猪周期拐点终于要来了，关注这个指标

“疯狂的有色”在贵金属白银和金属铜镍的带领下在A股掀起了一波上涨狂潮，不过今天领涨的板块不仅是有色金属，还久违的养猪板块，其中生猪养殖三大巨头牧原、新希望和温氏都获得了不错的涨势。

猪周期拐点终于要来了？

4月CPI数据有转好迹象，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大，物价微涨意味着需求恢复，代表着居民消费的需求正在恢复。而同比去年，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，比较关注的食品价格依旧下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点。但是有一个关注点比较乐观的是，猪肉价格由3月下降2.4%转为4月上涨1.4%。

2024年2月以来由于市场仔猪供给持续偏紧，生猪价格出现了明显反弹，猪肉价格回暖，虽然并不意味着猪周期的拐点，但某种意义上短期都利好各大生猪养殖企业。不过，长期来看猪肉价格是反弹还是反转，还得看去产能情况，目前市场给出的数据还是比较乐观：受2023年9-11月份北方疫情能繁母猪损失影响，时隔近四年，国内能繁母猪的存栏量终于在近期跌破4000万头！根据数据统计，截止2024年3月31日，全国能繁母猪的存栏量来到了3997万头，这是阶段性的低点，也是近三年多首次跌破4000万头。

股市作为实体经济的“晴雨表”，一定程度上也反映了市场预期。从生猪养殖龙头牧原股份（002714.SZ）今年以来的走势也能看出些端倪。年前，一方面是猪周期下行影响，市场对于牧原股份的业绩预期并不强，叠加上证指数大幅走低，2月5日牧原跟随指数触底，随后又跟随指数超跌反弹，走出了一波缩量的反弹走势。而市场的分歧就发生在3月底附近，3月18日后，上证指数开始横盘回调，而牧原股份开始走出了独立行情，3月18日至5月16日收盘，牧原股份区间涨幅达到21.95%，而这个区间上证指数仅上涨了2.22%。其实也可以这样理解，牧原股份作为生猪养殖行业龙头，跑赢了整体经济大盘，或也预示着行业拐点的可能，毕竟久居不下的能繁母猪存栏数终于松动了。

01生猪也在去产能

新的猪周期拐点或将到来，猪肉价格反弹可期，关注能繁母猪去化情况。

实际上，猪周期从未消失，也从未失灵。一直以来都有人认为“周期”是一个相对固定的事件轮回，但事实上，由于每个周期中的各种因素扰动，周期的时间跨度并不相同。猪周期也不例外，核心不过是供需关系的变化带来的价格涨跌。

从历史来看，近十年从2013年至今有两轮比较完整的猪周期，第一轮是由于猪丹毒爆发影响和环保禁养政策的推动，周期从2014年4月开始至2018年6月29触底结束，历时50个月左右，特点就是整体猪价波动较温和；第二轮是由于非洲猪瘟蔓延影响，周期从2019年3月至2022年4月中旬触底，历时37个月左右，特点是价格波动非常大，伴随着猪肉价格暴涨暴跌。

而从2022年下半年开始的本轮猪周期出现了史上最长、最难熬的周期形态，猪肉价格在相对低位的底部盘整了近1年多的时间。而从上一轮周期来看，已经出现了新的影响因素，比如过度的资本介入，导致本轮能繁母猪的产能去化一波多折。过去的猪周期核心还是由于猪肉市场的供需失衡导致，而一旦价格出现下调迹象，生产者便会自愿宰杀去产能，平衡供需。

但现如今随着资本过度投入，猪肉价格走高，就会出现加大投资扩产，然后惜售、压栏、二次肥育等情况，而且无论生猪市场是否亏损，扩产能的脚步却没有停息，2022年中下旬这波猪肉价格的暴涨暴跌就是如此，从数据来看，压栏和二次育肥是推动2022年猪价上涨的核心原因。

与“谷贱伤农”的道理一样，猪肉价格的长期低位，使得全行业长时间陷于严重的亏损，即使是牧原股份这样的行业龙头。根据公司公告，牧原2023年总营收1108.61亿元，同比下滑11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损40.26亿元，也是同比由盈转亏；而且已经延续到今年一季度，2024一季度营收262.72亿元，同比微增8.57%；单归母净利润依旧亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。按照这个亏损速度，2024年若再不出现行业拐点，牧原今年预计亏损会超百亿，苦不堪言。

能繁母猪去化对于生猪养殖产业的产能情况对猪价支撑更直接。

回溯2022年6月左右的供给情况，彼时猪价上涨带动了二次育肥和压栏现象的增加。2021年6月开始国内能繁母猪产量调减，10个月左右的生猪出栏来计算，刚好影响到2022年4月，一季度又刚好是出栏低位；适逢2021年开始玉米、豆粕等饲料价格也都在高位运行，养殖成本陡然增加，同时助涨了猪肉价格。

而叠加疫情对国际供应链的影响，当期猪肉月进口量环比下降70%，2021年6月能繁母猪存栏达到4500万头以上，而且即使2022年一整个上半年自繁盈利已经出现明显亏损的状况（最高时一头要亏损超500元），能繁母猪存栏量依旧没有明显回落，甚至还出现反弹。虽然2022年下半年由于能繁母猪去化以及其他因素，导致自繁盈利水平出现了大幅反弹，但由于存栏量依旧高位，使得盈利又回到亏损，到2023年全年平均的自繁每头平均都处于亏损状态，而能繁母猪的存栏量依旧在4200万头以上。

可以理解为猪企压栏惜售，2022年上半年基本上是用前期利润和资本硬挺着，越大越惨。说是在去产能中，但从2021年以来的两年多时间里，全国能繁母猪存栏量就没真正下降过，一直在4000万头以上，最高峰达4564万头、最低谷也有4177万头，当时给出观点就是只要能繁母猪存栏量去化不真正出现松动，猪价很难出现本质性的反弹。

今年猪周期能出现拐点的核心也是能繁母猪的存栏量去化。事实也证明之前的观点，2022年年底至2024年3月，能繁母猪存栏已经累计去化9.1%，使得一季度末，能繁母猪存栏量终于跌破4000万头，虽然二季度的数据未知，但目前市场预期已经形成，且从两个方面对猪肉价格形成支撑，一个是生猪的自繁盈利情况从2月底至今生猪养殖的盈利能力回暖已经形成了不错的趋势；另一个按理说历年的3月份都是猪肉消费淡季，猪价并不理想，但是今年3月以来生猪价格在淡季不淡，甚至还小幅上涨。

02上市公司去产能动力依旧艰难

有一说一，虽然能繁母猪的存栏量正在下降，但这半年去化的核心驱动因素并非主动，而是受2023年10月左右北方三省的疫情使得能繁母猪出现损失，猪企主动去化依旧缓慢，且动力不足，对未来产能去化带来了较大的不确定性。

根据数据统计，上市猪企在2021-2023年依旧是在产能扩张的状态。在生猪产能同比增长的上市猪企之中，温氏股份（300498）以835.36万头位列增幅第一，其次是新希望（000876.SZ）同比扩产306.85万头，而龙头牧原股份还是放缓了脚步，同比扩产仅有261.5万头。猪价持续跳水、政策缩紧、自繁盈利亏损的背景下，为何猪企仍旧不愿主动去化？

首先，养殖业是重资产、较长的资金占用行业。猪肉价格以外，产能规模与出栏量是决定上市猪企盈利能力的重要变量，这背后需要的是上市猪企的管理能力和“钞”能力，换言之，上市猪企想要达到规模效益，现金储备和降本增效的能力是提升出栏量的基础。

举个很简单的例子，散户和机构面对下跌的市场，反应是不同的，当价格下跌到一定程度，散户更偏向于割肉止损，而机构可以利用资金优势不断补仓做T降低成本，在后期上涨获得更多的筹码和利润。

同理，这些上市猪企已经在人员、场地、设备、技术等方面进行了大量的资本投入，即使处于亏损阶段，只要企业的现金流足够坚挺，能够支撑企业熬过猪价下行周期，企业便可以在拐点后获取超额利润，从这三家头部猪企来看，“吸筹”硬抗是一方面，更多的是降本增效，既能平滑猪价下行对盈利能力带来的压力，还能降低整体成本，在未来获得竞争优势。

本轮猪周期对资金是极大的考验，2023年上市猪企的杠杆率已达到历史高位，现金流紧张是整个行业面临的最大问题。这些上市公司中已有正邦科技、傲农生物和天邦食品三家申请破产重整，今年一季度新希望、牧原和温氏的资产债率分别为74.03%、63.59%、63.37%，实际债务压力会比这个更高。

由此来看，目前对于能繁母猪的去化情况，更多的只能依靠被动去化来缩减产能。实际上，在此前多轮猪周期中，生猪疾病、疫情是此前产能出清的主要因素。随着规模养殖集中度的提升，猪企对低价的敏感度降低，主动出清产能进度缓慢，这样是猪周期拉长的核心因素。

至此，最后去化缺口将是本轮拐点的核心。

（以上仅为个人观点，不作为投资建议）