创投观察：一级市场的投资人都跑去做二级了？

近日，一则关于“今日资本裁撤一级团队，转做二级基金”的消息在业内广为流传。创投圈知名的“风投女王”徐新带领的今日资本是业内的风向标，今日资本对此特意发布声明澄清：今日资本在过往几年中一直持续深耕一级市场，对一级市场始终保持积极观点与态度，还在最近出手投资了两个比较火的AI项目——月之暗面和Sand AI。

事实上，今年以来已经不止一次出现类似的传闻，核心的要素都是一级市场的投资机构在谋求转型，不管是以往投一级市场的大机构还是小机构，美元基金还是人民币基金，都更关注二级市场了，也有一些产业资本，将二级市场定增作为今年的一个重要策略。

虽然创投机构关注二级市场投资并不是什么新鲜事，而且很多头部机构一直以来都有二级市场团队，但今年不同的是，更多机构不玩“一级市场了”，有彻底下牌桌的意思，诸如“一级市场之死”的言论也层出不穷。

为什么越来越多的机构有意转投二级市场？或许有以下几点原因：

首先，市场环境变化。目前国内经济面临大的挑战，不确定性增加，一级市场的投资风险上升，促使投资者寻求相对稳定的二级市场；其次，流动性需求。相比于一级市场无法退出的困境，二级市场能提供更高的流动性，使得投资者能更快速地进出市场；第三，收益率追求。二级市场在某些时期可能提供更高的短期收益率，不管是A股还是美股，都能吸引寻求高回报的投资者，且不用承担长周期的风险。

清科研究数据显示，2024年上半年，中企IPO数量持续下降，VC/PE支持的中企IPO总量相应收缩。回报方面，平均发行回报倍数持续进一步降低，其中半导体与IT领域的平均回报相对较高。机构层面，VC/PE机构IPO数量减少，账面持股价值缩水，成绩明显下滑。

有机构坦言，做二级属于无奈的选择，一整个月都没有项目立项，真正优秀的能跑出来的初创企业比较少，投不出去也不敢轻易投，而最重要的是，今年机构普通从“全面募资”转到了“全面退出”，退出是一级市场能够实现循环的核心，而随着国内IPO政策收紧、上市要求变得更加严格，VC/PE机构面临着更大的退出挑战。

对于投一级市场的创投机构来说，此前投资的大批量资金因为退出不畅而无法回流，投资人无法获得可预期的良好回报，出资意愿就会降低，导致创投机构募资受阻，再进行投资决策时也更谨慎，从而严重阻碍一级市场“募投管退”的整个良性循环。

也有投资人表示，要看到投资二级市场的风险，毕竟一级和二级还是不尽相同的投资逻辑体系，一级投得好未必就能在二级有好的表现，此外和团队的基因也有比较强的关联性，如果团队中的核心成员都有在二级市场的丰富投资经验，从为LP赚钱的角度来说，都是实现资产配置也不失为当下阶段的一种战略性调整。

无论如何，一级市场还是期待更多的曙光，比如“创投十七条”等政策的落地以及更多长线资金进入一级市场，多个“组合拳”发力也会让行业变得更好。

责编：岳亚楠

校对：廖胜超