6家小家电龙头分析，谁是真龙头，谁被低估

一、家电业绩修复

2023年家用电器行业营业收入规模为1.44万亿元，同比增长6.8%，实现利润规模约为1094.9亿元，同比增长14.1%，2024第一季度继续同比增长10.5%。

分行业来看，营收增速排名为：白电（9%）>家电零部件（5.6%）>小家电（5.3%）>厨卫电器（4.1%）>黑电（0.4%）>照明设备（-2%）。利润改善排名为：白电（18%）>家电零部件（12.9%）>厨卫电器（9.9%）>照明设备（6.5%）>小家电（-0.6%）>黑电（-13.5%）。

家电行业业绩回升得益于国内经济企稳回升，叠加出口恢复较好。今年一季度，家电类内销增长5.8%，高于社零4.7%整体增速。1-4月家用电器出口金额同比增速达到16.4%。

在亮眼业绩密集发布叠加城市限购政策松动预期的带动下，作为地产后周期的家电行业持续受到资金青睐，申万家电指数从4月中至今涨超10%，收益率位列一级行业第1位。

二、小家电是个怎样的行业？

小家电，是指耗电较少、体积较小，提高人们生活质量的家电产品。例如，豆浆机、电饭煲等厨房小家电；电吹风、电动牙刷等个人护理小家电；扫地机器人、吸尘器等清洁小家电等。

小家电行业的研究逻辑和其他家电是不同的，小家电产品渗透率低、生命周期较短、客单价较低、消费频次高、替换更迭速度快，快速消费品的属性更强。快消品消费属性等特性决定了小家电公司的发展历程、行业规模和市场竞争格局有着与大家电公司不同。

小家电公司的战略发展常跟随用户需求和升级演进来，第一步是单品类发展，以渠道扩张抢占市场占有率，实现单一品类的用户普及和规模效应；第二步随着用户消费升级需求，发展多品类产品顺应需求变化；第三步是个性化需求进一步细分，公司需进行多品牌的扩张和阶梯跨度，自主开发或收购国外品牌布局高端市场。比如，苏泊尔以炊具起家，历经从品类扩张再到品牌扩张后成为生活家电龙头。

小家电在政策、地产和消费三大驱动因素中受政策和地产的影响因素最小，又因市场渗透率低、更换周期短、品类更新快，借助消费升级获得强劲的需求端消费支撑。同时，小家电企业在应对消费趋势变化上也能及时通过技术创新推出新品类，针对新零售趋势布局多元化渠道，因此在地产周期走弱经济趋缓的情况下，小家电具备营收稳健、穿越周期的特征。

三、谁是A股小家电龙头

申万小家电板块属于家用电器板块的二级行业，板块内共22家上市公司又细分为厨房小家电、个护小家电、清洁小家电三个细分三级行业。

从估值上看，申万小家电板块（二级）行业在4月底的整体估值都处于历史较低的位置。

从营收规模和盈利能力角度看，各细分领域头部效应明显，苏泊尔是小厨电龙头，飞科电器是个护龙头，清洁小家电则是科沃斯、石头科技双龙头。

苏泊尔是行业内唯一营收突破200亿，利润接近20亿级别的公司。营收在百亿附近的公司还有小厨电的新宝股份、九阳股份，清洁小家电的科沃斯、莱克电气、石头科技，属于行业第二梯队公司，其中石头科技不足百亿的营收创造了18亿的利润，排名行业第二。另外，小熊电器、飞科电器以50亿左右营收规模取得了第二梯队公司的盈利规模。

下面从公司风险、经营和估值角度，看看行业里重点公司的基本面情况。其中，清洁小家电行业的双龙头在历史文章：2家跌幅80%的低位小家电“扫地僧”中已经有过详细的分析，今天不再赘述。

1.苏泊尔

疫情前公司利润已经连续增长了十年，疫情期间的业绩也很平稳。

从风险角度看，公司无商誉，无大股东质押，无高管股东减持，经营现金流33%，数据表现也很不错。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：5%；扣非净利润三年平均增长速度：27%。目前业绩开始恢复增长，2023年和2024年一季度利润都保持了正增速。

最后看估值，当前滚动市盈率21倍，市净率6.9倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区。

小结:

公司炊具业务市场份额稳居市场第一，今年行业明显复苏，奥维云网数据，2024年一季度除炒锅等品类线上略有下滑外，大部分品类均实现同比增长。外销方面又有SEB的全球营销网络优势。公司今年准备分红21.76亿元，股利支付率达99%，股息率接近5%了。

公司小家电龙头地位稳固，具备高股价特征，目前估值适中。

2.新宝股份

公司历史业绩同样稳步增长，但曲线看起来比老大苏泊尔还是差一些。

从风险角度看，公司商誉0.36%，大股东质押8.12%，占比都不大，高管股东还小幅增持了0.7%，经营现金流27%，数据一般。总的来看，公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：2.96%；扣非净利润三年平均增长速度：9.76%。主要是受疫情和房地产拖累。目前业绩开始恢复，2023年营收和归母净利润同比个位数增速；其中23年第四季度营收增速达到31%；归母净利润增速翻倍105%。今年1季度营收、归母净利润继续保持双位数增长。

最后看估值，当前滚动市盈率13.5倍，市净率1.76倍，均处在历史平均的：低位区。

小结:

公司是小家电ODM龙头，超过70%的业务来自国外，今年小家电出口情况改善明显，公司是明星受益者，目前估值也不高。另外，公司业务从厨房小电拓展至清洁电器，新推出的泳池清洁机器人，已在欧美地区销售。

3.九阳股份

公司历史业绩是缓慢增长的趋势，但疫情后出现了连续的下滑。

从风险角度看，公司商誉3.36%，占比很小，无大股东质押，高管股东也没有减持记录，经营现金流15%，稍微差了一点。总的来看，公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：-5.85%；扣非净利润三年平均增长速度：-19%。过去三年业绩很拉跨。

最后看估值，当前滚动市盈率22倍，市净率2.47倍，当前市盈率处于历史平均:中高位区。

小结：

九阳当年也是和苏泊尔齐名的，但一个市值都往5百亿走，一个却不到百亿，很多人问怎么回事。其实看看背后的利润就知道了。其实公司豆浆机的基本盘还在，就看公司能不能有效改善经营，重新恢复增长趋势了。

4.莱克电气

莱克历史业绩基本没有成长，反而是疫情期间出现了大幅增长。

从风险角度看，公司商誉14%，占比不大，无大股东质押，高管股东小幅增持，经营现金流29%。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：8.2%；扣非净利润三年平均增长速度：31%。成长性不错。

最后看估值，当前滚动市盈率12.7倍，市净率3.34倍，当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

公司吸尘器产销量全球领先，起初是做外贸加工，后面再转回国内的，23年境外收入占比66%。另外除了吸尘器代工，公司又拓展了净水机和汽车零部件业务作为公司的第二增长曲线。目前碧云泉净水机保持销售/利润双增，稳居品类头部，零部件业务也获得了多个定点项目。另外，公司今年有个泰国基会完工，目前估值也不高。

5.小熊电器

公司刚上市就碰上疫情，虽然也受到影响，但23年基本恢复。

从风险角度看，公司商誉2.7%，占比非常小，大股东质押10%，也能接受，高管股东增持2.37%，经营现金流33%，数据不错。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：7%；扣非净利润三年平均增长速度：2.3%。主要是受疫情和房地产拖累。

最后看估值，当前滚动市盈率21倍，市净率3.27倍，均处在历史平均：低位区。

小结：

公司主要是做厨房小家电的，今年一季度营收和利润都是负增长的，业绩还是有不小压力。

6.飞科电器

公司历史业绩在2018年前还好，18年后下滑了3年，但23年利润又创出新高。

从风险角度看，公司无商誉，无大股东质押，无高管股东减持，经营现金流58%，数据表现也很不错。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：9.4%；扣非净利润三年平均增长速度：9%。

今年业绩承压，24年一季度营收下降15%；归母净利润同比下降达到44%。

最后看估值，当前滚动市盈率23倍，市净率5.38倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区。

小结：

飞科是个护小家电行业龙头，根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道2024年一季度销售额分别同比下降31%/31%/12%。看来剃须刀等个人护理产品恢复的一般，下半年看看父亲节、七夕能不能改善吧。