两年巨亏近10亿，顺鑫农业能否打赢“翻身仗”？

作者︱懂酒哥

5月22日，顺鑫农业总经理李秋生辞去要职。懂酒哥通过复盘该公司2024年一季报发现，顺鑫农业前3月归母净利润同比增长37.42%，创上市以来一季度新高，公司业绩得到积极改善。

顺鑫农业曾在2022、2023年连续两年亏损将近10亿元，其核心业务白酒板块面临着市场挑战。但公司通过产品升级和市场推广，有效实现了吨价提升和品牌价值拔高。此外，公司存货周转天数缩短和经营现金流大幅提升，也显示出公司业绩的复苏态势。

李秋生在任期间，三大业务均走下坡路

近期，顺鑫农业经历了一次重要的人事变动，总经理李秋生宣布辞职，但仍将保留董事及董事会提名委员会、战略与投资委员会委员的职务。虽然李秋生具备深厚的农业领域背景和丰富的管理经验，但他在任期间，特别是在2022年和2023年，公司分别亏损6.73亿和2.96亿元，这是公司自1998年上市以来，唯二亏损的年份。

深入分析顺鑫农业的经营状况，其业务涵盖白酒、猪肉和地产三大板块。近年来，公司这三项业务均面临不同程度的困境。首先，地产业务受市场低迷因素影响，累计亏损达到28亿元，尤其是旗下顺鑫佳宇项目，2022年更是亏损8.42亿元。

其次，猪肉板块受行业周期性影响，旗下生猪屠宰业务毛利率从2022年的2.31%下降至2023年的-4.24%，显示出该业务的盈利能力急剧下滑。继地产亏损后，生猪板块也祸不单行，该业务2023年亏损达1.43亿元。

至于顺鑫农业的核心业务——白酒板块，曾是继茅台、五粮液等之后的第四家营收超百亿的白酒上市企业，其中牛栏山白酒在光瓶酒的市场占有率约11%。然而，近两年公司白酒业务营收显著下滑，从2021年的102.25亿元降至2023年的68.23亿元，降幅巨大。同时，市场上有声音指出低端白酒正被消费者逐渐抛弃。

与顺鑫农业经营每况愈下形成反差的是总经理的薪酬。2023年李秋生的薪酬为60.12万元，相较于2022年的87.09万元有所下降，但即便在降薪后，其薪酬水平仍显著高于同行业平均水平。数据显示，2022年白酒行业的平均薪酬为17.84万元。

股价暴跌近80%，高光时刻定格在2020年

顺鑫农业旗下的牛栏山品牌，凭借其深厚的品牌影响力和市场占有率，已成为国内清香白酒行业的领军者。正因如此，顺鑫农业的股价在2020年9月达到了78.88元的历史高点，这一表现与公司当时的强劲营收和利润增长紧密相关。具体来看，顺鑫农业营业收入在2020年达到峰值155.1亿元，而归母净利润则在2019年创下8.09亿元的高点。

然而，随着顺鑫农业经营状况的下滑，其股价也遭受重创，最低点曾跌至14.93元。值得注意的是，诸如贵州茅台、古井贡酒、今世缘等白酒行业个股在经历2022年的阶段性低点后，均呈现出震荡上升的态势，这反映了投资者对这些公司未来发展的乐观预期。

相较之下，顺鑫农业的股价在今年2月5日才触及阶段性低点，这在一定程度上表明了市场对公司未来前景的不确定性，以及投资者相对悲观的态度。

进一步分析发现，自2020年以来，A股白酒板块20家企业的平均股价回撤幅度为61.04%。但顺鑫农业的股价回撤幅度却高达79.82%，在A股白酒板块中回撤幅度较大。目前，顺鑫农业的股价水平已回落至2018年的位置，最新报收17.95元。

2024年触底反弹，四项财务指标转好

今年前三个月，顺鑫农业实现了40.57亿元的营业收入，尽管同比微降0.75%，但归母净利润达到了4.51亿元，同比增长高达37.42%，创下了自1998年上市以来一季度利润的最高纪录。

在营收基本持稳的情况下，公司利润的大幅增长反映了盈利质量的稳步提升，公司的净利率也由7.97%增长至目前的11.14%。同时，顺鑫农业在酒类消费升级方面的趋势依然持续。

近年来，牛栏山品牌在高端价格区间推出了“魁盛号”以强化品牌定位。此外，在中端价格区间（牛栏山的定义为10-50元），公司推出了主打“纯粮陈酿更地道”的“金标陈酿”，并将其定位为“塔基”核心大单品。同时，牛栏山还对产品进行了连续的提价，并为各个核心产品配备了相应的市场推广。

这些措施推动了牛栏山白酒业务的吨价提升、毛利率恢复以及品牌价值提升。尽管近四年来牛栏山的白酒销量整体下滑，但其吨价却逐年上升。2023年，吨价达到了1.86万元/千升，同比增长13.41%，为近九年来的最高点。

除了增长率和盈利质量指标外，还有两项关键指标也反映了顺鑫农业在今年一季度的进步。其存货周转天数从2023年一季度的约191天缩短至目前的64天，这表明公司的存货压力减小，产品滞销风险降低。此外，经营现金流增长了超过70%，显示出公司现金状况的显著改善。

尽管2024年以来顺鑫农业的股价出现下跌，但反映公司基本面的四项主要指标均呈现出向好的趋势。在经历了两年的低谷后，顺鑫农业在核心管理层变动后也展现出了复苏的迹象。

那么，考虑到顺鑫农业酒类产品的高性价比，以及年轻消费群体对清香型白酒的偏好趋势，顺鑫农业是否能借此机会实现业绩的显著提升呢？这也将是市场密切关注的焦点。