头部险资发声，看好股息类资产

来源：券商中国

今年以来，高股息资产持续成为资本市场关注焦点。

作为保险资金的主要管理者，高股息策略是保险资管机构资产配置中权益投资的重要策略之一。当躁动的资本市场追涨杀跌时，该策略反其道而行之——客观分析企业价值、逆向思维、左侧买入，由此实现对市场的长期超额收益。

那么，高股息意味着确定性高收益吗？股息类资产在上涨后仍有投资价值吗？近日，证券时报·券商中国记者专访中国太保旗下太保资产总经理助理、权益投资部总经理易平和太保资产权益投资部执行董事李卓，以此一探保险资金开展高股息投资的路径和秘籍。截至2023年末，太保资产管理资产规模超1.5万亿元，管理资产规模位居行业前列。

易平表示，近年来市场利率逐步下行，保险公司的固定收益类资产配置压力逐渐增大。但另一方面，随着经济稳步发展，中国股票市场的整体估值已逐步变得愈发有吸引力，相当部分上市公司的股息率已接近，甚至超过保险资金负债成本，股票资产长期配置价值凸显，这给长期持续正现金流的保险资金提供了布局的良机。

“伴随我国经济社会的长期稳健发展，我们坚定看好中国资本市场未来的表现。”李卓表示，股息类资产的长期配置吸引力在未来将被更多市场参与者所认知，仍然看好这类资产的长期表现。

股票资产长期配置价值凸显

快速增长的保险资金在国民经济中扮演的角色日益重要。截至2024年3月末，我国保险资金运用余额达29.9万亿元，是国内基金市场的第一大机构投资者、股票市场的第二大机构投资者。

易平表示，保险行业的发展与国民经济休戚相关，中国保险业伴随着中国经济的飞速发展而壮大，太保资产管理的资金体量也日益增加。为了适应新时代、新形势、新要求，太保集团遵循资产负债管理的原则，构建了以委托人投资目标和风险约束指引投资管理人的整体投资管理体系。

在具体操作上，根据负债端和资产端双方的特征和要求，太保集团定期确定战略资产配置（SAA），委托人和投资管理人根据市场研判，持续优化战术资产配置（TAA），投资管理人通过深度基本面跟踪研究动态调整投资组合达成保险资金的收益目标。

“保险资金特点是资金规模大，资金来源相对稳定，负债端久期较长，且保险资金与居民养老、风险保障等息息相关。这些特点决定了保险资金管理必须非常重视安全性，在确保风险可控的前提下追求更高的资金收益率，并注重投资收益的长期性和可持续性，绝不能随波逐流、追涨杀跌。”易平说。

易平告诉记者，保险资金在固收和权益资产的配置比例上一般在9:1的中枢附近波动。近年来市场利率逐步下行，保险公司的固定收益类资产配置压力逐渐增大，再投资收益率已逐渐落后于长期精算假设。但另一方面，随着经济稳步发展，中国股票市场的整体估值已逐步变得愈发有吸引力，相当部分上市公司的股息率已接近，甚至超过保险资金负债成本，在当前市场点位附近，股票资产估值水平已提供了相当的安全边际，长期配置价值凸显。

“十多年前，太保资产在深入研究总结历史经验和分析市场环境的基础上，根据保险资金特性和对投资收益目标要求和风险偏好约束的衡量，确立了保险资金股票投资以股息价值策略为核心的组合管理原则和思路，综合考虑股息率和未来价值，有效平衡当下股息高和未来企业成长之间的关系。”易平说，对比历年来的投资指引和业绩结果，太保资产受托管理的权益组合业绩长期优良，并连续10多年为委托人创造了可观的超额回报，有力保障了集团整体资产负债匹配管理和长期战略目标的达成。

易平介绍，太保资产自2012年开始逐步设立保险资管产品，将管理内部受托资金中积累的投资经验输出和市场化，开发拓展第三方资产管理市场，其中权益方面包括三个核心策略，分别是反映投资管理人选择能力的FOF策略，反映大类资产配置能力的固收+策略，和反映股票长期投资能力的股息价值策略。其中，基于公司股票核心策略发行的保险资管产品于2014年6月26日设立并上线，持续取得优于市场基准的业绩表现，目前产品规模已超过122亿元。

高股息资产走红的因素

自2021年以来，高股息资产相对沪深300等市场主流指数以及相关股票基金指数均跑出持续的超额收益。在市场波动环境下，去年底以来，高股息资产进一步受到市场关注。

李卓自2018年起管理股息价值产品，并担任公司股息价值策略组组长。谈及高股息资产的投资价值逐渐被市场所认知，李卓分析主要有以下原因：

一是我国经济动能由地产逐渐转向高端制造业、科技等为主导的新质生产力，在此背景下，诸如债券、非标类资产等传统高息资产或规模减小或收益率降低，高股息资产提供的股息高，同时估值较低，相对其他资产性价比显著提升。

二是高股息资产多为我国经济运行中的核心企业以及全球范围内具备突出资源优势或拥有行业龙头地位的企业，具有经营稳健、现金流充裕的特点。同时，这些公司往往治理优秀且分红意愿强，长期投资价值本身就很高。

“投资者的投资体验和投资预期都在变化，在追求稳定收益的同时，也在寻求风险的相对控制，高股息资产恰好满足了这些条件。”李卓总结。

股息高不是唯一判断标准

那么股息高是否意味着有投资价值？对此，李卓表示，股息高一定程度能反映企业一定时间内经营状况良好，并且愿意与股东分享经营成果，但不能简单地以股息高低来衡量企业内在价值。

在李卓看来，企业的长期价值需要综合考虑诸多因素，比如企业盈利能力的可持续性、长期发展潜力、市场竞争力、创新能力、管理水平、行业前景等，股息高是企业价值的一个重要体现方面，但不能作为唯一的评判标准，需要全面、系统地评估企业的整体状况和未来发展趋势来判断。“所以，我们太保资产的核心策略名字是‘股息价值’策略，而不是高股息策略。”

在访谈中，李卓分享了公司开展股息价值策略的投资实践和经验。

李卓告诉记者，股息价值策略以价值、长期、稳健为投资理念，通过对相关行业、标的的长期跟踪研究，与管理层保持持续沟通，理解公司中长期战略发展的思路和方向，在认可公司价值的前提下，结合行业、公司的基本面变化趋势和股票市场波动情况来构建、调整组合。

投研融合相当重要。李卓介绍，公司权益投研团队以策略组形式开展投研活动，通过投资经理和研究员的紧密协作，深入挖掘投资机会，实现资源共享和知识互补。“目前我们的股息价值策略小组由17个研究员和投资经理组成，大家分头研究、共同讨论、优势互补，最终形成合力。策略组的管理方式，不仅能够提供上下游一体的全面研究视角，为组合构建和管理提供足够的子弹和思路，更由于是集体智慧的结晶，不同于单一人员负责的股票组合，我们的组合管理和运作起来会更加稳定可靠。”

随着各类新技术在资产管理领域的深入应用，智能化的组合管理系统已走向前台。李卓表示，公司自行研发的智能投研系统已经能够实现股票的灵活定量筛选、实施组合动态管理以及业绩归因分析，很好地帮助了投资经理和研究员更精细化的组合管理。

具体选股流程包括，首先通过量化方式，根据历史数据从A+H（港股通）市场近6000家上市公司中筛选出经营稳健、有较好分红历史、盈利能力佳、现金流充裕、估值相对较低的公司，这一过程会筛选出约800只股票。然后经过投研团队基本面研究、甄别等步骤，剔除未来基本面可能向下的标的，并加入量化未识别但基本面即将持续改善的标的，最终遴选出约200只股票放入投资备选池，供投资经理选择和决策。

投资经理进行组合构建时需要兼顾对核心标的的集中配置和总体适度分散的原则，对组合进行动态平衡并降低波动率。

专业的逆向交易策略实施也很关键。李卓表示，通过对基本面保持紧密跟踪，以及对市场风险偏好的关注，并根据公司基本面变化、股价位置和市场情绪持续做逆向操作，能够有效降低组合波动并增厚组合收益。

今年继续看好股息类资产

谈及今年投资方向和策略，李卓表示，在配置方向上倾向增配确定性资产——具备稀缺性或有长期产业趋势，并且有持续稳健股东回报能力的资产。

“目前股息类资产性价比仍较高。”李卓说，截至5月31日，中证红利指数静态股息率为5.12%，恒生港股通高股息指数静态股息率为6.86%，明显高于10年期国债收益率（2.31%）。同时从历史数据上看，作为长期配置策略，无论相对收益还是绝对收益，高股息策略都有优秀的回报表现。复盘过去15年高股息策略相对收益和绝对收益情况，超七成年份高股息策略跑赢沪深300；超六成的年份，高股息策略具备绝对收益。

李卓表示，当前国际环境复杂多变，全球经济增长持续放缓、地缘政治冲突持续。中国股票市场当前估值水平合理偏低，在大类资产中吸引力较强。

具体而言，主要关注四大板块机会：

一是资源与能源板块。供给端的长期逻辑坚实；需求端仍相对景气，如传统能源中短期难以被完全替代，全球第三世界国家逐渐进入工业化高速发展期，对传统能源的需求仍较高；海外流动性有望转向宽松，全球格局的不稳定，资源能源中的抗通胀资产有长期表现的空间。同时行业龙头公司均为央企国企，重视股东回报，近年来分红金额和分红收益率均在提升。

二是公用事业。行业商业模式稳定，龙头公司盈利和分红的可持续性都很强，电力、燃气、供水等公用事业板块均有盈利增长和估值修复的空间。

三是电信运营商。龙头公司具备经营稳健、估值较低、分红水平高且盈利可持续性强的特点，同时在数字中国的大背景下，运营商在国资云、数据要素等方向上大有可为，具备上升空间。

四是消费板块。整体板块估值处于较低位置，需求温和复苏，长期视角稳定性强的细分领域中部分公司已具备较好的配置价值。

“伴随我国经济社会的长期稳健发展，我们坚定看好中国资本市场未来的表现。”李卓表示，稀缺资源、高壁垒公用事业、优质制造业等资产的价值重估进程仍未结束。股息类资产因其稳定的现金流和良好的盈利能力而具备战略性配置价值，高股息资产的配置吸引力在未来有望被更多的市场参与者所认可。

责编：李丹

校对：冉燕青

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