供应端提振，需求端拖累——2024年6月物价数据点评

转载于：中金宏观｜作者：黄文静 吕毅韬等

摘 要

6月CPI同比再度放缓、并弱于预期，PPI同比受翘尾提振、但环比再度转负。供应端因素提振猪肉（压栏及二次育肥）、水电燃气（燃气顺价）、有色（矿端偏紧+冶炼减产）、水泥（产量调减），但消费与投资需求的疲软压制其他食品、核心消费品、服务以及黑色金属、装备制造和电力价格，前者难敌后者，通胀仍较低迷。

正 文

6月CPI同比由5月的0.3%再度放缓至0.2%，低于市场预期的0.4%，其中翘尾因素较上月多贡献0.2ppt，但新涨价因素边际少贡献0.3ppt。CPI环比-0.2%，略低于十年同期均值-0.1%，尽管猪油价格超季节性上涨，但其他食品、核心消费品和服务价格环比弱于季节性。

• 猪肉和水电燃气超季节性上涨主要由供给因素所致。一方面，猪肉价格在压栏与二次育肥情绪带动下快速攀升至今年来新高，6月CPI猪肉环比大涨11.4%，同比涨幅由4.6%走扩至18.1%。另一方面，居住用水电燃料价格环比强于季节性则是受燃气等公用事业价格改革推进影响。

• 其他食品饮料、核心消费品和服务价格较为疲软，或显示消费能力和意愿仍待恢复。

• 食品饮料方面，部分应季蔬果集中上市叠加5月暴雨天气影响运输导致6月鲜菜和鲜果价格同比分别下滑7.3%和8.7%，环比分别为-7.3%和-3.8%均弱于季节性；同时与以往在替代性下猪肉价格上涨向其他肉类价格外溢不同，6月猪肉价格与其他肉类价格分化进一步加大，牛肉和羊肉价格环比继续下跌；酒类价格同比连续9个月为负且降幅仍在扩大。

• 核心商品方面，尽管通信工具受芯片等原材料成本上涨驱动有所提价，但“6·18”促销力度大于以往，家用器具、衣着等消费品价格环比降超季节性均值[1]， 6月燃油和新能源小汽车价格环比降幅继续扩大至6.0%和7.4%[2]，代表终端消费的CPI交通工具与代表成本的PPI汽车制造的同比之差进一步走扩，或显示消费意愿仍有待改善。

• 服务价格方面，虽然6月暑假出行旺季来临，但旅游价格环比-0.8%弱于十年季节性均值的-0.6%；毕业季租房市场“旺季不旺”，一线城市租金普跌[3]带动6月房租价格同比降幅走扩至-0.2%，服务CPI同比进一步放缓至0.7%。

6月PPI同比由5月的-1.4%进一步上升至-0.8%，符合市场预期，主要是翘尾因素较上月多贡献0.8ppt，但环比再度转负至-0.2%，新涨价因素边际拖累，其中供给端因素提振水泥和有色价格，但需求端因素压制黑色金属、装备制造及公用事业的价格。

• 供给端因素提振有色和水泥价格。铝土矿供给紧张、叠加铝材加工厂开工不足，铜冶炼厂减产预期上升，6月有色金属采选和冶炼PPI环比分别上涨3.8%和1.6%，其中铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨2.6%和0.8%[4]。水泥行业联合调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格由下降0.8%转为上涨3.3%。

• 但玻璃、黑色金属、装备制造、电力价格回落则反映投资需求仍偏弱。同为建材，与水泥涨价不同，浮法玻璃价格继续回落，同时黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，或均反映建筑投资需求仍较弱。同时装备制造业中，锂离子电池、新能源车整车、计算机通信电子制造价格继续回落。此外电力热力和燃气生产供应业价格分别下降1.0%、0.8%，表明在工商业需求偏弱的情况下，电力市场化改革并非意味着涨价，而燃气价格改革气源端到城燃的顺价近尾声，而CPI水电燃气涨价表明城燃向居民终端的顺价仍在进行。

• 能源方面，国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降2.9%，“迎峰度夏”带动煤炭开采和洗选业价格季节性上涨。但国际原油供求紧平衡和国内煤炭供应偏多的格局或未改。

往前看，PPI和CPI翘尾因素快速提振的阶段或近尾声，至年底还有0.2ppt的提振空间，PPI同比转正和CPI同比回至1%以上的速度和幅度仍需视环比走势而定。供给端公用价格改革、节能降碳、生猪产能去化延续，需求端内生动能逐渐恢复，外生政策对通胀的回升更为重要。

图表1：CPI分项增速与贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：6月CPI基数边际提振高于新涨价因素

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：6月基数边际提振幅度高于新涨价因素

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：6月CPI中主要受猪肉价格推动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：6月CPI中食品分项虽有回落但仍超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：食品分项中猪肉上涨幅度远超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：猪肉与其他肉类价格持续背离

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：交通和通信降幅远超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：CPI水电燃料与交通燃料持续分化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：6月旅游和房租同比均有所下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：汽车销售和成本之间分化加剧

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：6月PPI环比后五与前五行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：水泥价格大幅上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html

[3]http://news.cnr.cn/rebang/20230707/t20230707_526318792.shtml

[4]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html

文章来源

本文来自：2024年7月11日已经发布的《供应端提振，需求端拖累——2024年6月物价数据点评》

黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

吕毅韬 联系人 SAC 执业证书编号：S0080124050005

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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