天士力62亿“卖身”华润三九：老牌中药企的“弃药从酒”迷局

（文/王力编辑/徐喆）近日，中国医药行业的两大巨头华润三九与天士力宣布了一项重大交易，华润三九将以62亿元人民币的价格收购天士力28%的股份。

作为昔日以复方丹参滴丸“独步天下”的老牌药企，天士力如今却以62亿的天价被华润三九纳入麾下，而“卖身”背后是“企二代”接棒后，走上了“弃药从酒”之路。

作为创始人闫希军、吴迺峰夫妇之子，闫凯境自2014年掌舵天士力以来，不乏改革与创新，但面对生物制药寒冬的笼罩和传统药企转型的艰难，天士力的努力似乎并未收到预期的效果。与此同时，国台酒业的接手也成为了闫凯境的一次重要尝试。

近年来，国台酒业一直有着强烈的独立上市愿望，并曾多次尝试登陆资本市场。然而，由于多种原因，包括监管层的反馈意见、公司自身的经营问题等，国台酒业的上市计划至今尚未实现。

尽管天士力卖股份本身不影响国台酒业的上市计划，但通过出售天士力控股权给华润三九，闫希军家族将获得约73亿元的巨额资金。这笔资金可能为家族在白酒产业或其他领域的进一步布局提供资金支持。有分析认为，这是家族为了加快资产整合、集中资源发展国台酒业而做出的战略选择。

如今，华润三九的入主，可以实现资源共享和优势互补，提升整体运营效率。或许能为天士力带来短期的资金缓解与资源支持，但长远来看，能否真正激发企业的内生动力，实现业务的协同发展，仍是一个待解的谜题。

中药行业巨头整合再启

8月4日晚间，华润三九宣布拟以约62亿元人民币的价格收购天士力医药集团股份有限公司（以下简称“天士力”）28%的股份，成为天士力的控股股东。这一交易标志着中药行业两大巨头的重大整合，同时也是华润三九历史上金额最大的一笔收购案。

近年来，华润三九在中药市场的并购动作频频，其背后有着深刻的战略考量。自1999年由多家公司发起设立股份制公司以来，华润三九于2008年正式加入华润集团，并在随后几年中通过多次战略收购迅速扩大业务版图。2022年，华润三九以29.02亿元收购昆药集团约28%的股份，成为后者的控股股东，这一举措进一步增强了华润三九在天然植物药和精品国药领域的实力。

截图来自天士力公告

此次收购天士力，则是华润三九在中药领域布局的又一重要举措。

天士力作为中药行业的领军企业之一，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，拥有以复方丹参滴丸为代表的现代中药品牌产品，以及生物药和化学药的协同发展优势。通过收购天士力，华润三九不仅能够进一步巩固其在中药市场的领先地位，还能借助天士力的研发实力和市场资源，加速自身在创新药物领域的布局。

此外，两家公司在产品线、市场渠道、研发能力等方面具有较强的互补性，通过整合双方资源，可以实现资源共享和优势互补，提升整体运营效率。

华润三九的控股股东华润医药控股有限公司，作为华润集团旗下的医药健康产业平台，为华润三九提供了强大的后盾。华润医药不仅拥有丰富的医药资源和市场影响力，还通过资金、技术和市场等多方面的支持，为华润三九的稳健发展奠定了坚实基础。而华润三九的实际控制人中国华润有限公司，作为国资委直接持股的中央企业，更是为其在中药市场的并购扩张提供了坚实的后盾和有力的支持。

近年来，华润三九在业绩上保持了稳健增长。据公司发布的2024年第一季度财报显示，华润三九实现营业收入约72.94亿元，同比增长14.82%；归属于上市公司股东的净利润约为13.64亿元，同比增长18.49%。

在业务构成上，医药行业仍然是华润三九的主营业务，占比高达84.95%，此外，零售行业和包装印刷业也为公司贡献了一定的收入，分别占比12.91%和2.1%。

对于华润三九而言，此次收购不仅是一次资产规模的扩张，也是对其财务状况的一次重要调整。一方面，它无疑会增加公司的资产和负债规模，为华润三九带来新的发展机遇；另一方面，随着整合效应的逐渐显现，公司的收入和利润水平也有望得到显著提升，从而进一步巩固其在医药行业的领先地位。

天士力易主：业绩平淡，王牌产品独木难支

作为此次收购标的企业，天士力这家老牌中药企业近年也是浮沉不断。

作为创立于1994年的中药企业，天士力历经二十余载风雨，逐步成长为一家集现代中药、化学药、生物创新药于一体的综合性医药上市公司。然而，近年来，天士力的表现却难言出色。

据财报显示，中药业务一直是天士力的营收支柱，但增长乏力，其中，化药核心产品替莫唑胺胶囊因被纳入集采后收入大幅下滑，而生物药板块更是仅有重组人尿激酶原一款产品上市，且市场表现平平。

在此背景下，天士力不得不依赖其王牌产品——复方丹参滴丸来支撑营收。据了解，该产品以丹参为主要成分，具有活血化瘀、理气止痛的功效，主要用于治疗心血管疾病。自上市以来，复方丹参滴丸凭借其独特的剂型和显著的临床疗效，赢得了市场的广泛认可和患者的信赖。

天士力复方丹参滴丸

从销售数据来看，复方丹参滴丸表现亮眼。据公开资料显示，在中国三大终端六大市场，该产品销售规模持续增长，稳居心血管疾病中成药市场的领先地位。2023年，其合计销售规模超过39亿元，同比增长1.34%，是名副其实的心血管疾病中成药TOP1产品。

除了复方丹参滴丸外，天士力还拥有养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等大单品，这些产品同样在各自的领域内具有较高的市场占有率和品牌影响力。然而，相比复方丹参滴丸而言，它们在销售规模和知名度上可能稍逊一筹。

这款在心脑血管领域占据市场领先地位的中成药，虽然销量持续增长，但单一产品的过度依赖无疑增加了企业的经营风险。天士力近年来未能有效拓展新的增长点，显示出其在产品研发和市场拓展上的乏力。

在二级市场上，天士力的股价表现同样不尽如人意。尽管在控制权变更消息公布后，天士力股价一度涨停，但这更多是市场对交易本身的短期反应，而非对公司基本面的长期看好。近年来，天士力股价波动较大，投资者信心明显受挫。尤其是在生物医药行业整体转冷的背景下，天士力作为中药龙头企业的表现也未能独善其身。

在2014年“企二代”闫凯境接班后，公司推行了一系列改革措施。然而，从实际效果来看，这些改革并未能显著提升公司的业绩和市场竞争力。

在闫凯境掌舵的前几年，天士力的净利润基本保持在10亿元左右。然而，到了2021年，净利润猛增至23.59亿元，但随后在2022年出现亏损，净亏损达到2.57亿元。这主要是由于天士力持有的金融资产公允价值大幅下降所致。进入2023年，天士力通过减少证券投资规模，成功扭亏为盈，然而虽扭亏但2023年营业收入为86.74亿元，同比增长仅0.42%。

闫凯境在金融、投资领域的丰富经验虽然为公司带来了一定的资本运作成果，但在医药工业主营业务上的突破却显得尤为困难。

此外，随着闫凯境同时接手国台酒业等家族企业，其个人精力分散也进一步加剧了天士力未来发展的不确定性。

近年来，国台酒业一直有着强烈的独立上市愿望，并曾多次尝试登陆资本市场。然而，由于多种原因，包括监管层的反馈意见、公司自身的经营问题等，国台酒业的上市计划至今尚未实现。

尽管天士力卖股份本身不影响国台酒业的上市计划，但通过出售天士力控股权给华润三九，闫希军家族将获得约73亿元的巨额资金。这笔资金可能为家族在白酒产业或其他领域的进一步布局提供资金支持。有分析认为，这是家族为了加快资产整合、集中资源发展国台酒业而做出的战略选择。

然而，机遇与挑战并存。华润三九入主后，如何整合双方资源、避免同业竞争、实现协同效应等问题仍需双方共同努力解决。对于天士力而言，如何在新的管理架构下焕发新的生机与活力，将是其未来发展的关键所在。