本轮日股牛市，90%的外资已经跑了

在过去的三个交易日，日本股市遭遇三连跌，更是在本周上演了“黑色星期一”，带崩了亚太股市，日经225指数周一跌超12%，日经225波动率指数也飙升至70.69的史上第二高水平，全球风险资金回流美国国债。

摩根大通警告，目前可能还有什么市场不知道的“黑天鹅”，否则在没有战争、疫情、自然灾害或金融危机等偶发事件影响下，一般是不会出现日股这几天这种规模的抛售。未来一个月内，需要密切关注能让日本处于某种“震中”的历史性政治和经济动荡的发生。

海外投资者上周起纷纷抛售日股

摩根大通在5日发布的报告中指出，上周（7月29日至8月2日）MSCI 日本指数股票的卖盘扩大至 1.1 万亿日元。据估计，海外投资者在日股的现货市场大量出货，已经卖出了自2023年4月开始的“日股热潮”中净买入的约90%。日股现货市场已接近抛售高峰。不过，CTA 在期货市场的仓位调整明显滞后。如果 CTA 完全清掉头寸，日经 225 指数可能会进一步下跌至27000点。

我们认为，日股现货市场可能正在迎来抛售高潮。在日元升值的同时，日股的动量效应也在迅速减弱，海外投资者和日本散户在日股现货市场正大肆抛售。

日股引发连锁抛盘的背后是趋势追踪投资者（散户、对冲基金等）在日股现货市场的加速抛售，此外，海外投资者普遍抛售日股龙头股。

这轮日股崩跌只是熊市初期？

摩根大通还认为，日股市场可能正在接近熊市的初期阶段：数据显示股票之间的相关性上升和波动率飙升之间存在连锁反应，这可能触发“抛售一切”的情况。

在海外投资者抛售期间，日本股市波动性激增，日经225波动率指数（VI）达到了70.69，这是一个极高的水平，甚至超过了2011年、2018年和2020年的日股波动时期，仅次于2008年10月31日的92.08历史记录。

日股近日大跌是“黑天鹅”？

小摩认为，日股近几天的大跌更像是“黑天鹅”：

一般来说，如果没有战争、疫情、自然灾害或金融危机等黑天鹅事件，通常不会出现日股在过去三个交易日的大规模市场混乱。
但是，我们不能排除市场黑天鹅事件发生的可能性，这种事件无法从现有数据和信息的表面观察到。
我们希望密切关注未来一个月内日本成为某种“震中”的历史性政治和经济动荡的发生。

而引发日股短期内崩跌的几大因素包括：

日股供需关系迅速恶化，此前大量依据动量投资策略建立的多头头寸正被抛售，包括CTA抛售日股期货、日股现货的抛售以及日元套利交易等；
全球风险资金回流美国国债（投资者在不确定的市场环境下，倾向于将资金转移到更安全的资产如美国国债）。
日本央行通过购买ETF等方式干预市场的效果正在减弱。

对于日股未来的走势，摩根大通认为，日经225指数如果维持在35000下方，将会引发CTA进一步的抛售。

自上周起，CTA在很大程度上推动了日股抛售，CTA 目前已平仓约 40%，如果接下来日经225指数跌破35000点以及东证指数跌破2400点，那么CTA将会加速止损。
如果CTA完全清仓头寸，我们认为日经225指数可能会进一步下跌至27000点水平。

重要的是要看日股现货市场接下来的买盘会不会增加，如果8月份日经225指数未能重回35000点，我们认为，日本股市可能会过渡到看跌趋势阶段，CTA将结清其期货多头头寸，并开始寻求做空的机会。