北京
天风证券近日发布机械设备行业出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何。
以下为研究报告摘要：
（一）中国外贸现状分析：与美国以外的其他区域摩擦较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低，加征关税不必太过悲观。？观点一：美国加征关税的意愿最为强烈，而其它地区相对有限。2023年，中国对美国的贸易顺差为3365亿美元，美国是中国贸易顺差的最大来源国，占比41%。若以中国对各区域的出口/进口金额比例作为衡量贸易平衡度的参考，北美区域为2.62，是中国对外贸易中最不平衡的区域，而其它区域的该比值基本位于1.5以下，贸易平衡度较好，摩擦相对比较有限。我们认为该现象的核心原因在于美国产品出口能力太弱，2023年中国进口自美国的商品金额为1642亿美元，与日本、韩国、德国、俄罗斯四国处于同一水平；因此，只有美国对于中国加征关税的意愿最为强烈，而其他区域贸易摩擦相对比较有限。
观点二：中国出口的对美依赖度较低，并呈现逐年下降趋势。2000年后中国的出口金额基本50%左右分布于亚洲，自2018年中美贸易战后中国对北美洲出口金额的占比持续下降，由21%逐渐下降至16%，可见中国对美国的出口依赖度较低，且已经有逐年下降的迹象。
观点三：中国占美国贸易逆差的比例已经腰斩，美方进一步加大关税的效益边际递减。在2018年中美贸易摩擦前，中国占美国的贸易逆差总额在70%以上，2018年美国来自中国的贸易逆差高达4182亿美元，而美方加征关税后来自该数值快速下滑，2023年来自中国的贸易逆差已经降至2791亿美元，占总额比例降至36%，占比已经腰斩。从美国角度出发，降低来自中国贸易逆差的目的已经达到，继续提高关税的边际效应不强，因此我们认为后续继续加大关税力度至60%的概率不高。
观点四：上一轮中美贸易摩擦加征25%关税，机械板块在北美市场的表现几乎不受影响。复盘上一轮中美贸易战前后，三大出口板块工程机械、叉车、摩托车在北美的销售表现，我们发现加征25%关税的影响非常有限。工程机械在摩擦后仍保持了22%的CAGR，增速几乎没有下滑，叉车和摩托车在贸易摩擦后的增速甚至高于摩擦前，2018年-2023年的CAGR分别为20%、12%。
（二）日本美国贸易摩擦复盘：日本汽车通过本土化生产成功规避贸易壁垒，北美市场份额不断提升
1）上世纪日美贸易摩擦不断：美国关税制裁并非新鲜事，上世纪日美贸易摩擦便不断发生，从基础的纺织品、钢铁等逐渐上升到汽车、彩电、半导体等高附加值产品，其中最为典型的便是汽车的贸易摩擦，汽车的贸易差额占当时日美贸易差额总额的70%以上。
2）日本车企快速实现本土化生产以规避贸易壁垒：1980年日本超越美国成为全球第一汽车生产国，同年日美汽车贸易摩擦升温，日本最终妥协并统一限制每年出口美国的汽车数量，倒逼日本车企赴美建厂。1982-1987年，本田、丰田、日产、马自达等日系厂商陆续在美国建厂以规避出口限制，到了1989年日本汽车在美国本土产量达125万台，接近于在北美实现完全本土化。日本车企通过本土化生产成功规避贸易壁垒，并持续抢占美国本土车企的市场份额；关税在短期可以对本土企业形成一定保护效应，但长期发展仍取决于企业本身实力。
风险提示：1）贸易摩擦风险；2）海外产能布局不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）海外信用风险。（天风证券 朱晔）
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