央行创新流动性管理工具 利率走廊宽度或适度收窄

央行7月8日发布公告，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

业内专家分析，央行引入临时正回购或临时逆回购操作，在丰富短期流动性管理工具、强化对流动性的双向调节能力的同时，也可能通过该类操作释放利率信号，引导利率走廊的宽度适当收窄。

收窄利率走廊进入实操阶段

专家介绍，我国利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利(SLF)利率，下廊是超额存款准备金利率，宽度较大。引入临时正回购或临时逆回购操作利率之后，可将货币市场利率“框”在更小区间，适度收窄利率走廊宽度。

关于收窄利率走廊宽度的考虑，此前央行曾透露过一些信息。央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，目前市场利率已能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。除了需明确主要政策利率以外，可能还要配合适度收窄利率走廊的宽度。

“央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，表明收窄利率走廊已进入实际操作阶段。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，未来临时正回购操作利率或充当新的利率走廊下限，临时逆回购操作利率充当新的利率走廊上限。

国家金融与发展实验室特聘研究员任涛表示，在现行利率走廊机制下，上、下限分别为2.80%、0.35%，宽度达245bp。而在由临时正回购和临时逆回购利率构建的走廊中，上、下限分别为2.30%、1.60%，宽度为70bp。

此外，国盛证券固定收益分析师杨业伟认为，未来利率走廊宽度仍存在进一步调整的可能性。

丰富流动性管理工具

结合操作期限和操作时间分析，业内专家认为，央行此举在完善公开市场回购操作期限结构的同时，还新增了日间流动性管理工具。在必要时，央行通过开展日间流动性操作，可更好稳定市场流动性。

“此次央行公告的临时正回购或临时逆回购操作均为1天期，同时，在工作日增加了16:00-16:20操作时段。”仲量联行大中华区首席经济学家庞溟表示，部分海外国家央行也将隔夜逆回购或隔夜正回购作为货币政策工具，对市场流动性和短端利率进行调节。

据了解，目前央行开展常规公开市场操作的时间为工作日上午9:00-9:20，9:20发布《公开市场业务交易公告》披露操作结果。在债券回购操作方面，央行主要开展逆回购操作，且以7天期品种为主，月末、季末、长假前也可能开展14天期和28天期操作。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，临时正回购或临时逆回购操作具有明显对冲性，即在资金紧张时供给基础货币，在资金过宽时回笼流动性，有助于平抑货币市场波动。

此外，分析央行公告的具体措辞，任涛表示，“视情况”意味着并非每日开展这项操作，央行会在资金特别紧或特别松时开展相关操作，以保证资金松紧程度在可控范围内；“临时”则意味着这项操作并非常态化工具，后续会否变成常态化工具有待进一步观察。

支持稳定金融市场

业内专家表示，视情况开展临时正回购或临时逆回购操作能更好平抑货币市场过度波动，也有利于保持金融市场稳定运行。

对于该项操作的时间安排，杨业伟分析认为，临时正回购或临时逆回购操作时间安排在工作日16:00-16:20，而非传统公开市场操作的上午时段，显示该项操作的重点可能是保障市场收盘前的稳定。

“去年10月末，曾一度出现超高隔夜利率，增加了市场不稳定性。央行在收盘前开展临时正回购或临时逆回购操作，可有效平抑货币市场过度波动，保持市场利率在合理区间内平稳运行。”杨业伟举例。

招联首席研究员董希淼也持相似观点。他提到，过去，流动性短期剧烈波动的情况时有发生，凸显了央行创新货币政策工具，对货币市场流动性进行临时性干预的必要性。“典型如2013年6月，短期货币市场利率一度大幅冲高，货币市场紧张情绪向整个金融市场传导，一定程度上影响了金融稳定。从这个角度看，进一步完善流动性管理，有助于降低金融市场风险。”

此外，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，开展临时正回购或临时逆回购操作可以提高央行调节流动性的效率和精准度，并引导债券市场预期。“通过公开市场操作与借券出售操作的配合，央行将引导债券市场回归常态，防范潜在资产泡沫或利率风险。”