华尔街到陆家嘴精选｜AI热到头了？高盛教你如何判断！美股财报季 银行芯片股轮番上阵！HBM4标准将至 超景气周期开启！

①美国PPI数据意外上扬不改降息预期升温 本周银行业和芯片业巨头将发财报

美国6月PPI同比上涨2.6%，创2023年3月以来最高水平，主要归因于最终需求服务领域的急剧上升，特别是贸易服务利润率环比飙升1.9%，抵消了商品成本连续第二个月下降的影响。此外，美国密歇根大学公布的报告显示美国消费者信心指数意外四连降，7月初值66，为去年12月以来的最低水平，显示高物价持续侵蚀经济信心。芝商所的“美联储”观察工具显示，预计9月开始降息的概率超过96%，年内降息幅度也在50-75个基点之间。本周，鲍威尔将出席活动与凯雷集团高管对话，其他多位联储高官也将密集发声，包括理事库格勒、沃勒、鲍曼，以及威廉姆斯、巴尔金、戴利、洛根等地方联储主席。美联储还将公布经济状况褐皮书。另外，高盛、美银、大摩等银行巨头以及科技公司阿斯麦、台积电和奈飞本周将发布财报。

评论员许戈：上周公布的美国CPI虽然全面降温，但上周五的PPI数据却意外上升，增幅创去年3月以来最高水平，可是这很难改变市场对降息预期的升温，上周五的消费者信心指数由前值68.2下滑到66，远不及预期，其中重要的原因还是劳动力市场降温，导致收入增长放缓，同时失业率也升到三年来最高水平，消费者对耐用品购买的评估降至一年来最低水平。随着总统大选到来，消费者对美国经济走向的不确定性增加，改变了他们对消费的看法，目前预期9月降息25个基点的比例已经上升到9成以上，甚至有人喊出9月降息25个基点的预测。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：美国9月份降息概率目前在90%以上，随着美国降息，我国汇率压力或将有所缓解，一方面有利于北上资金流入，一方面国内可能有进一步的降息降准。

②板块轮动将代替AI热？高盛：重点关注科技巨头AI领域投资回报

美国三大股指上周联袂创下历史新高，其中道指尾盘重新站上40000点里程碑。前期表现强势的科技板块波动加剧，但小盘股罗素2000指数升至2022年以来的最高点，标普400中盘指数也在7月伊始表现不俗，两个指数今年都落后于标普500指数，显示中小盘股的轮换仍在继续。美国布莱克利金融集团首席投资官Peter Boockvar表示，轮动是牛市的命脉，这是个好消息。高盛报告称，要想知道AI热度何时会消退，需要关注科技公司的投资回报。亚马逊、Meta、微软和Alphabet在过去一年里共计投入3570亿美元用于资本支出和研发，其中很大部分被分配给人工智能，占标普500指数资本支出和研发支出总额的近四分之一。如果这些支出没能产生回报，预计这些公司股价会下跌。不过，高盛也承认，互联网泡沫破灭期间科技、媒体和电信股把超过100%的经营现金流用于资本支出和研发，当前的AI支出仍相形见绌，占比仅为72%。

评论员许戈：上周四美股“七巨头”集体大幅度跳水，令市场恐慌。今年以来，美股的涨幅主要由“七巨头”提供，市场的担心主要有三个：首先，年初以来科技巨头的上涨过快、过高、过于集中；其次，科技巨头们在AI的投入过多，但目前仍没有看到业绩上是否有相应幅度的回报；最后，降息利好中小股票，资产调整的需要，令资金从大股票向小股票回流，整体只是内部板块资金的重新分配而已。投资者仍需要关注这些科技巨头即将公布的上季度的业绩。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：周末科技各细分环节龙头公司业绩均符合或超预期（中际旭创、通富微电、歌尔股份）后续成长逻辑有望持续演绎。

③三家银行财报：小摩利润创新高 富国净息收入逊预期 花旗营收净利超预期

全美第一大商业银行摩根大通二季度营收509.9亿美元，每股收益4.40美元，均超市场预期；净息收入增长4%至227亿美元，但略低于预期；净利润同比大增25%至181亿美元，创历史新高。更为关键的是投行业务收入同比飙升50%，显示交易环节已有所回暖。首席执行官杰米·戴蒙指出，小摩对未来潜在的风险持谨慎态度，包括高于预期的通胀和利率。富国银行二季度营收206.9亿美元，每股收益1.33美元，均超市场预期；净利润同比略降0.6%至49.1亿美元；净冲销额飙升70.5%至13.03亿美元，高于市场预期；由于利率上升影响融资成本，净息收入同比降低9%至119.2亿美元，低于预期。该行上半年回购了逾120亿美元普通股，预计三季度股息将增加14%。花旗二季度营收201.13亿美元，同比增长4%，净利润32亿美元，每股收益1.52美元，均高于预期；净息收入134.9亿美元，同比下降3%，略低于预期。不过，花旗的银行业务出现显著增长，同比增幅38%。受益于健康的衍生品市场，股票交易收入也增长了37%。花旗在一季度宣布完成大规模重组，二季度运营费用同比下降了2%。市场对花旗重组的评价褒贬不一，但重组成效此前已得到巴菲特的认可。三家银行股价上周五均下跌，跌幅分别达到1.21%、6.02%、1.81%。

评论员许戈：摩根大通上季营收与净利润（增25%，创新高）均好于市场预期，主要得益于投行（增23亿）和股票的收益（增30亿）。这一情况在富国银行和花旗集团的上季业绩上也都有体现。总体来看，目前的高利率，对银行仍是一个压制的利空，但是由于资本市场的向好，带动投行业务以及交易费用上升，令整体业绩向好。但是摩根大通CEO杰米·戴蒙仍警告地缘局势与通胀是银行未来的威胁。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：国内银行净息差压力较大，但股价表现不弱。高股息风格或将在中期内还有延续。

④核能初创公司Oklo受青睐 有望2027年启动首座反应堆

面对电力供应的日益紧缺，AI公司选择亲自下场布局能源。有消息称，山姆·奥特曼投资的核能初创公司Oklo计划于2027年在爱达荷国家实验室（Idaho National Laboratory）建造其第一个小型模块核反应堆。Oklo公司专注于开发新一代快堆技术，其产品线包括功率15-50兆瓦不等的核电站，采用液态金属反应堆技术。公司已与Southern Ohio Diversification Initiative签约，将在能源部Piketon场地建造第二和第三座商业电站。同时，公司还有意向建造超过50座反应堆，总容量将超过700兆瓦。今年5月，公司与Atomic Alchemy合作，利用核废料回收过程生产医用同位素。此外，Oklo还与Wyoming Hyperscale签订了20年购电协议，为其数据中心提供100兆瓦电力，并与Diamondback Energy达成20年的协议，为其二叠纪盆地的页岩油作业供电。Oklo今年5月在纽交所上市，上周五股价收涨14.65%，报8.61美元。

评论员许戈：Oklo专注于核电新一代技术，而且专做小而美的核电站，这类能源提供商容易被AI看中，成为稳定和清洁能源的来源，从而解决人工智能能源方面的瓶颈。Oklo在2015年获得了奥特曼的青睐和投资，杰夫·贝索斯、比尔·盖茨、彼得·蒂尔等科技和投资大佬也是该公司的金主。奥特曼认为，Oklo公司“最有可能实现先进裂变能源解决方案的商业化”。美国6月通过的核电政策立法《Advance》，该法案旨在加快许可程序，完善燃料供应链，这或许有望加速Oklo实现核裂变反应堆的建设。由于与AI概念相关，Okle或更优异于其它的能源提供商。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：我国核电运营商正在加速布局，设备和新材料需求未来可期。

⑤HBM4标准即将定稿 行业有望开启超级景气周期

行业标准制定组织JEDEC固态技术协会表示HBM4标准即将定稿，在更高的带宽、更低的功耗、增加裸晶/堆栈性能之外，还进一步提高数据处理速率。与HBM3相比，HBM4计划将每个堆栈的通道数增加一倍，物理占用空间也更大。HBM4将指定24Gb和32Gb层，并可选择支持4高、8高、12高和16高TSV堆栈。但随着DRAM堆栈数量的增加，封装技术或面临局限。去年全球HBM产值约43.6亿美元，今年有望翻4倍达到169亿美元。市场人士估计，2025年新增投片量约27.6万片，同比增长105％。

评论员许戈：HBM一跃成为主流AI服务器的标配，高成长性的HBM市场已成为三星、SK海力士及美光科技三家存储原厂的必争之地，2023年三大厂商在HBM领域的市场份额分别为53%、38%、9%。HBM的超预期增长，本质上还是受AI训练对于大带宽的需求所催生。与HBM3相比，HBM4在带宽与性能方面有显著提高。三巨头正积极投入HBM产能扩充计划，技术竞争将日益激烈。A股HBM概念股目前主要围绕上游材料端开展业务。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：HBM作为AI浪潮下必不可少的存储器件，供需缺口将推动HBM价值量提升。

平安证券电子AI系列深度报告（2024-7-12发布）：当前AI算力持续高景气背景下，HBM作为AI硬件、系统提升算力性能的重要内存技术，市场需求呈现强劲增长态势。另外，根据美光数据，同一节点/容量条件下，HBM3e的产能消耗是DDR5三倍，同时考虑到TSV、MR-MUF等先进封装技术对半导体设备、材料、封测环节的高标准要求，以及当前原厂积极扩产计划，相关产业链有望持续受益：1）半导体材料方面，建议关注雅克科技、联瑞新材、华海诚科；2）半导体设备方面，建议关注精智达、赛腾股份、长川科技；3）封测端建议关注通富微电、深科技；同时建议关注SK海力士重要经销商香农芯创。