季卫东：不平衡里的机会

历史短期可能会极度不平衡，但长久会趋向平衡；世界局部看似平衡，但整体常常不平衡。

在平衡里，我们要警惕风险；在不平衡里，我们要寻找机会。

正如《黄帝内经》所倡导的，管理好平衡，小可以治病，大可以治国；反之，不平衡的社会，犹如不平衡的身体，迟早会引发危机。

平衡中的风险，不平衡里的机会

平衡还是不平衡，取决于你追求的目标——如果你向往和谐幸福，那维持平衡就至关重要；但如果你注重差异化（differentiation），那不平衡才会带来机会，让人脱颖而出。

在商业的世界里，痛点代表着供需关系的极度失衡——有痛点的地方，就有创业的机会；并且越痛的问题，解决了就会产生越大的回报。

过去几年，常有困惑的年轻朋友问我，未来的投资方向、创业路径在哪里？我常会反过来问两个关键问题——

第一，究竟哪些领域他们既热爱又擅长？

第二，他们身边有哪些瓶颈和痛点需要去解决?

这几者的交集可能就是未来最好的创业机会——因为擅长能让人更容易成功，热爱则会提升幸福感，既能成功又能幸福，才是美满的人生；而解决了瓶颈和痛点，就会产生巨大的商业价值和社会价值。

就像拼多多提供了极致性价比的产品，成为零售业的成本领袖（cost leader），拥抱了消费降级的庞大需求，其市值也一举超越了当年的电商霸主阿里巴巴，黄峥也在近日登顶中国首富。

同样的，美团和腾讯的成功，也是因为解决了社会的瓶颈和痛点。

理论上，如果经济的供需能保持平衡，就不会产生经济周期，但在实践中，无论资本周期、库存周期还是房地产的长周期，都会因为参与者的盲目加误判、贪婪或恐慌，最终带来过度的扩张或收缩（ 如日本经历的资产负债表衰退， balance sheet recession） ，造成经济的泡沫或衰退，周而复始，往替循环。

如野村证券知名的经济学家辜鸿铭指出的，周期有阴有阳，阴周期收缩，所以政府要加大财政刺激和货币投放，而阳周期扩张，为了防止过热，可能要给财政或货币政策踩刹车。

阴周期采用了阳周期的政策， 比如经济衰退时，政府依然不加大财政刺激 ，错配了药方，不仅无法治病，反而会适得其反，加重病情、加剧周期的震荡。

值得注意的是，中国经济具有极强的周期属性，据我们估算，恒生指数的成分股里有 60% 以上都属于周期性行业，一个房地产会影响 50 多个产业，所谓一荣俱荣，一辱俱辱—— 当房地产蒸蒸日上时，相关的金融业、钢铁、水泥、建材、家装、家电、物流甚至汽车等产业，都会兴旺繁荣； 但当房地产 行业进入萎缩 期时，整个产业链就会泥沙俱下，造成经济的剧烈阵 痛。

不平衡的产业结构，加上不平衡的资本投放，不可能负负得正，造就平衡的经济发展，今天的局面正是这两种不平衡叠加的必然结果。

就如医学上的阴阳失调一样，生活和事业上的很多危机，往往是先从失衡开始的。

无论投资、创业、还是追求幸福，无论在资金链、商业模式、还是在心智甚至情感上，都应当警惕失衡的状态，因为失衡往往是危机的预兆，而当危机发生了再抢救，通常只能治表不治里，往往为时晚矣。

比如在情感的世界里，男女在情绪反应上是不对称的，正如《男人来自火星，女人来自金星》里描述的那样，女生对情感更敏感，往往有很好的直觉，先处理好她们的情绪，问题往往就会迎刃而解； 男生的反射弧较长，更加理性，也往往有更好的方向感，先解决他们的问题，情绪自然会跟着好转。

同一件事情，女生的情感丰富细腻，也容易情绪化、过度反应，而男生却常在情感上粗枝大叶、迟缓滞后，这之间的不平衡，会是男女矛盾的根源，也是情感能否和谐幸福的症结之一。

在商业模式的选择上，平衡不仅不能带来极致，而且常常代表妥协（ compromise） 和中庸。 比如米其林和麦当劳，是商业模式的两极—— 前者强调特色，但很难有规模效应； 而后者追求规模，却只能产出标准化的产品。

在任何一端做到极致，都有可能培养出强大的核心竞争力和市场价值。 但如果一味追求平衡，既想要米其林的特色，又要有麦当劳的规模，可能既得不到规模，又牺牲了特色； 因为两种模式要求的资源、组织、系统、甚至企业文化都不同，要有机地融合于同一个企业中，无异于痴人说梦。

很多企业和投资基金在成长的道路上，都曾面临这样的悖论，因为贪图规模的增长，而失去了特色，最后跌入双手互搏的陷阱—— 值得注意的是，规模是比较优势，而特色是竞争优势，为了追求比较优势，而放弃了更为宝贵的竞争优势，结果必定会得不偿失。

不平衡会让人不舒服，但却由此会诞生机会—— 情绪光谱的两头，是恐慌和贪婪，这些极端的情绪往往会带来过度反应（ over-reaction） ，造成风险资产的错误定价，成为价值投资的最好机会和“ 化妆的祝福”（ blessing in disguise） 。

传奇投资人约翰· 邓普顿是个知名的“ 反向投资者人”（ contrarian investor） ，当 1939 年德军占领了巴黎后，市场弥漫着恐慌的气氛，多数投资人纷纷抛售，造成道琼斯指数暴跌； 而邓普顿却人弃我取，“ 激进” 地借钱买进了 104 只股票，每股的价钱都在一块美金或以下。

这一看似疯狂的举动让很多人困惑不解，然而经历了 5 年的大幅波动之后，邓普顿的投资大赚了将近 5 倍！

有趣的是，当下的市场里，我们也看到了类似的恐慌情绪—— 据我们估 算，恒生指数目前处于历史的低谷，其估值位于历史最低的 5% 的区间，落后于历史平均值近 30% ； 并且每一个百分点的增长，投资人在美国股市要比在中国股市多付 2～3 倍的价钱。

不夸张地说，我在华尔街从业 20 多年，从未见过如此多的投资人对中国的未来如此悲观； 而资本市场恰恰是一个打折机器，未来多数的风险，恐怕已充分打折进了资产价格里，使得中国资产进入了一个奇特的价值洼地。

从历史经验来看，极端的情绪常带来极端的折扣，而极端的折扣才会带来极端的回报。

越不平衡的爱越有价值

情感因为无法量化，所以常会投入产出不对称，为爱所做的付出就是如此——

在莎士比亚的原作中，当罗密欧和朱丽叶相识时，罗密欧大约16岁，朱丽叶才13岁，正因为年轻，他们的爱情如电光火石，不惜代价、不计后果，最后双双为爱殉情；

在《红楼梦》中，林黛玉香消玉损时才17岁，正是才貌双全、豆蔻年华，但因为青梅竹马、暗恋多年的贾宝玉娶了别人，结果魂归离恨天。

文艺名著中的爱情，不在乎付出，不计较回报，正因为失衡，才让人荡气回肠、心驰神往。

现实生活中的爱情，却常常斤斤计较，注重投入和产出的对称，结果成功率如此之低，离婚率又如此之高。七夕前夕，民政部官网8月2日发布的《2024年二季度民政统计数据》显示，今年一、二季度，全国结婚登记343万对，离婚登记127.4万对。今年上半年结婚登记数较去年同比减少49.8万对，同比降13%……

男生看重女生的美貌，本无可厚非，但男士们未必意识到，美貌只是个比较优势，美好的品格才是竞争优势； 女士们向往幸福生活，看重男士的财富，但财富也是个比较优势，而创造财富的能力才是竞争优势； 有许多情人只是个比较优势，富有爱心却是个竞争优势。

比较优势往往短暂，竞争优势才能持久。 对价值投资人而言，你可以为竞争优势付出溢价，但要对比较优势大打折扣； 但不幸的是，在情感和投资的世界里，多数人恰恰相反，不惜为比较优势付出高昂的代价，却对宝贵的竞争优势弃之如敝屣。值得我们深思。

爱的付出常常是不平衡的，所以才宝贵——比如父母将爱无偿地给予我们，我们再无偿地分享给孩子们。在投资的世界里，追求回报常被放在首位，也许无可厚非；但在爱的世界里，越是要求回报的爱，质量越低，越是不需要回报的爱，才成色越纯、质量越高。在这个不平衡的世界里，爱的能力是一种核心竞争力，是无价之宝。

作者 季卫东｜图片 视觉中国

作者简介：“全明星投资基金”的创始人和管理合伙人。

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