鹰峰电子：主营业务能否守住毛利率20%“生命线”？

在能源结构转型背景下，电力电子行业呈现强劲发展势头，许多上下游企业都想要趁着这股热潮踏上资本化之路。

上海鹰峰电子科技股份有限公司（以下简称“鹰峰电子”）主要从事电容、电感、母排、电阻等被动元器件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、风电光伏、工业自动化等电力电子领域。

自2023年6月26日，深交所受理鹰峰电子首次公开发行股票并在创业板上市申请以来，鹰峰电子已经先后5次更新招股书，完成3轮审核问询与回复，即将迎来上市委审议。（目前由于财务资料更新，其IPO审核状态变更为中止）

在监管政策持续收紧的背景下，截至4月30日，2024年IPO终止企业已有132家，鹰峰电子是会闯关成功，亦或是铩羽而归，《华财信息》将与投资者一起拭目以待。

撰稿/王木

编辑/杨墨含

第一大客户向低价供应商转单

近年来，我国新能源汽车产销量屡创新高，相关产业链企业也都享受到了行业高增长的红利，鹰峰电子也是充分地抓住了发展机遇，不断刷新公司的年度业绩总额。

据招股说明书披露，2020年、2021年、2022年、2023年，鹰峰电子的营业收入分别为4.82亿元、8.77亿元、14.82亿元、13.96亿元。

美中不足的是，2021年和2022年，营业收入大幅增长的鹰峰电子一派欣欣向荣的景象，却在2023年陷入增长停滞，营收总额甚至较前一年下滑。

对此，鹰峰电子解释：2023年主营业务收入较2022年下降，主要是向比亚迪销售产品收入降幅较大。同时由于公司新能源汽车领域的其他客户及其他领域的销售收入均有所增加，使得整体收入降幅相对较小。

从营收占比来看，比亚迪作为公司第一大客户，对鹰峰电子业绩的贡献显著，具有举足轻重的地位。

2020年、2021年、2022年、2023年1-6月（以下简称“报告期”）鹰峰电子对比亚迪销售金额分别为0.25亿元、2.16亿元、6.27亿元、2.77亿元，占主营业务收入的比例分别为5.15%、24.89%、43.11%、40.32%。从不足10%到占据公司4成收入，若说鹰峰电子是趁着比亚迪这辆“快车”才能有今天的成绩，也不为过。

鹰峰电子主营产品为电容、电感、母排。其中，公司的电感产品主要销售客户为比亚迪。报告期内，公司向比亚迪销售车规级升压电感产品的金额占向比亚迪销售总额的比例均在60%以上。

种种迹象表明，鹰峰电子主营业务收入高度依赖比亚迪。交易所在前后三轮审核问询中，也高度关注着公司与比亚迪合作的稳定性以及业绩增长的可持续性。

除了车规级升压电感产品，鹰峰电子主要向比亚迪销售的产品还有车规级薄膜电容。

2023年度，鹰峰电子对比亚迪销售收入减少1.81亿元，同比下滑28.80%。减少主要原因是：（1）车规级薄膜电容产品平均单价下降幅度较大；（2）比亚迪为分散采购风险引入新供应商，公司对其销售车规级升压电感产品数量、份额及单价下滑。

受降价影响，鹰峰电子对比亚迪的销售毛利率也有所下滑，2023 年下半年，公司对比亚迪车规级升压电感毛利率环比下降 14.27 个百分点，车规级薄膜电容毛利率环比下降 1.08 个百分点。

此外，鹰峰电子在审核问询回复中表示“在比亚迪引入电感供应商的新机制下，公司通过最新竞标预计仍为 2024 年上半年主要产品型号第一供应商”。

以上透露出两个重点信息，一是公司车规级升压电感产品销售重度依赖比亚迪，但比亚迪已引入了新的电感产品供应商；二是鹰峰电子通过降低价格的手段获取了更多的供货份额。

可以看出，鹰峰电子在与比亚迪的合作中议价能力相对薄弱，业绩和毛利率更是受其影响较大。

在新能源汽车行业内卷大降价，以及比亚迪不断引入新的供应商背景下，鹰峰电子与第一大客户比亚迪的合作是否长期稳定，公司业绩增长的可持续性又能否保障？

毛利率问题繁多难释疑

想要在资本化道路上“开花结果”，毛利率无疑是不可或缺的“养分”。

报告期内，鹰峰电子主营业务毛利率分别为 23.78%、18.40%、20.42%和 21.94%，最近三年呈回升趋势。

据审核问询回复披露，鹰峰电子电感产品各期毛利率分别为 25.92%、19.69%、23.88%、23.27%，同行业可比公司同类产品平均毛利率为 18.51%、14.19%、15.28%、14.29%（下图）。

鹰峰电子选取的同行业可比公司伊戈尔、可立克、京泉华均为上市公司，然而，鹰峰电子作为正在筹备上市的企业，电感产品毛利率竟然大幅高于行业均值。

对于这一不寻常情况，鹰峰电子在审核问询回复中表示“公司所生产的应用在新能源汽车等领域的电感产品具有相对较高的附加值，毛利率较同行业更高”。

较为简略的解释显然没能让审核人员释疑，交易所在第二轮问询函中继续追问，要求鹰峰电子“进一步说明发行人电感产品毛利率高于同行业可比公司平均水平的原因及合理性。”

公司在第二轮回复中用了更长篇幅将前述原因进行了深一步剖析。但是，交易所收到其递交的回复意见后，却又发现了新的问题。

2023年1-6月，鹰峰电子对比亚迪销售车规级电感平均单价下降 8.86%，车规级电容平均单价下降 32.45%。但公司新能源汽车产品单价变动对毛利率变动的贡献仅减少 3.7 个百分点，且产品整体毛利率仅下降 2.13 个百分点。

交易所在第三轮审核问询函中要求鹰峰电子“说明产品价格变动对毛利率变动的影响较小的原因及合理性，并进一步说明发行人为维持新能源汽车产品毛利率所采取的具体措施及其可行性、有效性。”

鹰峰电子回复“2023 年 1-6 月，各类新能源汽车产品的平均单价均下降约 9% 至 15%，而总体平均单价仅下降 4.38%，主要系母排产品的销量占比由 2022 年度的 51%下降至 2023 年 1-6 月的 46%，由于此类产品的平均单价较低，不及电容、电感单价的 10%，因此其销量占比的下降减少了整体平均单价的降幅。”

除了新能源汽车销售领域，鹰峰电子的另外两个下游应用领域，风电光伏销售领域和工业自动化销售领域在毛利率方面也是状况频出。

报告期内，公司风电光伏领域产品毛利率分别为23.79%、16.47%、17.85%、23.69%，工业自动化领域产品毛利率分别为31.53%、28.01%、28.80% 、34.46%，均呈先降后升的变化。

两个完全不同应用领域产品毛利率竟然默契的在2023上半年同时增长，据了解，主要原因不仅是各细分产品毛利率上升，公司还主动缩减各领域低毛利率产品销售占比。

对此，交易所提出了相关质疑：结合风电光伏、工业自动化领域主要客户变化情况、客户需求变动及原因等，说明发行人在该等领域调整产品结构是否具备相应的市场条件，是否与同行业可比公司做法一致，以及通过该做法维持产品毛利率的可持续性。

通过分析鹰峰电子给予的回复，可以看出其降低风电光伏、工业自动化领域相关低毛利率产品的销售规模，目的很明确：迅速推举毛利率。

至于是否与同行业可比公司做法一致，公司在审核问询回复中，仅以“经查询公开资料，可比公司均未详细披露其在细分市场上的产品战略”草草带过。

在业内，也还曾有过毛利率低于20%的企业，就尽量避免申报创业板的说法。未来鹰峰电子是否能守住主营业务毛利率20%这一生命线，目前仍未可知。