【经典好文】生猪期货７月与５月合约价差开阔原因及未来走势

年后生猪期货３月合约一度快速回落接近1300元/吨，但５月及7月小幅跟跌随后并不进一步下跌，年后7月及9月合约整体不断走强，7月合约一度上涨至17060元/吨，较2024年最低上涨1985元/吨，5月最高上涨至15920元/吨，较2024年最低上涨1680元/吨。

3月中下旬生猪价格强势下，一度出现5月合约走势强于7月，7-5价差回落至1000元/吨，但随着月末现货价格一度出现滞涨，且市场开始担心前期压栏生猪开始出栏，期货走势与现货开始出现分叉，5月合约快速回落，3月29日5月合约一度回落至15010元/吨，7月最低回落至16500元/吨，7月-5月合约3月29日收盘价差为1500元/吨。7-5月合约价差再度开阔主要因素如下：

1）活牛、肉牛价格不断走低，3月末东北淘汰母牛价格回落至7.5-8元/斤，价格与本地区猪价接近，牛肉价格低，挤出了部分猪肉消费，除了牛肉，低价的羊肉也挤出部分猪肉消费，鸡蛋价格跌至3元/斤，水产品价格低位，均形成对猪肉消费挤压。

2）年后一个月压栏/二次育肥生猪，体重普遍增加，有较大比例达到280-300斤，目前饲料及肉料比仍较高，但4月份随着全国气温回升，大体重生猪需求逐步减少，且年后二次育肥、压栏的单头利润普遍增加400-600元/头，出栏意愿增加，一些屠宰企业对135公斤以上的生猪收购开始变得挑剔，该因素也是部分压栏、二次3月末出栏意愿正在因素。

压栏/二次育肥是过去一个多月生猪现货、期货上涨主要推动力，统计数据虽然显示能繁母猪数量下降，仔猪价格飙升，也引发市场对母猪存栏下降幅度担忧，饲料销售量也在一定程度反映生猪存栏下降，但每年的春节后饲料都出现不同下降，另外能繁母猪数量下降在原本的产能过剩大环境下，一定程度下降也是行业产能自动调整，至于是否改变了生猪产能供需，目前还不好判断。

年后猪价不跌反涨，如果用过去的理论，从饲料销售量，母猪存栏量及仔猪价格，叠加过去养殖利润亏损情况，确实可以直接判断猪价进入新的上涨周期，但需要注意猪价周期从之前猪价/养殖利润变化引发的产能扩缩转变为集团基本的承受力变化，且养殖、繁育技术提升母猪扩繁需要时间减少，加上足够的圈舍，主体可能出现大比例、大体重压栏都容易改变中短期的生猪供需，年前年后1个月饲料销售变化很可能是销售和采购因素导致偏差，另外每年春节前后1个月仔猪供应量都容易出现因天气或其他因素导致存活率下跌等因素。

多因素情况下，年后猪价上涨，更多只能判断为2023年冬季疫病导致部分生猪损失，但直接判断产能发生根本性变化仍不足以有效证明，需要等3月及4月饲料数据进行辅助判断，同时也需要关注4月和5月母猪存栏变化进行辅助判断，当前仔猪价格高位，母猪淘汰少，如果未来1个月仔猪价格仍处于高位，大体可以判断猪偏少。

前期压栏/二育生猪体重达到或临近300斤，4月中后大猪需求减少，3月末后大猪出栏意愿增加，该因素是7-5月价差扩大主要因素，另外年后仔猪价格飙升，提高6-8月生猪养殖成本，也强化了市场对5-7月份的生猪供应偏少担忧，该因素下7月、9月合约表现更为强势。随着7-5价差达到1500元/吨，是否会进一步扩大，短期来看，至少清明前后一周价差整体扩大，不排除达到1700元/吨价差可能，但如果3月饲料同比、环比仍进一步下降，猪少特征得到有效证明，养殖户可能采用滚动压栏，届时5月相对于7月强势，价差回归到800-1000元/吨，但如果3月饲料环比大增，同比下降幅度锐减，市场开始担心之前猪减少程度不足，更多是压栏导致，届时7-5价差反弹到1800-1900元/吨也不能排除。

2024年生猪产业跟过去几年最大的不同是，各类型主体资金都紧张，该因素限制各主体扩张，但肉类需求低迷，且整个行业繁育、养殖效率提升，年后母猪淘汰量明显减少，其他肉类价格低，部分集团仍在扩张，单纯使用过去知识判断猪价可能存在较大偏差。

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