债市波动加剧，29万亿理财寻“低波稳健”避风港

进入7月，银行理财规模再度回升，增幅超万亿元，但收益率仍延续上半年的整体下滑趋势。

近段时间，市场情绪受到央行操作预期的影响，债市波动加大，理财产品收益率再度出现下滑势头。面对理财市场不断发生的波动和变化，理财公司正不断调整投资逻辑，同时加强多元化投资策略的探索。业内人士称，下半年债市将继续维持波动走势，寻求低波稳健的投资策略，为投资者提供“低波理财”仍是理财公司的主要抓手。

月末季初收益率整体波动

历经上月规模缩减6000亿元后，7月初，理财市场再迎规模增长。据多家市场机构测算，7月前两周理财规模预计增长规模超万亿元，整体规模再度回升至29万亿元以上，逼近30万亿元。不过，近期债市波动加剧影响下，净值波动压力和收益率下行持续干扰理财市场。

进入7月第一周，债市利率曲线先呈现大幅上行趋势再下落，理财产品区间收益率也在下降，据华西证券研究团队统计，当周纯债类产品区间收益下降，其中短债类代表产品净值周环比下降0.03%，中长债类代表产品区间收益率降至0.02%；混合类产品方面，债混合类产品净值也随之先跌后涨，7日内区间收益率为0，周环比下降0.06%。

一位市场人士对记者说，7月第二周，债市持续受到央行卖债消息影响，交易盘做空情绪浓厚，但配置盘较为“淡定”，市场整体情绪较为拉扯，理财、基金等机构借机落袋为安，也有不少机构借机冲入场内，债市波动继续影响理财、基金产品的收益。

业绩比较基准、收益率下行压力此前就在干扰理财市场。普益标准监测数据显示，6月全市场新发理财产品业绩比较基准为2.97%，较5月份的3.06%进一步下降。在此期间，理财产品收益率全规模下跌，全市场存续开放式固收类理财产品（不含现管）的近1个月年化收益率的平均水平为2.81%，环比下跌0.44个百分点，已连续三个月下跌，为年内首次跌破3.00%。

此外，现管类理财产品、封闭式固收类理财产品的近1个月年化收益率的平均水平分别为1.87%、3.71%，环比分别下跌0.09个百分点、0.14个百分点。

在受访人士看来，展望下半年的债券市场，市场走势可能在央行一系列操作及政府债券的发行以及“资产荒”的驱动下，波动加剧。中金固定收益分析师王海波认为，在短期尚未看到基本面反转的情况下，出现收益率趋势上行的可能性仍然较低，但短期再继续明显下行的空间也相对有限，整体可能以震荡为主。

谈及理财产品后续收益率表现，兴业研究公司金融监管高级研究员陈昊认为，考虑理财产品亦有不少资金投资于银行存款，未来随着“手工补息”严监管、银行逐步降低存款利率等原因，理财产品投资于存款的收益率将逐步下行，反之也将对银行理财收益率产生影响。

“下半年理财可预期的年化收益率可能降至2%出头。” 招商证券银行业分析师廖志明认为，上半年债券收益率下降叠加禁止存款手工补息影响，在债券收益率显著下行后也需要降低对理财的投资回报预期。

探索“低波稳健”投资策略

综合市场上多家理财公司的产品发行风格来看，低波稳健是投资策略的关键词。

今年以来，理财产品转向债券型基金配置，力度持续增强。据招商证券统计，今年一季度末，银行理财配置公募基金的资产规模约为7000亿元，去年末为6000亿元，占比从2.1%升至2.5%。分项目来看，债券型基金获得增配约1000亿元，货币基金、另类基金和 QDII 基金也获得小幅增配，偏股混合型基金则遭到减配。

多位理财人士对记者表示，监管“叫停”手工补息使得原有的存款类资产利率下降，同时为扛住大幅波动的市场变化，债基尤其是中短债基金是银行理财更为青睐的配置方向，具备低风险、低波动及高流动性的特点，也有助于银行理财稳定收益，“最终都是为了投资者博取低波稳健的收益”。

普益标准研究员屈颖表示，在经历了2023年四季度的减配后，银行理财在今年一季度开始明显增配公募基金。这一变化表明，随着市场环境的变化和银行理财投资策略的调整，公募基金重新成为银行理财配置的重要方向。

不过，记者也注意到，7月份债券型基金出现震荡。受央行近期开展系列操作影响，7月第一周，债基出现全面调整，Wind数据显示，超半数债基产品净值下跌。

还有不少理财公司年内探索“固收+”投资策略，保证低波稳健的产品策略同时博取一定收益。

例如，近期的可转债市场出现大幅震荡，有市场人士认为可转债处于可以买入的低估值区间，结合市场行情，中邮理财发布“固收+可转债”理财产品，设置了3.50%的年化止盈目标收益率，为理财产品提供较为低波稳健的收益来源。

上半年，国际国内黄金市场大涨，不少理财公司纷纷发行“固收+黄金”理财产品，挂钩黄金ETF、黄金期权、黄金现货的资产类别，年化收益率普遍在4%～5%，最高的一度超过8%。

“在无风险收益率持续下降的背景下，平衡收益与风险之间的关系已成为金融机构及其理财产品竞争的核心要素。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，随着传统固定收益产品吸引力的减弱，以及权益类产品带来的较高风险令投资者望而却步，设计更为复合且灵活的理财产品成为行业趋势。

在业内人士看来，市场波动及理财产品进行全面净值化转型后，底层资产价格波动更直接地反映在产品净值走势上，使理财投资者对净值变化乃至风险的敏感度有所提高。“符合大部分投资者稳健配置需求的固收类产品也呈现出净值整体波动更为常态化的趋势，也要求理财公司需要更为谨慎地规划低波稳健的投资策略。”一位理财公司人士对记者说。

前述人士建议，理财公司应通过严控投资风险、底层配置注入低波资产、应用摊余成本法估值等方式，降低产品净值在波动的市场环境中的变化幅度，来满足大部分投资者对低波稳健理财产品的配置需求。