个护小家电赛道分析第一季第四集核心护城河

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春节是销售高峰，必须保证产品供应，如果对供应商太过依赖，容易导致产能缺口。

外包模式下，好处是能够轻资产运营，而随之而来也会有两大短板：一是短期需求飙升可能导致产能缺口，二是产品质量隐患

比如，其卷发器曾上榜广东省质量专项监督抽查名单，扫地机器人曾上榜上海消保委的质量检测…

所以，必须痛下决心，改变之前重度依赖外协加工的现状，自建产能+外协加工两条腿走路。

据其募投资金使用情况估计，新增产能达到相对稳定生产状态时，电动剃须刀和电吹风的总体自产比例将达到43.37%，自产比例有所提高

研究到这里，长舒一口气，疑云终于散去

第一个疑云：投入资本回报率下降的问题

其ROIC自2012年以来持续下滑，但下滑的核心在于自建产能，进而提高产品质量和供应效率。

这样的短期下滑，是为未来护城河而做的储备。

假设未来几年不出现大规模的资本支出，其ROE、ROIC将可能呈现小幅上升趋势，上升到原来的50%比较难，但持稳在30%到40%之间，是有希望的

果不其然，到2017年，随着前期在建工程完工，果然，总资产周转率趋于平稳，投入资本回报率又开始回升——2016年至2017年，ROE开始恢复小幅增长，从34.30%增加至38.42%

第二个疑云：盈利增速下滑的问题。

综合上面的情况来看，2018年的季度增速下滑，背后的原因都是短期因素，并未伤及其下游需求，以及企业本身的核心护城河。在短期经销商调整后，预计后续季度增速能够继续回升

可是，还有一件事需要深入思考：飞科，它背后的核心护城河，到底在哪里？

作为家电领域的细分品类，个护小家电，从技术含量上自然不可能比空调、厨电更高；

从销售渠道来看，但凡是小家电，销售渠道也都是经销+直销、线下+线上，比起别人不会强到哪去

那么，考虑到其“主打性价比”的战略，以及主攻“微笑曲线两端”的生意模式，其核心护城河，一是品牌，二是成本和费用控制。

首先，我们来看一下品牌方面的护城河。

此处，我们来看一下其“销售费用率VS预收/营收”的情况。

注意，其销售费用率下降，复合增速为-5.57%，说明1元销售费用带来的营收在上升，另外预收款/营收在增加，复合增速为11.45%，品牌宣传效应效果比较明显。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎