藏在雀巢和可口可乐背后的这家中国甜味剂公司冲上市

界面新闻记者 | 李烨
界面新闻编辑 | 牙韩翔

近日，新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”）宣布，进一步委任兴证国际融资有限公司、国信证券（香港）融资有限公司为整体协调人。

此前2023年，该公司尝试在A股上市，曾在当年7月收到江西证监局辅导备案函，但后续转战了港股。

新琪安是三氯蔗糖与甘氨酸的生产商，其中三氯蔗糖的销售在新琪安的业务中占据超过半数的比重。普通消费者可能对三氯蔗糖不够熟悉，它是眼下市场上最为常见的人工甜味剂之一，也称代糖，特点是甜度高，口感接近蔗糖，同时不含热量，因此被广泛使用在目前的饮料、烘焙等食品中。

而最新消息中的“整体协调人”，则是港股IPO过程中负责全球发售工作的职务，一般要求对港股市场有充分了解和丰富经验，同时具备完善的合规制度规范，因此是内地企业港股上市过程中的关键主力军。也就是说，新琪安在上市之路上加大了马力。

新琪安是全国乃至全球主要的三氯蔗糖生产商之一，根据灼识咨询报告，按2023年销量及销售收益计，新琪安是全球五大三氯蔗糖生产商之一，市场份额约为4.8%和4.5%。

新琪安没有披露其主要客户的名称，但根据此前招股书，它的客户中，瑞士食品饮料客户成立于1867年，主营业务为婴儿食品、医疗营养品、宠物食品、包装饮用水及咖啡。其世界知名产品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷类食品。美国客户则是世界知名跨国饮料企业，总部位于美国，于纽交所上市，主业是制造全球最受欢迎的碳酸饮料之一。

经上述信息可推测，这两位客户应分别为雀巢与可口可乐。

尽管仍在上市之路上前进，新琪安却也面临挑战。

公司在招股书中不避讳提及三氯蔗糖行业内的价格战，而这也影响了新琪安过去三年的业绩。2021年-2023年，新琪安的收入分别为6.61亿元、7.61亿元和4.47亿元；年内溢利为1908万元、1.22亿元和4466.2万元，波动明显。

公司表示，由于2022年第四季度起行业展开价格战，三氯蔗糖平均出口市场价格及平均国内市场价格从2022年的约每公斤人民币386.3元即每公斤人民币378.6元，下降至2023年的约每公斤人民币186.5元及人民币169.5元。

目前市场上的甜味剂主要分为三大“流派”，即人工合成类、天然提取类和糖醇类。其中，人工合成甜味剂主要以安赛蜜、三氯蔗糖等产品为主，由于较为便宜，是市场上较为主流的存在。但以元气森林为代表的新消费饮品，则开始采用成本更高，口味更佳的赤藓糖醇、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等天然与糖醇类甜味剂。

甜味剂行业在中国饮料市场对“0糖”的押注下火速扩张，引来大量入局者的同时，由于产量的扩增也导致行业价格战。

人工甜味剂方面，据数据平台百川盈孚显示，2023 年安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比降低35%，三氯蔗糖均价为16.8万元/吨，同比降低56%。

天然甜味剂与糖醇类也是如此，赤藓糖醇生产商保龄球2023年年报显示，仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，但在需求端，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨，赤藓糖醇出现产能过剩，价格也迅速下跌，“我的钢铁网”数据显示，2023年多个赤藓糖醇厂家的出厂报价在0.95万元/吨至1.2万元/吨，而2021年该数字普遍为3-4万元/吨。

此外，过去带动甜味剂发展的主要是0糖饮料在市场上的繁荣，但在过去一年，这一代代表了新消费习惯的品牌自身发展也遇阻，以元气森林为例，由于自身体量变大及外部环境变化等影响，它也开始难以复制早期爆红时200%-300%的高速增长。而其代表产品气泡水风口逐渐过去，目前消费端火爆的无糖茶产品中，相对少见甜味剂的添加。

例如无糖茶行业市占率排名前二的品牌东方树叶与三得利，界面新闻自其配料表看到，二者配料皆为水、茶叶、维生素c与碳酸氢钠，不含甜味剂成分。

这种情况下，2023年整体甜味剂行业都出现了业绩明显下滑的情况。其中，赤藓糖醇生产商保龄球2023年糖醇产品共实现营收2.07亿元，同比下降41.79%，毛利率亦比上年同期减少24.55%；生产安赛蜜和三氯蔗糖的金禾实业净利润降幅也超过了50%；曾为元气森林赤藓糖醇的供应商三元生物2023年实现营业总收入5.00亿元，同比下降25.99%；归母净利润5887.44万元，同比下降64.03%。

不过新琪安表示，公司并没有参与三氯蔗糖“价格战”，而是通过按公司可接受的售价销售三氯蔗糖以维持一定的毛利率。

但具体到人工甜味剂本身而言，它也一定程度受到来自天然、糖醇类甜味剂的竞争挤压。信达证券一份研究报告称，甜味剂市场体量不断上升，消费者或将更加偏好天然甜味剂。国信证券报告也称，天然甜味剂中甜菊糖苷和赤藓糖醇需求高速增长，近10年中使用这两种甜味剂的新品数量增长4倍以上。

也因此，新琪安将发展方向进行了一定调整。它在招股书中称，要尽量减低主要产品的波动风险来维持财务表现，具体包括更加关注中国境外工厂的生产及海外销售，以及会扩充产品组合，其中就包括异麦芽酮糖醇这一糖醇类代糖。

同时，饮料市场虽风口有所转移，但人们更加注重健康与低糖的消费习惯实际上延续了下来，这也给了甜味剂行业回暖空间。

天然甜味剂生产企业里，三元生物2024年第一季度利润增加226.72%，主要原因系赤藓糖醇销量增加。其董事长聂在建表示，自2023年12月以来，赤藓糖醇行业的恶性内卷已经明显减弱，近期市场竞争有所缓解。随着过剩库存产品的逐步出清，行业供需关系将逐渐趋于平衡，预计赤藓糖醇的价格将逐步恢复到一个相对合理健康的水平。

另一公司莱茵生物称，公司2023年度四季度起，下游市场需求的恢复，尤其是核心产品天然甜味剂市场整体供需回稳，带动公司第四季度单季天然甜味剂业务实现营业收入3.8亿元，推动公司2023年营业收入实现正增长。

人工甜味剂仍在内卷。三氯蔗糖最大的生产商金禾实业2024年第一季度营收同比下降12.30%，归母净利润同比下降47.34%，实现经营活动产生的现金流量净额872万元，同比下降96.78%，资产负债率为29.67%，同比下降2.61个百分点。

“于2024年第一季度，三氯蔗糖及甘氨酸的市场价格各呈持续下降趋势，我们的收益、毛利及毛利率较去年同期有所下降。”新琪安在招股书中也这么说。