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300308,全球第一的AI算力龙头,A股最接近英伟达的公司!

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  AI浪潮,仍在激烈涌奔。

  前段时间AI降温,不免让部分投资者对AI后续的成长性产生质疑,而英伟达超预期的业绩给我们注入了一针强心剂。

  英伟达2025财年第一财季继续高歌猛进,实现营收260亿美元,同比增长262%,净利润148。1亿美元,同比增长628%。其中,数据中心业务占比86.92%

  数据中心,是AI算力的载体,除了AI芯片之外,光模块是必不可少的组成部分,并且算力越高,所需要的高速光模块数量就会越多。

  在这里,我们先说一下“铜进光退”的论调。

  英伟达在最新一代Blackwell GPU中宣布使用高速铜缆来进行芯片之间的连接,带火了兆龙互联、立讯精密、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技等公司,也出现了一些“铜进光退”的声音。

  但多是投资者过度敏感,铜缆和光模块只是应用场景不同而已。铜缆成本、功耗低,适用于短距离传输,而中长距离还是得依靠光模块,因此英伟达在用铜缆的同时,仍然采用大量的光模块。

  

  据悉,随着大模型规模越来越大,光模块的配比将不减反增。未来的10万个超大计算集群,需要50万个光互联,也就是GPU与光模块的配比为1:5,甚至可能会出现1:10。

  而在光模块这方面,我们还没有对手,前十里面就有7家中国厂商,中际旭创甚至全球第一,新易盛、天孚通信、光迅科技、剑桥科技、太辰光、华工科技、华为等也有自己的竞争力。

  

  其中,尤以“易中天”(中际旭创、新易盛、天孚通信)三家最为突出,不仅2024年一季度业绩增速遥遥领先,还绑定了英伟达这个大客户。

  

  那么,们仨是如何做到的呢?

  中际旭创和新易盛类似,都是光模块生产商,主要得益于400G和800G高速光模块迅速放量

  我们知道GPU的算力是在成倍上涨的,算力就是处理数据的能力,因此GPU首先得能获得充足的数据,否则“巧妇难为无米之炊”。

  有两个方法同时进行,一个是传输端口数量增多,一个是单个端口传输速率上升。端口增多需要更多的光模块连接,端口速率上升则要求光模块是高速

  

  800G光模块意味着每秒能传输800G的数据量,中际旭创和新易盛率先量产800G光模块,因此在爆发的算力需求中率先受益,一季度净利润增速高达304%和201%。

  天孚通信则是国内最大的光器件生产商,在光模块的成本中有70%来自于光器件,属于站在巨人肩膀上的公司。比如,天孚通信的光引擎产品,广泛应用于400G、800G等高速光模块中。

  可以说,只要下游有对于光模块的需求,天孚通信的光器件就会有销量。

  

  产品在刚上市的时候价格总是高的。随着新产品800G光模块放量,2023年-2024年一季度三家公司毛利率均有所上升,都创了近几年的新高

  

  当然更重要的是,这种业绩高增长可持续吗?

  800G需求量没有饱和。

  现如今,AI正在向各行各业渗透,不仅有各种通用大模型,还出现了面向特定行业的行业大模型。与此同时,大模型参数和功能也在不断上升和优化,从而导致算力规模水涨船高。

  根据预测,2021年全球算力总规模为615EFlops,到2025年将达到3300EFlops,翻了接近5倍,2025年-2030年的年复合增速更加夸张,有望达到76.2%

  

  算力需求仍在增长,数据中心建设自然也不会停止。英伟达一季度的业绩为二季度提供参考,有分析师预测,第二财季收入将在280亿美元上下。

  而且,其他国外大厂微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌等2024年均大幅增加资本开支。由此说明,对800G光模块的需求预期仍在

  也因此导致天孚通信、中际旭创、新易盛均有超80%的营收来源于国外

  光模块在不断迭代。

  800G光模块不是市场需求的终点,也不是光模块公司研发的终点。

  在2024年800G光模块大规模起量之后,1.6T光模块也将开始量产。目前英伟达的相关数据中心产品,例如NVL72和DGX B200等,主要标配800G光模块。

  但有消息称其最强芯片GB200已经在准备当中,而GB200的性能是H100的7倍,到时候800G光模块传输速率就要捉襟见肘了,将推动1.6T光模块放量

  

  而中际旭创和新易盛均已经推出1.6T光模块产品,在800G增长动力有所衰弱时,1.6T会迅速补上,两者共同发力驱动业绩,天孚通信就更不用多说了。

  新技术蓄势待发。

  在光模块的传输速率到达1.6T之后,传统的光模块制造技术不仅会导致信号传输质量下降、功耗增加,传输速率也很难继续提高,而硅光技术和CPO技术将是更好的选择。

  硅光技术主要是让光信号代替电信号来传输数据,同时整合内部元件,达到集成化和低成本的目的。

  CPO则是一种封装技术,通过将交换芯片和光引擎封装在一起,从而缩短信号传输的距离,提高效率并降低功耗。

  

  目前中际旭创和新易盛都在进行CPO方面的研究,并且均推出基于硅光方案的光模块产品,产品和技术更新速度处于行业前列

  不过,国外英特尔、博通、美满科技等已经推出多款基于CPO技术的产品,我们可以持续关注中际旭创和新易盛的研发进度。

  总体来看,光模块中中际旭创、新易盛和天孚通信三家公司绝不是蹭概念,业绩是最具成长性和确定性的。

  虽然市值比较高,但估值并不离谱,尤其是中际旭创的滚动市盈率47.59倍处于历史正常区间,而新易盛和天孚通信滚动市盈率略高,但有业绩增长预期能不断消化估值。

  以上仅作为上市公司分析使用,不构成具体投资建议。

  来源:飞鲸投研

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