正确理解长期投资 新“国九条”正为此培育土壤

宋春雨/摄

证券时报记者 魏书光

日前，在证券时报社主办、长江证券协办的“2024中国金长江私募基金发展高峰论坛”上，中欧瑞博董事长吴伟志、景林资产合伙人田峰、睿郡资产首席投资官王晓明、华安合鑫董事长袁巍等4位嘉宾就“价值投资和长期主义的回归”展开了圆桌讨论，分享各自观点和见解。

价值投资必是长期投资

吴伟志表示，长期投资有两层含义：第一层含义是投资者持有的股票或其他资产时间周期比较长；第二层含义是投资相关公司时，需用更加长期的眼光和长期的视角去考虑问题。最成功的投资者巴菲特说，投资的本质就是要以买断公司为标准，而不是用一种博弈的心态去进行投资。

田峰指出，从方法论和投资策略来讲，长期主义也是一种投资哲学。隔三差五，总有人质疑长期投资，特别是市场出现较大幅度的波动时，但是对景林来说，做了二十多年投资，风格没有漂移过，一直看基本面，拿的股票时间也比较长，三年五年是常态，有的甚至更长。归因分析来看，产品绝大部分收益主要是来自于企业盈利增长，而非价格博弈和买进卖出。

王晓明认为，长期投资面临的最大挑战是大多数投资主体都有KPI（关键绩效指标）考核，有年度、月度等。在这种短期目标压力下，长期投资非常难坚持，这也是长期投资变成一个话题的重要原因。但是，现在越来越多的投资者认可长期主义，并且形成了一个共识，就是长期投资不一定是价值投资，但是价值投资必须是长期投资。

王晓明以美国上市公司亚马逊举例，该公司在成长过程中，其核心企业竞争策略在相当长时间内并不盈利，但是如果将时间拉长3年来看，它的竞争对手减少了2/3。再拉长7年来看，它几乎没有竞争者。因此，从企业经营的底层上看，长期主义为优胜企业形成自身长期竞争力提供了唯一的通道。而从股票市场角度看，绝大部分投资者可以通过长期投资提高投资胜率，这就是需要坚持长期投资的一个最核心原因。包括巴菲特在内的很多全球知名投资专家，已经通过实践证明了这一点。

私募助力高质量发展

“我们高兴地看到，长期投资的生态土壤在发生变化。”袁巍表示，长期投资是一种氛围，需要好的土壤。随着新“国九条”出台，投资者也看到了投资生态的变化，包括大市值的国有企业开始重视股东回报、重视分红、重视估值等。对资本市场影响较大的两个因素，“一个是加大回报，一个是加大违法的处罚力度”。

吴伟志认为，新“国九条”的推出和落地，将推动上市公司提升投资价值。一些估值过高而变成泡沫化的公司可能会加速出清，这也会给资本市场带来短期阵痛。新“国九条”显然在告诉企业，如果不去做正确的事，就不会有好的结果。“企业的时间精力都花在一些歪门邪道上了，就没有时间和精力做正确的事了。”吴伟志说，从长期投资角度来看，这对资本市场来说是非常积极和正面的。

王晓明认为，推动资本市场高质量发展是最近一系列政策的初衷和目标，对私募机构来讲，首先要尽到的责任就是给客户带来绝对回报。围绕这个目标，私募机构要在合规的框架下，通过各种各样的尝试，完成投资方法、投资理念的迭代。“某种意义上讲，这个是我们私募机构在资本市场高质量发展的当下首先要做的事情，也是最应该做的事情。把这件事情做成了，最主要的职责也完成了百分之七八十。”王晓明说。

他还表示，私募机构有责任和义务给上市公司管理层提出建议。比如，当遇到企业不需要钱但还要再融资的时候，要明确表示反对。当企业不需要钱的时候，企业应该把账上现金尽可能回馈给股东，这是提高整个资本回报的一个最有效方法。从这个意义上讲，私募机构在日常投资的管理过程中，也在为推进资本市场高质量发展尽一份自己的力量。

关注制造业出海和AI

吴伟志认为，当前经济进入高质量发展阶段，在利率明显下行趋势下，一些低估值高息资产的优势也体现出来了。此外，港股的高股息资产吸引力也很好。当然，这些股票已经不在底部了，“不是在春天，而是已经到了夏天，但依然还没有到泡沫化离场的阶段”。

近期，制造业出海是一个新的投资逻辑。在这个逻辑下，选成长股不难，标的一定是那些在国内甚至是全球最有竞争力的行业翘楚，包括轮胎行业、光伏行业等。“同样的产能，在国内可能卷得一塌糊涂，赚毛利率很低的钱，但是将产能布置在其他适当的区域，利润率会很高，我们觉得这是一个新的企业成长逻辑。”吴伟志称。

田峰认为，AI（人工智能）进一步发展之后，会出现一些超级应用，类似于微信这种在移动互联网里面涌现出来的应用，是有可能的，或者说是必然的，由此也酝酿着巨大的投资机会。另外，新能源、新基建等新兴领域出海的机会比较大，这些行业往上走，已在中高端领域站稳脚跟，取得了非常不错的成绩，投资机会自然也可以从中挖掘。

王晓明认为，未来，中国有比较大潜力的领域是内需。我国正从一个投资型的社会向消费型的社会转移，内需激发出来后，国内市场有非常广阔的路可以走。

袁巍表示，未来，机会在于“守正”和“出奇”。“守正”是指在高回报确定性强的资产中，精选的高股息股票可以作为非常好的组合基石。“出奇”有两点，一是出海，当下最适合出海的就是制造业龙头；二是AI带来的科技革命，市场对此充满憧憬，将会出现比较好的投资机会。