实验猴半年降5万，这家融到F+轮的养猴公司能否撑起一个IPO？

“泡沫”破灭？

“有些药之所以昂贵到要卖几万元，那是因为你买到的已经是第二颗药，第一颗药的价格是数十亿美金。”这句广为流传的话可以解释为天价药并非药企的贪婪，而是新药的研发成本太高。

德勤报告显示，制药行业的研发费用不断增长，2022年全球前20大生物制药公司中，新药的平均研发成本上升了15%，达到约23亿美元。此外，药企还面临新药研发周期长、失败率高等风险。

新药研发的需求加速了CRO（医药研发外包）的发展。过去几年，在全球医药研发热潮中，A股走出了市值千亿的药明康德、百亿康龙化成等CRO企业，年收入快速增长。在一级市场，CRO项目投融资频现。

获热捧的企业也开启了上市进程。三个月前，CRO企业天勤生物辅导备案获受理，这家公司此前已完成十余轮融资。其在实验猴领域的布局，也在前两年踩中了一轮价格飙升风口。按照计划，5月，天勤生物进入准备上市申报辅导阶段。

不过对天勤生物而言，此时的市场环境发生了些许变化。

最新披露的2024年一季度财报显示，药明康德、康龙化成等CRO龙头业绩增速放缓。CRO被视为医药投融资情况的“晴雨表”，龙头公司的业绩变化也说明资本的投资热情较为冷淡。试图冲击IPO的企业也波折不断，5月中旬，证监会同意益诺思上交所科创板IPO注册，而这距离该公司过会后已时隔200余天；2月，澎立生物撤回上市申请文件，早前该公司递表时，曾有媒体报道其实验动物模型规模已接近药明康德，但首次冲A也以失败告终。

此前疯涨的实验猴价也出现回落。以食蟹猴为例，融中财经据公开数据计算，2023年年初至年末，一只食蟹猴价格下降了近5万元。波动的猴价也引来了监管机构的问询、企业生物资产减值等情况。

热门赛道的明星项目

身处热门赛道，天勤生物是资本涌入的明星项目。天眼查显示，2023年，天勤生物最新融资轮次已经达到F+轮。而在2016-2023年期间，天勤生物每年都能获得至少一轮融资，投资方不乏顶级医疗投资机构。

回看天勤生物过往融资节奏，密集的融资轮次与CRO行业景气度的提升一致。2017年，天勤生物融资提速，完成三轮融资。这一年，中国创新药首次提交新药临床试验申请（IND）的数量大幅攀升。医药魔方数据显示，相比2012-2016每年不到150个创新药首次IND申请，2017年这一数字达到236个，2019-2021年近3年的年均复合增长率达47%。

新药研发进入IND阶段意味着此前的临床前实验已经完成，而临床前实验是使用实验动物的集中阶段，因此，IND指标也可用来预估有多少数量的临床前实验，以判断实验用动物的需求量增减情况。

大动物实验正是天勤生物着重强调的能力，尤其在实验猴领域，官网显示，天勤生物是国内最早一批开展非人灵长类动物繁育的企业，设有实验动物繁育研究中心，饲养和繁育实验用非人灵长类动物，包括恒河猴、食蟹猴等。

实验猴的风口又接踵而来，2020年以来，随着中国生物大分子早期研发项目的快速增多，新冠相关疫苗和治疗药物对食蟹猴的使用需求快速提升，食蟹猴采购价从2万元/只提高到7万元/只左右。2022年一季度末，食蟹猴的价格更是上涨至15万元/只左右。

对CRO企业而言，拥有实验猴也意味着有了市场的主动权。昭衍新药曾在财报中指出，“拥有灵长类动物模型资源或技术将会赢得市场主动权，甚至可以作为战略资源进行垄断”。

在此背景下，药明康德、康龙化成等企业通过收购猴场，以储备更多数量的实验猴。天勤生物在实验猴的布局也并未落下，2022年底，该公司曾表示，投建的光谷左岭实验动物繁育中心已经竣工，应该是中国甚至亚太规格最高的一个非人灵长类实验动物繁育中心，投用以后，可以至少容纳2万只实验用猴。

不过有了猴场后，实现实验猴批量产出并不容易。国金证券研报指出，食蟹猴种群扩张周期在6年以上；从实验用猴模型要求看，质量要求与繁育后淘汰率较高，淘汰率大约为20%。实验猴的复杂养殖流程拉高了养猴企业需要承担的成本，不仅要熬过漫长的饲养周期，还要面对较高的实验猴淘汰率。这也是不少CRO企业选择收购现成猴场，而非自建的原因。

身价“跳水”

高位买猴副作用显现

对有猴企业而言，猴价波动，顺风能赚，逆风也要能抗。2023年开始，疯涨的猴价按下了暂停键，据中国食品药品检定研究院食蟹猴采购项目中标公告，2023年12月实验猴的中标价格为12.5万元/只，当年4月的价格为17万元/只，以此计算，半年多时间，猴价下降了4.5万元。

以实验用猴为业务主要原材料的益诺思提到，截至2023年12月底，食蟹猴价格基本在10万元/只左右，恒河猴价格基本在6.5万元/只左右；分别较2023年初的15.00万元/只左右、10.00万元/只左右下降33.33%左右、35.00%左右。2024年1月至3月，市场价格较2023年底仍保持相对震荡状态。

按益诺思的说法，实验猴价震荡一方面是需求端整体增速放缓，且大型CRO基本完成了实验用猴的战略储备，需求紧迫性降低；另一方面，供给端不同猴场对后续实验用猴价格走向预期产生分化，部分猴场存在出售意愿，部分猴场对后续出口政策放开、需求回升存在预期，对价格期望较高。

随着实验猴价的持续波动，此前高位买猴的副作用也开始显现。

上交所曾对益诺思的实验用猴供应状况、价格及变化情况等提出问询。对此，益诺思表示，实验用猴价格变动会影响其服务价格和生产成本，从而影响毛利率。综合2021年至2023年的实验用猴市场变化导致的价格波动情况来看，随着实验用猴的价格上涨，实验用猴成本占比不断增加，虽然可以一定程度上将原材料价格上涨风险转嫁给下游客户，仍难以避免对整体毛利率的不利影响。

龙头企业也未能逃脱猴价下跌带来的影响。上一波“屯猴”热中，昭衍新药曾以超18亿元的价格，买下广西玮美生物科技有限公司（以下简称“广西玮美”）和云南英茂生物科技有限公司（以下简称“云南英茂”）。这两家公司主营业务为实验室模型动物繁育、饲养和销售。公开资料显示，二者供应的实验动物包括医药研发过程中所需的食蟹猴、恒河猴等。

并且，这两笔收购均是高溢价形式。据收购公告，截至评估基准日2021年12月31日，广西玮美资产账面价值1.37亿元，评估价值8.97亿元，增值率553.12%。云南英茂资产账面价值6401.06万元，评估价值7.52亿元，增值率1075.36%。

而在2023年上半年，昭衍新药生物资产公允价值的变动对业绩产生消极影响，归母净利润同比大幅下降超75%。据时代财经报道，昭衍新药相关负责人表示，此前业绩预告中的生物资产指的就是实验猴。生物资产减值带来的影响持续至今。2024年一季度，昭衍新药扣非净亏损2.81亿元，同比转亏。生物资产市价波动是影响扣非净利润的原因之一，该报告期内，昭衍新药生物资产公允价值变动带来净亏损为2.84亿元。

由于尚未披露招股书等材料，实验猴价格波动对天勤生物业务的影响尚不明确。但对“重仓”实验猴的天勤生物而言，如何应对实验猴的供应、价格等变化，是其需要持续研究的课题。

更残酷的二级市场

参考已上市CRO企业在二级市场的走势，相较一级市场更为“残酷”。从股价上看，以药明康德及康龙化成为例，截至5月24日收盘，药明康德A股报收42.75元/股，较2021年高点跌去七成；康龙化成报收21.1元/股，较2021年高点跌去八成。

业绩层面，两家龙头出现增速放缓。2024年第一季度，药明康德实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%；归母净利为19.42亿元，同比下降10.42%。康龙化成实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下滑33.8%。

医药行业降温是影响CRO企业收入下滑的原因之一，康龙化成在财报中表示，受到全球医药健康行业投融资阶段性遇冷、客户需求增速暂时放缓的市场环境影响，公司营业收入阶段性下降。药明康德则是在国内新药业务出现了萎缩，2024年第一季度，该公司来自中国客户的收入为15.9亿元，同比下降3.3%。

压力也传导至CRO企业的订单层面。益诺思在最新一版的注册文件中提到，2023年，CRO行业受投融资热度减弱、医药市场增速不及预期等多方因素影响，行业需求总量虽然仍在增长，但增速有所放缓。同时叠加行业竞争加剧、实验用猴价格下降等因素，新签订单价格自2023年下半年开始有所下降，使得2024年一季度毛利率同比下滑8.11个百分点。

二级市场为一级市场提供获利空间，而天勤生物通过IPO给投资人一个好的回报并非易事，这也是早些年赛道太火热，积攒了一定的泡沫。拿天勤生物所在的武汉光谷生物城来说，曾聚集各类生物企业3000余家。该基地虽有相关产业优势，但在登陆资本市场层面，光谷生物城近年来的声响不大。官网显示，该基地拥有主板上市企业28家、新三板上市27家。据融中财经梳理，这些已经上市的医药领域龙头企业中，多数上市时间较早，比如“麻醉龙头”人福医药是1997年上市。

此前，行业火热叠加猴价飙升，天勤生物等有猴CRO企业受到资本关注。随着形势转变，此时对天勤生物而言，是否是一个好的上市时机仍待观察。