可转债大跌背后，究竟发生了什么

过去一段时间，可转债市场的超额下跌，引发了大家的关注。

上周可转债的板块周跌幅，创了19年以来的新高，跌破债底数量创21年以来新高。

因为过去几年不少财经自媒体，大量推荐可转债，散户持有量也不小。

今天聊聊。

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可转债过去十几年，在A股这个高度博弈的市场，其实非常另类。

对客户而言，可转债本质是债+看涨期权，有债底保下限，有看涨期权追上限，所谓进可攻，退可守。

对上市公司而言，是一个非常低廉的融资工具，相对发债、贷款等传统融资手段，只要付出稀释股票的代价。

因此双方达成了共识：散户和上市公司都想转股，即使股价下跌，上市公司下修转股价就好了，毕竟上市公司是不可能掏出真金白银，去还债的。

基于上述博弈逻辑，可转账有非常靠谱的“债底”支撑。

这绝对是过去20年，中国证券市场，散户和上市公司关系，最和谐的资产，没有套路，没有伤害。

02

但这一切，在5、6月以来，彻底改变了。

这里插一句，老南在《2024 年下半年如何理财》里反复提到，过去几十年的投资框架全变了，千万不要线性倒推，否则会死得很惨。

这次可转债就是一个典型案例。

这个变数就是“国九条”，随着对A股从“融资市”向“回报市”、“分红市”的终极定位转变，加强了对垃圾股的出清。

一些低价、低市值、亏损、财务造假的上市公司，纷纷面临退市。公司都要退市了，还下修个啥。

这直接导致之前可转债的逻辑，彻底变了。

03

举个例子，“中装转2”，从去年高点120多，跌到最近30左右。

正股“ST中装”已跌破1元，存在退市可能。

转股余额11亿，正股市值8亿，转股余额大于正股市值。

如果上市公司行使了下修转股价的权利，只会让正股加速下跌退市。

所以，这次转债跌幅较大的，基本集中在低评级，你可以简单理解为，本身就是有这样那样问题的上市公司。

有不少和“中装转2”一样，同时存在面值退市风险，和较高的转股压力。之前因为退市门槛偏低，大家能容忍。

如今退市门槛严格后，退市风险真的存在了，之前金身不破的“债底”，也不复存在。

当然，不是说可转债不能碰了，而是要求更高了，真正回归到对上市公司的深度认知，而非之前的闭眼睛买。

在这个复杂的周期下，尽量不要有押注单一资产、单一策略的想法；也千万不要觉得某个资产，过去几年收益不错，就直接线性倒推未来也一样不错。

前几年的非标信托，如今的可转债本质都一样，刻舟求剑式理财，在复杂的周期里，风险极大。

分散化配置，多资产、多策略、多周期，才能抵御复杂的周期。