山东
科技，是第一生产力。
历年来，许多头部企业都是通过核心的产品和技术优势，实现业绩攀升，在行业内遥遥领先。例如宁德时代的动力电池、东方通信的5G技术、特斯拉的人形机器人、百度的无人驾驶等等。
目前，特高压技术已经成为我国特有的“名片”，稳居世界第一，未来更是有望垄断国际市场，行业未来可期。
其中，许继电气作为国际领先的特高压龙头企业，受益于特高压行业的高景气，有望成为下一个“长江电力”。
我们先来看一下，许继电气的核心优势是什么？
从上图来看，许继电气的业务布局广泛，主营业务以智能电网、新能源、特高压建设为主，主要产品涵盖了智能变配电系统、新能源及系统集成、智能电表等。
其中，智能变配电系统是公司的第一大核心业务，2023年该业务实现营收45.77亿元，占公司总营收近30%。
值得注意的是，许继电气是国内的二次设备龙头，与中国西电、平高集团等重组整合为中国电气装备集团，是国有重要骨干企业。
在技术方面，近年来，许继电气在特高压输电和智能电网领域，创造了20多项“中国第一”和“世界第一”记录。
截至目前，已成功研制出世界首个±1100千伏/5500安、±800千伏/6250安的特高压直流输电换流阀、±800千伏/5000兆瓦特高压柔直换流阀，突破了高端电力芯片的世界难题。
那么，许继电气的财务基本面表现如何呢？
第一，业绩稳步增长。
2019-2023年，许继电气的营收呈大幅上涨趋势，从108.5亿元增至170.6亿元，涨幅近60%。
2024年第一季度，公司净利润实现2.37亿元，同比增长高达47.4%。由此可见，许继电气的营收和净利率双双稳步上升，公司的业绩表现十分亮眼。
第二，盈利能力回升。
2019-2024年第一季度，许继电气的毛利率在总体上较为稳定，始终维持在18%以上；同时，公司净利率则从4.96%大幅上涨到9.38%，涨幅近90%。
这说明，许继电气净利率的大幅回升得益于对期间费用的有效把控，公司盈利能力也随之增强。
2019-2023年，许继电气的三项期间费用率均呈现不同幅度的下跌态势，可见公司的费用把控能力逐渐增强，推动净利率上升。
2019-2024年第一季度，许继电气的净利率水平远高于老牌特高压龙头中国西电。数据显示，2019-2023年，许继电气的毛利率均维持在18%以上，而中国西电的毛利率则在16%左右浮动，说明公司净利率优势源于高毛利和对费用的有效把控。
另外，2023年，许继电气的净资产收益率ROE达9.41%，中国西电为4.14%，相差近一倍。可见，许继电气的盈利能力较为强悍。
第三，盈利质量强劲。
2029-2023年，许继电气的净现比持续攀升，从0.37大幅提高到2.73。这说明，公司拿到手的利润都是真金白银，盈利质量非常强劲。
从长期来看，许继电气的成长性体现在哪些方面？
1.特高压建设
从上图数据来看，在2022年特高压直流核准空档后，2023年，我国特高压直流核准和开工明显加速，先后建设了4条特高压直流线路，其中许继电气特高压累计中标达15.5亿元。
行业预测，2024年我国电力供应紧张的省份达到14个，而采用特高压“北电南送”是解决电力紧缺难题的重要手段之一。
从历史中标情况看，许继电气在特高压直流项目换流阀设备份额上稳居第二，仅次于国电南瑞。由于特高压直流是技术含量最高的电网工程，技术壁垒极强，行业竞争格局较为稳定。
因此，预计未来我国特高压直流线路开工数量将持续走高，许继电气作为行业龙头有望充分受益。
2.智能电表
2020年起，国网智能电表招标量稳步提升，2023年国网智能电表招标规模合计7341万只，同比增长4.7%，未来有望持续上升。
在海外方面，在欧洲，预计2020-2030年智能电表投资额将增加至300亿欧元左右，占欧洲电网升级投资额约8%。可见，目前海外智能电表安装规模空间广阔。
从价格端看，自2020年起，国网智能电表单价呈大幅上升趋势，后续随着物联表比例的持续提高，未来有望实现业务放量。
正因如此，在行业高景气叠加产品优势下，许继电气的智能电表业务有望实现量价齐升，推动公司业绩增长。
3.柔直业务
从上图来看，近年来，柔性直流输电技术在海内外需求均大幅上升。行业预测，到2033年，国外新增柔直输电工程项目将超过50个，新增容量超60GW；国内在双碳目标的催化下，预计到2030年总装机将达到12TW，发展前景广阔。
此外，由于海上风电的输送距离较长，对于传输过程中的稳定性要求更为严格，柔性直流输电已成为技术趋势。
目前，在我国仅有的两个招标过的海上柔直项目（如东柔直、青洲五七柔直）中，许继电气均有中标，未来有望实现业绩释放。
4.新能源业务
行业数据显示，2023年中国新能源汽车市场规模达11500亿元，预计2025年有望达到23000亿元。受终端需求拉动，我国新能源汽车充电桩行业也迎来了高速发展，市场潜力巨大。
在近期的国网充换电设备招标中，许继电气中标份额稳居行业前列，这意味着，随着新能源汽车行业的高度景气，公司的充换电业务有望打造新的利润增长点。
最后，总结一下。
许继电气作为电力设备和特高压领域的龙头企业，在特高压建设、智能电表等领域具有较大的发展潜力，加上公司财务基本面健康，未来业绩有望持续增长，成长逻辑极硬。
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来源：飞鲸投研
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