王冉欠国资创投体系一个道歉？我为王冉说句话...

前两天，易凯资本王冉对一级市场的悲观言论引发市场热议，证监会副主席也对其言论进行了反驳。就在今天，金石杂谈发现，一批国资创投体系人士对王冉观点进行了反驳，钛媒体直言：王冉欠国资创投体系一个道歉！

大家一起看看钛媒体这篇文章到底对王冉有哪些指责？

1）美元基金的撤退与国资体系何干？王冉：美元基金在中国一级市场即便不是被彻底清盘，也已经被高度边缘化。主导中国一级市场的已经完全变成了人民币出资人。

钛媒体（包括引述的某FA创始人，其实就是采访）：被谁彻底清盘？又被谁边缘化？谁清盘和边缘化了美元基金？某FA创始人：美元和人民币的关系并不是白马和黑马赛跑，一定要分一个高下，当下的格局也是国内外政治经济环境影响下形成的。

金石杂谈不懂，王冉啥时候说国资主导导致美元基金撤退？就金石杂谈理解，王冉说的是美元基金撤退才有了人民币主导，尤其国资主导，这是个因果关系，是在陈述PE/VC当前的趋势。退一万步，如果王冉真的在说国资导致美元基金撤退，那王冉自己逻辑出了问题，是国内外政经环境等综合因素导致的。

2）国家战略、招商返投与财务回报。王冉：一个健康健全的资本市场不可能只服务于国家战略，也要服务于国家战略之外的资本需求，而，在今天的环境下，这些领域和方向几乎很难获得以地方国资为代表的国资LP的支持。

王冉：地方国资最核心的诉求不是投资回报，更不是科技创新，而是通过招商引资支持和盘活地方经济。因此它们永远会把招商引资放在投资考量的第一位，甚至会提出几倍返投的不合理要求。

钛媒体：谈论国资时，一定要把国资/政府/央企区分开来；国资也绝非完全不在乎财务回报，更多国资体系投资人所追求的，是国家战略和财务回报的并存，甚至回报是考核标准中的第一位。某FA说，我们的态度是对于国资、外资等各方投资力量，都是要寻找到各自优势，团结合作，一起穿越周期，争取更大的回报。

金石杂谈：笔者赞成钛媒体所说的国资是国家战略和财务回报并存，金石相信地方国资也注重投资回报，毕竟会纳入业绩考核指标，不过盘活地方经济的诉求会自然而然拉低投资回报诉求；但笔者想说，本身纯粹市场化的一级市场就是在服务于国家战略，只是募资退出更具市场化，更加注重效率和收益。

3）国资的风险偏好、尽责与专业度。王冉：地方国资考虑问题的出发点首先是规避风险和责任，宁肯放弃一些商业回报也要把风险尽可能转嫁他人，因此效率低下；在中国，出资人的国资属性决定了几乎所有主流的大额人民币出资人都盯着风险回报曲线图，追求低风险低回报；很多地方国资走到台前，直接投资，但直接投资是有非常高的技术门槛的，绝大多数的地方国资投资平台并不具有直接投资的专业人才与能力，今天表面的热闹将来有一天很可能会是一地鸡毛。

钛媒体：在我们接触的诸多国资中，并非都是低风险偏好；为了达成国家战略和招商引资第二目标；有时候，国资反而能冒更大风险；国资体系中也不乏有担当的领导。

金石杂谈：大家听出什么味道了吗？王冉在说大多数地方国资追求招商引资，追逐低风险，更喜欢控制风险（你能听出来王冉说所有地方国资都这样？）。而钛媒体的反驳好似打太极，你用小众来反驳人家说的大众（毕竟不是每个地方国资都是合肥国资），大多数追逐低风险的反面自然是少数追逐高风险，这数学逻辑学的6啊，这是反驳吗？这是肯定王冉所说的话啊！

4）科技进步和人才去留。王冉：支持了中国科技创新二十多年的创业投资一级市场已经被彻底重构；前面提到投资回报曲线图上的块状缺失会导致中国在最前沿的科技领域投资不足和结构失衡；吸引顶尖人才，除了市场，还要真正市场化的资本和资本市场。

钛媒体反驳：这一段最不想辩驳，因为确实无法否认美元体系在上一个时代对中国经济做出的贡献，但也想问，王总是否是过于放大了市场化基金在科技进步上的作用？中国过去二十多年的科技进步难道只有市场化基金在推动？

金石杂谈：又是玩了一手太极，概念偷换的666啊。王冉说没有美元资本，就不会有中国科技产业的蓬勃发展。这句话难道不是说美元资本的重要性吗，怎么就理解成“难道只有市场化基金在推动“？

王冉所说的投资曲线（地方国资更看重低风险低回报）会带来前沿科技结构失衡。钛媒体怎么就理解成：美元体系进入中国之前，国资以及人民币体系对于中国科技创新发挥了重要作用？难道王冉否定了国资和人民币的重要作用？难道不是在谈纯粹市场化的一级市场对科技进步的重要性吗？

最后，金石杂谈想说，钛媒体反驳中不乏有正确的观点，但反驳中很多是打太极、偷换概念，而且对王冉这篇文章的中心思想也理解的不透彻。王冉核心的诉求就是追求纯粹市场化以投资回报为核心的一级市场一级这样的一级市场的重要性。正是因为王冉看到了国资，尤其地方国资的弊端，通过发现问题找到解决办法，更好的促进中国一级市场和前沿科技的发展，难道不是更具价值和意义吗？

金石简单梳理下王冉谈一级市场的基本观点：

1）中国创业投资一级市场几乎不复存在，说的是纯粹市场化以财务回报为诉求的一级市场。

2）如果我们把一级市场投资也当做一个产业的话，中国那么多过万亿的产业，三年出现如此降幅的，举目望去几乎找不到第二个。

3）美元基金在中国一级市场即便不是被彻底清盘，也已经被高度边缘化。主导中国一级市场的已经完全变成了人民币出资人，人民币出资人又集中在地方国资、国家队和国央企身上。

4）支持了中国科技创新二十多年的创业投资一级市场已经被彻底重构，国有资本已经成为这个市场的绝对主力。

5）地方国资最核心的诉求不是投资回报，更不是科技创新，而是通过招商引资支持和盘活地方经济，为地方经济注入新的增长动能。

6）地方国资考虑问题的出发点首先是规避风险和责任，宁肯不干不能干错，因此它们普遍喜欢优先劣后的结构化回报方案，宁肯放弃一些商业回报也要把风险尽可能转嫁他人。

7）今天，一个市场化GP要想募资，除非地方国资成为它的唯一LP，否则即便地方国资愿意出资成为LP，GP不拿真正市场化LP的钱基金也募不起来，但这件事正在变得越来越困难。

8）地方国资在一级市场上的影响力正在导致中国创业投资版图出现“块状缺失”，对中国未来科技产业全球竞争力的提升十分不利。

9）在任何一个市场中，投资和回报永远成正比，一个完善的市场中需要有人愿意承担低风险、获得低回报，也需要有人愿意承担高风险、博取高回报。今天在中国，出资人的国资属性决定了都在追求低风险、低回报。

10）未来地区之间的竞争将首先是科技实力的竞争，它不仅需要寻求低风险回报和中低风险中低回报的资金，也需要愿意承担中高风险和高风险并追求中高回报和高回报的资金。真正前沿的高科技创业在早期注定都是充满风险的，因此需要敢于和善于承担风险的资本和投资人。

随后，王冉还提到了如何唤醒中国一级市场？笔者简单总结如下：1）地方国资应该遵循多数地区以间接投资为主；应该鼓励那些市场化程度更高的国有GP或者混合型GP做大做强；2）地方政府应该将一级市场分为两个池子：一个是招商引资，一个是保值增值，相互独立。

3）地方国资内部应该建立起更加侧重总体、综合和相对的投资业绩考评体系，避免非市场化和渎职、腐败导致的国资流失；4）应该鼓励国资LP给予市场化GP更长的投资期和退出期，鼓励真正意义上的耐心资本的出现。

5）应该鼓励商业银行和保险公司兼具股权和债权投资特性的中间态产品，形成多元资本市场；6）第六，A股市场应该坚定不移回到注册制的目标和轨道上来，平稳行驶，减少急刹车次数和幅度，同时鼓励并购做大做强。

最后，大家看王冉的落脚点：他的核心诉求是一级市场市场导向，说的是市场化，这是根本。而且看他提出的建议，希望国资规避一些弊端，自然是有利于国资健康成长，有利于我们一级市场能行稳致远。

再多说一句，本文笔者的观点可能和不少粉丝的观点相冲，很多粉丝考虑的是二级市场，考虑的是一级资本割韭菜。但是有一点，一级市场都这样了，股市好了吗，股市背后的核心逻辑难道不还是经济增长与市场预期吗？规则漏洞不是靠喊打喊杀就能堵住的，只有完善的市场机制才能形成真正的约束。