“以旧换新”政策迭代升级，对汽车行业的实质影响怎么看？

今年4月末国家出台《汽车以旧换新补贴实施细则》，正式落地以旧换新补贴。据中汽协数据显示，我国4-6月汽车销量同比分别增长9.27%、1.48%、-2.7%，似乎汽车销售景气度在持续下滑，应该如何理解之前政策的实施效果？2024年7月25日国家出台《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，扩大补贴范围，提高补贴力度。现在加大政策力度的目的是什么？如何展望未来发展前景？本文将尝试逐一展开探讨。

一、如何理解之前政策的刺激效果？

季节效应与高基数是同比增速较弱的重要影响因素。一般来讲，汽车销售往往呈现下半年好于上半年的特点，尤其是大家常说的“金九银十”销售旺季，而4-7月则是传统淡季。另一方面，23年受疫情管控放开、消费复苏影响，汽车销量淡季不淡，使得今年上半年销量的同比基数相对较高。基于以上因素，4-6月销量同比增速尽管逐月下降，但其实基本符合市场预期，并不能简单解读为以旧换新政策缺少实际效果。

图：汽车销量呈现逐月提升的趋势

资料来源：Wind，中汽协，数据截至2024年6月

以旧换新政策实施效果整体良好，但也面临一定挑战。据商务部相关领导介绍，截至7月25日中午，汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增超1万份，效果十分显著。从报废回收量看，上半年报废汽车回收量277.8万辆，同比增长27.6%。其中，在政策发布后，5月份全国报废汽车回收量同比增长55.6%，6月份同比增长达72.9%。政策效果良好。但考虑到国家以旧换新政策是针对报废换新，而当车辆残值达到大几千甚至更高时，车主往往不会倾向于选择直接报废，而是继续使用以更好体现剩余价值。因此，以旧换新面临有诉求的用户已经基本完成置换，而未置换的也缺乏动力的问题。

表：汽车以旧换新政策对比梳理

资料来源：工信部官网

二、如何理解新政策的意义和前景？

汽车以旧换新政策发生了哪些变化？1）乘用车补贴更多。针对符合要求的报废后购车用户，购买新能源车的，补贴从1万元提升至2万元；对于购买2.0升及以下排量燃油乘用车的补贴从0.7万元提升至1.5万元。2）扩大补贴范围，商用车、公交车获更多补贴。支持国三及以下营运类柴油货车加快更新为低排放货车，提供每辆3/3.5/8万补贴；推动城市公交车电动化替代，平均每辆车6万元补贴。

新政策及时发布，有望加大并延长刺激效果。新政策一方面提高了补贴额度，扩大了潜在报废换新的用户范围，一定程度上解决了当前缺乏换新人群的问题；另一方面，新政策将补贴范围扩大到商用车，且给予了更高的补贴力度，综合整车厂的补贴，对相关使用人群有较大的吸引力，缓解地产等传统应用场景走弱对相应商用车产品销售的拖累。从时点上看，当前正处于销售淡旺季切换的重要时间点，新政策的发布有望提振产业链和市场的信心，积极备货，助力营销宣传，带动产业链景气度改善。

从实施路径上看，新政策落地有望更加顺利。此次以旧换新政策由3000亿超长期特别国债支撑，中央和地方整体按9:1共担资金。相较此前的政策，中央承担了更大的比重且明确了资金来源，因而政策的落地速度与实施效果均有了更强有力的保障。

从补贴效果看，以旧换新政策有望带动可观的增量销售。据华泰证券测算，符合条件的燃油车/新能源车保有量约为1680/142万辆，假设政策刺激下约35%的车辆在年内完成更新替换，则对应增量销售约638万辆，相较无补贴时的提升约为140%。对于重卡和公交车，预计年内报废更新数量也将分别达到61万辆/14.1万辆。

三、如何把握相关投资机会？

（1）整车销量预期抬升下，车厂往往将更积极备货，以更好地迎接销售旺季。因此，汽车零部件环节有望率先受益于以旧换新政策，获得更多订单，从而提高业绩与成长预期。投资标的方面相关产品——汽车零部件ETF（159565）及其联接基金（A/C：021141/021140）备受关注。该ETF选取100只业务涉及汽车系统部件、内饰与外饰、电子、轮胎等领域的上市公司证券，是国内市场首支汽车零部件主题ETF产品。

（2）以旧换新刺激销售的背景下，智能化汽车凭借更好的驾驶体验和更强的营销力度，有望成为用户换新的首选，相关产品智能汽车50ETF（516590）聚焦汽车智能化产业链，整体反映智能汽车相关龙头标的的表现。

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