“中国版乐高”布鲁可港股IPO：上市前的突击交易是否公允？

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近日，有“中国版乐高”之称的布鲁可向港交所递交上市申请。

在招股书中，布鲁可称自己是全球第三大拼搭角色类玩具企业，市占率6.3%。而全球前两大公司万代、乐高的市占率分别为39.5%和35.9%。就市占率来看，布鲁可还难以与万代、乐高形成三足鼎立之势。

此外，布鲁可的创始人朱伟松也是游族网络的联合创始人，已故的林奇还曾以个人身份对布鲁可投资1亿元。

1、对标乐高但目标客群并不相同

布鲁可创始人朱伟松，曾与林奇、陈礼标联合创立了上市公司游族网络。

在游族网络上市的2014年，朱伟松创办布鲁可，2016年朱伟松从游族网络辞职，专注布鲁可的运营。

布鲁可的发展过程中有两个关键节点，一是2017年推出自有IP百变布鲁可，在此基础上推出积木玩具；二是2022年布鲁可推出拼搭角色类玩具，并以此作为战略转型的方向，这让其在业务上与乐高具有了可比性。

2021年至2023年及2024年一季度，布鲁可收入分别为3.30亿、3.26亿、8.77亿、4.66亿；净利润分别为-5.07亿、-4.23亿、-2.07亿、4370.8万。

其中，2024年一季度，拼搭角色类玩具收入占比已达97.4%，积木玩具收入占比则由最初的97.5%降至2.6%。

根据招股书，目前，布鲁可是中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。2023年，布鲁可实现约18亿元GMV，市场份额为6.3%。

不过，全球拼搭角色类玩具行业的前两名分别为万代和乐高，两家公司的市占率分别为39.5%和35.9%。

布鲁可名为行业第三，但全球市场的市占率却与万代、乐高相差较大。

根据乐高发布的财报，2023年，乐高集团收入659亿丹麦克朗，约合695亿元人民币，约是布鲁可的79倍。

在目标客户方面，布鲁可与乐高也有明显区分。朱伟松认为乐高主攻成年人生意，布鲁可便另辟蹊径，主要抢占16岁以下人群的市场。

截至2024年3月31日，布鲁可共有391款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的130款SKU、面向6至16岁人群的243款SKU，以及面向16岁以上人群的18款SKU。

2、80%网点位于三线及以下城市

在玩具和潮玩行业中，IP十分重要。IP的知名度越高，该系列的销量可能就会越好。

布鲁可的IP矩阵包括自有IP和知名IP授权。其中，自有IP共有两个，分别为儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限；授权IP包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、名侦探柯南、初音未来等30多个。

截至2024年3月31日，布鲁可拼搭角色类玩具有255款在售SKU。其中，奥特曼系列133个SKU，变形金刚系列53个SKU，布鲁可自有IP英雄无限31个SKU。

根据招股书，2022年、2023年及2024年第一季度，布鲁可拼搭角色类玩具来自授权IP的收入分别为1.16亿、7.05亿、3.82亿，占比分别为98.4%、91.7%、84.2%；自有IP收入分别为186.5万、6420.3万、7159.8万，占比分别为1.6%、8.3%、15.8%。

布鲁可坦承，2023年和2024年前3月，基于“奥特曼”IP的产品占企业大部分收入。

此外，在销售模式上，布鲁可以线下经销为主，线上直销为辅。

根据招股书，布鲁可与超过380名经销商合作，覆盖国内超14万个线下网店，约80%位于三线及以下城市。

布鲁可的产品主要在国内大型商超如玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等进行销售。

2021年至2023年及2024年一季度，布鲁可对线下经销商的销售收入分别为1.13亿、1.57亿、7.33亿、4.24亿，分别占总收入的34.2%、48.2%、83.6%、72.4%及91.0%。

3、林奇曾以个人身份进行投资

IPO前，布鲁可共完成天使轮、Pre-A轮和A轮3轮融资，合计约18亿元。

其中，布鲁可在天使轮中获得8.57亿元融资，已故游族网络创始人林奇个人投资1亿元，陈礼标投资7000万元，金亿投资、博文投资、中视金桥、浙逸投资、君进投资等作为机构投资方参与其中。

2020年12月，布鲁可完成3.3亿元的Pre-A轮融资，投资机构包括君联资本、源码资本、高榕资本等。

2021年，布鲁可完成6亿元的A轮融资，云锋基金、君联资本、高榕资本等机构为主要投资方，融资价格为31.17元/股或31.73元/股。

IPO前，朱伟松合计持股54.95%，君联资本和源码资本分別持股7.03%、5.64%，为前两大机构投资方。

2024年4月，也就是布鲁可递交上市申请前，朱松伟将其持有的布鲁可部分股权分别转让给Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合计转让金额为7583.84万元，交易价格为32.27元/股。

令外界感到疑惑的是，2023年及2024年，布鲁可的业绩在增长，但公司股权交易价格为何比2021年还要低？上市前的突击交易是否公允？这一点或许还需要布鲁可做出解释。