巴菲特的投资哲学

《更新书堂》·第443篇

内容来源| 本文摘编自 机械工业出版 书籍

《沃伦·巴菲特：终极金钱心智》 ， 罗伯特·哈格斯特朗著

责编| 若风排版| 五月

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投资是思想的游戏，它与你有多么强壮、你能跑多快多远无关，它与你如何定义这个世界，以及你如何扮演自己的角色高度相关。

与投资有关的另一个词是你的世界观，它是一个复杂的、独特的混合体，包括你天生的气质、你的生活经历、你对这些经历的反应，以及你从教育、阅读和生活中汲取的智慧，所有这些叠加在一起，会形成一个心理拼图，形成你的人生哲学，这是构成你一切的基础。

一个人的人生哲学会在其人生的每一个节点上，以无数种方式呈现出来。但在这里，我们只关注一个方面—你的投资哲学，以及它如何影响你的投资决策，反之，你的决策又带来哪些影响。

曾有一个相当不错的关于投资哲学的定义，它是这样描述的，“投资哲学是关于金融市场如何运行的认知，以及如何运用这些认知为投资目标服务的一系列信念和见解”。就像所有的好定义一样，这个描述简洁明了，非常好。为了弄清楚它的全部含义，我们接下来一步一步，条分缕析，仔细研究它的各个方面。

首先，让我们看看什么是“一系列信念和见解”。它问的是，你的个人信念是什么？你对金融市场的运行有何看法？这些看法从何而来？你所学过的什么知识塑造了你的观点？

巴菲特告诉我们，股票市场虽然常常是有效的，但并非时时有效。这就是他对金融市场的看法。

其次，什么是“运用认知”。这是一个更为复杂的问题，因为它涉及两个独立的因素—方法和个人特质。巴菲特在这里也给我们指引了方向，他认为，我们应该管理一个低换手率的集中投资组合，这个组合包括一揽子股票，建立在评估了基本面，以及未来自由现金流贴现折扣的基础上。

这就是巴菲特的投资流程，也是他战胜市场的方法。关于个人特质，巴菲特曾谈到他认为一个投资者的“个人气质”非常重要。

所有这些独立的组成部分（包括你对市场的看法、你的投资方法、你作为投资者的气质）汇总在一起就反映出完整的你的投资哲学。当这三者和谐交融时，你就可以称为一个具有金钱心智的人。

人类之所以是幸运的，是因为我们具有学习的能力。如果你认为市场并没有如你所预期的那样为你服务，你可以去尝试理解新的理念，磨砺自己的金钱心智，最终使自己有能力做出改变。我想不出来比巴菲特投资哲学更好的理念了，因为他所具有的是终极金钱心智。

我们不乏可以借鉴的信息，但我相信，大多数时候，我们太过专注于分析巴菲特的投资方法，而对于他深厚的基础哲学理念关注太少，这些基础哲学使巴菲特能够成功地运用其方法。本章的目标就是教你像巴菲特一样，更好地理解投资世界。

我们将深入探讨，看看对巴菲特的投资理念产生重要影响的因素。我认为对巴菲特产生重大影响的人，最早应该始于一位尚未被大众完全了解的人—巴菲特的父亲。

一旦我们清楚了巴菲特的父亲对他的影响有多大，我们就能更好地理解巴菲特投资哲学的根源，这一哲学不仅指导了他的个人生活，也指导了他在投资领域的行为。

一、父亲：霍华德·霍曼·巴菲特

谈到自己的成功，巴菲特一直都毫不犹豫地提醒大家，他的成功很大程度上归因于出生在正确的时间、正确的地点，他称之为“中了卵巢彩票”。

他说：“我实在算得上是这个世界上极其幸运的人，我是1930年出生的，我出生在美国的概率只有2%。从出生的那一天起，我就中了大奖，我出生在美国而不是其他国家，否则我面临的机遇将截然不同。”

我补充一点，实际上巴菲特不但“中了卵巢彩票”，还中了更难得的强力球彩票，因为他出生在内布拉斯加州的奥马哈，出生在巴菲特家族。

关于巴菲特家族，我们可以追溯到1696年，当年有个叫约翰·巴菲特（John Buffett）的人与汉娜·提图斯在纽约长岛的北岸结婚。时间快速推进到1867年，西德尼·霍曼·巴菲特（Sidney Homan Buffett）响应了政府当时的西进号召，离开纽约，驾着马车前往西部谋生。

到达奥马哈之后，他决定留在当地。1869年，他开了一个杂货店，名为S.H.巴菲特杂货店，由此开启了巴菲特家族在奥马哈的商业王朝，延绵不绝，直到今天。

投资者面临的一个困难的挑战是，在令你注意力分散的纷繁环境中，如何保持一定的独立思考。对于那些具有金钱心智的人而言，他们十分清楚，保护和保持独处思维的“甜蜜的独立”（sweet independence）是多么重要。

然而，这种独立是有代价的。根据定义，独立的人往往是不走寻常路的人，是不墨守成规的人，正如爱默生提醒我们的那样，“无论在哪里，整个社会似乎都有共同的默契，约束其每一个成员”，尤其是那些特立独行的人。

大家要明白，独立思考、自我实现恰恰是具有金钱心智者的强有力的特质，它具有独立和反思双重要求。但是，这还不是全部，金钱心智还需要内在的精神力量，以克服来自外部的对思想和行动独立者的蔑视。

爱默生写道：“对于不合群的行为，外界会用它的不满来鞭打你。因此，一个人必须知道如何应对外界对你的不满。”此时，金钱心智会得到加强，这令人想起爱默生最著名的一句话：“令人讨厌的小人物身上有着愚蠢的一致性，想要伟大就可能被误解。”

在执行股票买卖的指令之前，投资者应该独立做出最终决策。毫无疑问，成功的投资就是需要独立思考，这是金钱心智的核心。那些具备独立思考能力的人会做得很好，那些不这样做的人会深受其苦。

对此，爱默生表示同情，他曾说：“我们必须独立，独立必须先于真正的社会。”这是不是让你联想起一个场景—伯克希尔-哈撒韦的总部位于奥马哈，那里距离纽约有1200英里之遥，那是一个安静的所在，远离华尔街的喧嚣与夸张，远离夸夸其谈的布道。

巴菲特和父亲之间的亲密关系是众所周知的。在巴菲特的童年时代，父子二人经常形影不离。霍华德称他的这个小男孩为“火球”，而少年巴菲特什么都不想，只想成为父亲那样的人。

很多年后，巴菲特说如果他的父亲是一个鞋子推销员，“我现在可能也是一个卖鞋的”。巴菲特经常说，父亲是自己一生中最重要的老师，是他引导了自己对书籍的热爱。我们都知道，巴菲特每天花时间最多的事情，就是独自安静地阅读和学习。我相信爱默生也会认同这一做法。

毫无疑问，巴菲特从父亲那里继承了他的爱国主义精神，也学会了诚实、正直，以及将道德行为放在首位的思想。

巴菲特说过：“父亲曾经告诉我，建立一个好名声需要花20年，而失去它只需要20分钟。这是我从他那里得到的最好的建议。如果你能记住这句话，就会做一些与众不同的事情。”

曾经有人问巴菲特，如果他可以选择回到过去，和历史上的任何人交流，他会选择谁？巴菲特没有丝毫犹豫地回答说：“我的父亲。”

二、导师：本·格雷厄姆

本·格雷厄姆于1894年出生于伦敦的一个犹太商人家庭，他们家做的生意是从奥地利和德国进口瓷器和小古董。1895年，格雷厄姆的父亲举家迁往纽约，在美国开了一家分公司。

不久之后，格雷厄姆的父亲不幸离世，时年35岁，留下他的母亲独自抚养他和他的两个兄弟。

巴菲特的哲学基础已经由他的父亲建立了起来，现在他有了一种自然的联系，可以把他从父亲那里学到的东西和格雷厄姆的学说结合起来。洛温斯坦解释说：“本·格雷厄姆打开了一扇门，并以某种形式与巴菲特进行个人对话。他给巴菲特提供了探索市场多种可能性的工具，也提供了一种适合其学生性格的方法。”

因此，洛温斯坦写道：“有了格雷厄姆的技术……以格雷厄姆的特质为榜样，巴菲特能够展现他标志性的独立思考。”但巴菲特和格雷厄姆的关系远不止于此，尽管巴菲特欣然接受了格雷厄姆的投资方法，但他“把格雷厄姆理想化了—就像一个英雄，就像他的父亲一样”。

事实上，巴菲特曾经说过：“本·格雷厄姆远不只是一名作家或老师。除了我父亲，他比任何人对我的影响都要大。”

沃伦提醒我们，“要想获得一生的投资成功，并不需要过人的智商，需要的是一个健全的决策知识框架，以及防止情绪腐蚀该框架的能力”。一种结合了适当哲学架构的投资方法是投资成功的必备法宝。

格雷厄姆经常提醒我们，投资者最大的敌人是自己。当投资者无法从市场的情绪过山车中摆脱出来时，他们就不可避免地会屈服于市场的负面力量，这最终会令他们的投资组合受到惩罚。

巴菲特用他自己的比喻，继续讲述他的老师关于市场先生的寓言，他写道：“就像舞会上的灰姑娘一样，你必须听从那个警告，否则时间一到，一切都会变成南瓜。

对于市场先生，你会发现有用的是他的钱包，而不是他的智慧。如果有一天他带着一种特别愚蠢的情绪出现，你可以自主选择忽视他或利用他，但如果你受到他的影响，那结果将是灾难性的。”

斯多亚学派会告诉投资者如何应对市场先生，但正是巴菲特接下来说的这段话，让我们更好地了解了投资哲学发展过程中的联系。

“如果你不确定自己是否比市场先生更了解你的业务，那么你就不属于这个游戏。就像人们在玩扑克时所说的，如果你在游戏中已经玩了30分钟，还不知道傻瓜是谁，那么你就是那个傻瓜。”

这句话非常重要，每个投资者都需要认真理解。如果你已经确定了自己持股的一家公司的价值，那么在很大程度上，你会对股票市场的价格没有多大兴趣，因为股价不是你投资进展的主要衡量指标。

你所投资对象的经济回报决定了你的财务状况，而股市的狂躁状态反而成为一个次要指标，对你决定增加持股或出售股票可能有利，也可能不利。一旦你的投资思维达到了这个水平，你很容易保持斯多亚派的漠不关心，会对股市固有的价格波动处变不惊。

事实上，我们的确可以清楚地看到巴菲特在投资方面的斯多亚派风格。他认为股市中所发生的事情非常矛盾，至少从短期走势来看是这样的。他写道：“在我看来，投资的成功不会来自神秘的公式、计算机程序或股票价格变动所产生的闪烁信号。

相反，能够将良好的商业判断与市场情绪隔离开来，保持思想和行动的独立性，才能使投资者获得成功。在我努力保持隔离的过程中，我发现牢记格雷厄姆讲的市场先生的故事是非常有用的。”

三、查理·芒格

查理·芒格与巴菲特相处的时间，远比巴菲特和他父亲或老师相处的时间要长得多。他们于1959年相识，并立即成了好友。

1962年，芒格创立了自己的投资合伙企业惠勒·芒格公司（Wheeler, Munger& Co），他们成了投资上的铁哥们。1978年，芒格成为伯克希尔-哈撒韦公司的副董事长，他们之间的商业伙伴关系一直持续到今天。

两人的友谊持续了超过60年，两人对投资的热情持续了58年，他们完美的“飞行员和副驾驶”的关系持续了42年，他们一起使伯克希尔成为世界上最大、最受尊敬的公司之一。总之，巴菲特和芒格超过一半的生命是在彼此的陪伴下度过的。

1959年，芒格的父亲过世，他赶回家料理后事。在朋友的介绍下，巴菲特和芒格终于在奥马哈相见。巴菲特当时已经处在创立自己投资合伙企业的初期，他向芒格建议，致富之路不是法律，而是投资。

芒格广学博识，他的知识范围之广令人震惊，似乎很少有他不知道的事情。和格雷厄姆一样，他也具有快速得出结论的能力。巴菲特说：“芒格拥有世界上最棒的30秒思维能力。他可以一瞬间洞悉全局，在你说完一句话之前，他就已经看透了本质。”

鉴于芒格所取得的成就，他完全值得有专人为其著书立传。谢天谢地，我们有几本关于芒格的书：《穷查理宝典》《查理·芒格的智慧》，以及其他优秀的描述了芒格宏大思想体系的书。探究芒格深邃的思想，要从三个方面入手，分别是：发展通识智慧；从失败中学习；拥抱理性。

1994年4月，在南加州大学马歇尔商学院，查理·芒格在吉尔福德·巴布科克博士的学生投资研讨会上做了一场精彩演讲。这场演讲中，芒格思如泉涌，展现了令人惊叹的知识广度。开始之前，学生们已经准备好了，打算听听芒格对股市的观点，也许还想学会一些投资技巧。

但是，芒格说要做个小变动，他不直接谈论投资，而是说“选股艺术是通识智慧艺术的一个小分支”。在接下来的一个半小时里，他要求学生们不要把市场、金融和经济学看作一个个割裂开来的话题，而是应该将其视为一个广泛的研究大集合，涵盖物理学、生物学、社会学、数学、哲学和心理学。

这就是芒格的风格。

从本杰明·富兰克林的思维习惯到查理·芒格专注于获得通识智慧，我们可以看到一脉相承的脉络。根据芒格的说法，我们不需要成为每个学科的专家，我们所需要的只是对各个学科的主要模型有基本的理解。这样，在投资时我们就可以享受芒格所说的通识智慧“叠加效益”了。

四、通识智慧在投资中如何呈现？

但是，所谓的通识智慧在投资中到底会如何呈现呢？

如果我们研究物理学，肯定绕不开艾萨克·牛顿。在其名著《数学原理》中，牛顿概述了三个运动定律，其中第三运动定律为：每一个力都存在一个大小相等，方向相反的反作用力。

这直接与既定的经济学原理有关，主要是供求原理。当供给与需求处于平衡状态时，我们就说经济处于平衡状态。

但是，如果这种平衡被生产或消费中的意外打破，那么经济将以相等的力量做出反应，从而恢复平衡。失衡状态不会长久存在，研究牛顿可以帮助我们掌握这个颠扑不破的真理。

然而，许多人并没有从物理学的角度来观察经济和股市，也许他们更喜欢生物学。在这种情况下，我建议阅读查尔斯·达尔文的书，他在书中告诉我们，生命系统的学习、进化、适应过程，以及突变。

毫无疑问，市场也是鲜活的系统，这使得市场与原子物理系统完全不同。原子物理系统是高度可预测的，可以近乎精确地重复相同的动作成千上万次，物理系统通常处于完美的均衡状态。

相比之下，生物系统表现出非均衡的特征，一些微小的变动有时会引发很大的反应，而一些较大的变动可能仅仅产生微小的反应。

在物理学中，可预见的负反馈推动系统恢复到均衡状态，但在生物学中，我们观察到的正反馈循环可以将系统推向新的和不可预见的方向—就像股票市场那样。

研究社会学给了我们另一个模式：最理想和最有效的社会，主体是最多样性的。但一旦多样性系统出现崩溃，所有成员都只有一种心智时，系统就会变得不稳定，就会导致繁荣和萧条，就像股市一样。

从数学中，我们学习了由布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马构建的概率论。我们进一步会注意到18世纪的长老会牧师托马斯·贝叶斯，他的定理给了我们一个数学公式，在信息和条件有限的情况下，基于过去的数据，通过动态调整的方法，帮助我们一步步预测出相关的概率。

总之，帕斯卡、费马和贝叶斯给了我们一个框架，可以正确估计公司未来的自由现金流，这使我们确定投资的内在价值成为可能。

在哲学中，我们毫无疑问会同时研究古代斯多亚学派和现代哲学家，如勒内·笛卡尔、弗朗西斯·培根、大卫·休谟和伊曼努尔·康德（我们将在本章的后面再次提到他们）。

我们会阅读奥地利哲学家路德维希·维特根斯坦，他的研究领域包括逻辑、数学和语言哲学。从维特根斯坦那里，我们了解到，当我们谈论“意义”时，指的是我们在语言使用中达成语言理解时所给出的解释。如果不能给出解释，往往是因为我们未能正确地描述事实。

如果没有对心理学的深入研究，那么投资中的通识智慧就是不完整的。由此我们将进入对于失败的研究，从失败中学习。

在芒格看来，研究什么是有效的很重要，研究什么是无效的是绝对必要。要找到失败的根源就要从心理学开始，因为几乎无一例外，我们的失败、错误，都源于心理误区中的思维错误。

在过去的40年中，关于决策和投资心理的文章汗牛充栋，你一定会认为广大投资者应该已经调整了他们的思维技能，但我们知道事实并非如此。哲学家迪特里希·德尔纳告诉我们，问题出在那些想走捷径的人身上，他称之为“捷径思维”。

他说，“相对于搞清楚系统中多变量相互之间的复杂关系”，人们倾向于只选择一个变量。这在心理上是经济的，是一种捷径，因为它使我们从大量额外的工作中解脱出来。但是，恰恰是这种偷工减料式的“捷径思维”引发了问题。

无论是巴菲特还是芒格，都经常提到理性的概念。正如我们很快就会看到的那样，他们倾向于把它看得比所有其他心理模型都重要。

所以，当他们谈到理性的重要性时，我们有必要认真听一听。但我们真的能确定他们是什么意思吗？他们是否在更随意的逻辑上使用了这个词？也许吧。或者他们是两个喜欢认真阅读的人，思考两个学术学派之间的经典争论？也许也是这样。

我怀疑，答案更有可能是这两者的结合。巴菲特和芒格花了多年的时间阅读和思考那些重要的概念，塑造了他们自己对于真理的感知。我认为花些时间去探索一下，形成这种独特的伯克希尔的理性方法，理清各种哲学之间的线索，是明智的。

要理解金钱心智的错综复杂，我们必须充分了解一些投资方法，这些方法能帮助我们去定义、收购和管理创造价值的企业。但这并不是全部，因为我们在本章中也学到，哲学基础对我们理解投资世界同样重要。

那么，关于金钱心智这个话题，我们还能说些什么呢？

我们可以说金钱心智是独立思考、自我实现，正如爱默生的定义。一个具有金钱心智的人知道自己拥有什么以及为什么拥有，金钱心智不仅可以增强自信，还能面对股市的恐惧和贪婪保持理性。

正如查理·芒格所概述的那样，一个具有金钱心智的人，通过研究不同学科的心理模型来发展通识的智慧。

同样重要的是，以金钱心智去研究失败能避免犯别人犯过的错误。金钱心智是一种理性的思维，它既欣赏先验知识，又欣赏后验经验，它理解两者融合的最大好处。最后，金钱心智是务实的。

*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。