是货币是否超发，顺周期要加大配置

所以它实际上是一个动态的定价机制，取决于大的核心逻辑——货币是否宽松，货币是否超发，中长期来看货币的价值是否能够抵御通胀。

现在显然看来，从欧美的发达国家角度来看，它会超发货币。而现在经过大幅宽松和大暴利加息之后，可能重启宽松的态势。

所以我们判断周期性的东西，是非常关键的，就是我们要在黄金的顺周期上加大配置。的确当下我们的观点还是没有发生大的变化。

我们从一个长期属性、中期属性，大家看到这个表格里面利好的因素还是非常多的。

上图均源自华安基金

这也是我们多年来迭代对黄金的短中长周期判断的一个框架结构，具体的点位我觉得这是市场交易出来的结果，不是谁能够拍出来的。

即使你拍出来，我觉得也不对，本身我们也不可能做这个事儿，也是做不了这件事的。所以我认为金价就看我们的投资者这个供需的需求和我们的配置需求。

简单的总结一下，黄金在日元套息交易过程中出现了一定的波动。但是黄金毕竟是黄金，其他资产的波动完之后，可能还会有一些后续的影响。但黄金就当时的流动性因素去促使了其短期内出现一些调整，之后又重新回到了自有的轨道，和黄金背后的机理定价有关联，包括2020年年3月份、2008年都出现过类似的情况。

那对黄金的观点我觉得还是比较鲜明的，就是保持我们年初的观点，并强化了美联储的降息的因素。央行的数据公布，我觉得给大家也吃了个定心丸，所以对黄金的看法我们还保持相对积极乐观。按照我们的风险提示，短期大家可能也要多多关注一些其他的风险。

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本文不构成个人投资建议，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

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