容百科技基本面：锂电池的正极龙头，无还手之力，唯守株待兔

摘要：

容百科技是动力电池的正极材料生产企业。其中正极材料占据公司收入的93%，毛利的82%，同比下降23%。主要还是因为正极材料的价格持续下降导致。从市场格局看，容百科技占据高镍电池正极材料的64%，为行业龙头。

但是由于从需求端来看，容百科技的现金流回收的困难程度性可以看出，公司对下游没有任何议价能力，同时从毛利率和净利率可以看出容百科技受到下游的持续压制。容百科技需要反转的话，要么技术发生迭代，形成公司的自身技术能力，或者是等待下一次的需求井喷，造成供给短缺给公司有提价的机会。同时扶正公司的额现金流。容百科技的估值为60倍，由于是持续收入下降导致，如果公司的能够寻找到下一个需求井喷机会，估值才可能低估，否则就是一个收入越降，估值越高的戴维斯双杀的趋势。目前依然处于这么一个趋势中。路漫漫其修远兮，技术创新才是前行的拐杖。先默默放弃。

事件：

日前容百科技公布2023年和2024年一季度业绩。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，容百科技2023年二季度受到原材料涨价，同时下游需求意愿下降，提货持续萎缩，导致业绩下滑。电池碳酸锂价格从2023年一季度开始下降，同时三元锂电池从2023年5月份开始价格下跌，导致相关产业价格前后都下跌。容百科技自从2023年2季度开始业绩持续下滑，如果需求端稳住了的话，预计2024年二季度将会有所恢复

由于2023年三季度碳酸锂价格上涨，导致容百科技的利润反而略有恢复。但是收入端还是维持萎缩状态。需求下降。公司毛利率相对二季度来讲大幅度提升。

从历史业绩看来，容百科技2019年

计提应收账款和应收票据坏账准备影响业绩表现

。2020年上半年需求持续拉跨，

下半年下游需求回暖下，公司高镍出货占比提升叠加产能利用率逐步提升，总体体现就是收入下降，利润大幅度上升。随着2023年碳酸锂价格下降，公司业绩再次下降，行业的需求大小完全决定公司的生死。2024年一季度收入大幅度下降，利润亏损。未来会怎样？还是要看需求，不出现再一次短时间的井喷，那么很难再出现利润大爆发。

财务数据分析：

容百科技的销售现金流收入占比为73%，账款回收持续处于比较难的地步。这个行业的汇款难度也决定了公司的行业竞争力是丝毫没有。从而可以判定容百科技的技术壁垒非常低。同时下游的需求变化也可以从公司的毛利率可以看出，公司最高毛利率为16.6%,2024年毛利率下降5%，已经处于入不敷出了。按照理论来看，应该是已经见底了吧？持续观察上下游价格变化情况。从下游价格来看，上游价格反应相对比较早些，可以作为先行指标。

主要业务介绍：

容百科技为公司主要从事电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂/钠电池的制造，产品包括NCM811系列、NCA系列、NCMA系列、Ni90及以上超高镍系列的

正极材料

，纯用系列及掺混系列的磷酸锰铁锂

正极材料

，层状氧化物系列的钠电正极材料和三元前驱体。其中业务主要为：

首先是电池正极材料：

在锂电池正极材料中，主要指以镍盐、钴盐、锰盐或镍盐、钴 盐、铝盐为原料制成的三元复合正极材料

其次是三元电池前驱体：

经溶液过程制备出的多种元素高度均匀分布的中间产物，该产 物经化学反应可转为成品，并对成品性能指标具有决定性作用

最后是其他

收入占比：

容百科技的2023年收入总额为226.57亿元。

根据2023年年报数据大致折算，容百科技收入中，电池正极材料占比为99.3%，三元前驱体占比为0.7%，其他占7.3%。正极材料同比下降23%，前驱体同比9%。其他业务同比增长67%。公司逐步将业绩转到非核心产品上。主要是有核心产品正极材料业务随需求波动。

毛利占比：

容百科技的毛利中，正极材料毛利贡献为82%，爱他产品贡献12.9%。虽然正极材料价格下降，但是依然是公司的核心业务。

市场格局：

正极材料格局：

正极材料是锂离子电池的核心材料，三元锂电池作为动力电池更具潜力。三元锂电池理论比容量（能量密度）比磷酸铁锂高 60%，充电倍率更高，低温性能好，适合于中高端乘用车等领域。

正极材料是锂电池的重要组成部分，目前成本占比超过45%，常见的锂电池正极材料包括三元正极、磷酸铁锂正极、钴酸锂和锰酸锂， 三元和铁锂兼具高能量密度和低成本等特点，适合于动力电池。

三元正极材料是指由镍、钴、锰（或者铝）三种元素组成的正极材料，化学分子式为 LiNixCoyZ1-x-yO2。

三元材料产量趋势可以看出，产量增长远低于产能增长。导致未来价格预计还要下降。

同样从磷酸锂产能也是增速快于产量增长，证明是一方面需求不及预期，同时产能已经扩张无法压缩。导致终端价格还是要下降，除非需求突然放大。

三元正极材料持续增长，但是是量上增长，如果把价格权重加上，预计可能在2023年会下降。

从行业格局来看，三元材料逐渐成为最大比重，占46%。磷酸锂占25%，钴酸锂和锰酸锂分别赞16%和13%。市占率相对小些。但是各种材料并存。

高镍市场上，2020年容百科技和天津巴莫合计市占率超过85%，竞争优势明显。据华安证券报告数据显示，容百高镍产量占比64%左右，处于高镍三元行业龙头地位，巴莫、贝特瑞与邦普则处于行业第二梯队，当升科技、长远锂科、杉杉股份、振华新材等企业距离TOP4都有一定的差距，处于行业第三梯队。

总结：

容百科技是动力电池的正极材料生产企业。其中正极材料占据公司收入的93%，毛利的82%，同比下降23%。主要还是因为正极材料的价格持续下降导致。从市场格局看，容百科技占据高镍电池正极材料的64%，为行业龙头。

但是由于从需求端来看，容百科技的现金流回收的困难程度性可以看出，公司对下游没有任何议价能力，同时从毛利率和净利率可以看出容百科技受到下游的持续压制。容百科技需要反转的话，要么技术发生迭代，形成公司的自身技术能力，或者是等待下一次的需求井喷，造成供给短缺给公司有提价的机会。同时扶正公司的额现金流。容百科技的估值为60倍，由于是持续收入下降导致，如果公司的能够寻找到下一个需求井喷机会，估值才可能低估，否则就是一个收入越降，估值越高的戴维斯双杀的趋势。目前依然处于这么一个趋势中。路漫漫其修远兮，技术创新才是前行的拐杖。先默默放弃。