华泰证券张继强：股市下半年关注四个方向

（图片来自海洛）

当前，Wind 3C夏季线上策略会火热进行中。近日，在总量论坛上，华泰证券研究所副所长、固收首席张继强展开了《平静中有小波澜》的主题分享。

张继强表示债市上半年是个牛市，但下半年更偏向是一个平衡市。超长端利率短期来看，在2.5-2.6%之间徘徊，短端关注美联储降息等打开空间的契机。

权益市场而言，他指出从经济的基本面来看，包括名义GDP慢慢好转，企业盈利下半年还有驱动力，再加上场外资金，包括下半年美联储降息对估值也是利好，下半年建议关注四个方向。

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以下是张继强分享的部分核心观点：

// 债市上半年牛市，下半年更像平衡市 //

大类资产表现有鲜明的时代特征，去年我们当时提出三条主线，全球资产再配置+AI科技革命+中国新旧动能的切换衍生出的一些判断。

大类资产角度先看债市，最近一段时间债市确实是比较平淡。短端受制于DR，超长端大家又有一个心理的点位。但我们觉得大趋势无论从通胀、经济增长、房地产还是资本回报好像还没有逆转。

（图片来自：华泰研究）

上半年因为供求关系、基本面、各方风险偏好都很低，对债券市场非常友好。但下半年各个因素看起来都是有所弱化，配合度慢慢变弱。所以，上半年其实个牛市，但下半年更像是一个偏平衡市，甚至阶段性还要提防调整风险。

超长端利率短期来看，在2.5-2.6%之间徘徊，中期也不会脱离这个中枢太远。短端关注美联储降息等打开空间的契机。所以这种情况下，因为趋势没有逆转，但配合度也在降低，波动的空间也比较小，所以反倒对赔率和操作灵活度的要求更高。

什么时候债券市场会有大的逆转？我觉得还得看通胀等等的情况，如果产业的周期或者产业的格局变好，通胀升温真的起来之后，供求关系就逆转了。

// 股市下半年关注四个方向//

权益市场，从经济的基本面来看，包括名义GDP慢慢好转，企业盈利下半年还有驱动力，再加上场外资金，包括下半年美联储降息对估值也是利好。

下半年总体以寻找机会为主关注四个方向。从自上而下的角度关注，一是、能穿越周期，博弈风险溢价如果出现下修受益的还是产业龙头，尤其沪深300当中的产业龙头。不仅仅是简单的高股息，因为下半年债券市场的收益率的下行也没有那么顺畅。

（图片来自：华泰研究）

第二、下半年因为扰动因素比较多，比如美国大选等，所以全球定价的资源品和大宗服务还是值得关注。

第三、景气驱动逻辑，有个前提光有景气不够，还要有比较低的拥挤度筹码。要么供给有收缩的，要么价格有弹性，还有一个涨价逻辑，包括下半年的猪周期等等。

第四、下半年政策的引导估计不会少，方向正确又不易证伪的题材还是值得关注。

另外，港股应该没有完全走完，这波出现了中国资产的回补交易小幅告一段落，下半年如果美国降息对估值还是有一定的正面作用。

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