扒开公募量化的门缝：翻翻牌桌的超额

看过美剧《亿万》的读者或许记得有这句话：“量化只是个用数字唬人的胡乱猜想的代名词”。这是不理解量化投资的人们，对于Quantitative Finance的一种“高度偏见”。

过去国内投资者对于公募量化似乎也有“偏见”，投资者对公募量化产品认识不足，以及公募量化可使用的标准化金融衍生工具有限等原因使得公募量化一度面临着“长不大”的困境。

如果说演技是演员最好的洗白方式，那么货真价实的超额优势就是投资品最有力的辩驳。2021年之后，伴随着核心资产的去泡沫和板块间的飞速轮动，权益领域逐步契合上投资者审美点和市场风格的，除了ETF，便是量化基金了。

圈内一般将2004年同业某只公募量化基金的发行视作是国内公募量化的真正开端，那么转眼间也已是二十个年头。

在纯主动投资的世界里，或许持续着“一代版本一代神”的演绎，但在量化领域，在日日新、又日新的每一天里，模型不断迭代，策略持续优化，似乎只有坐上牌桌的人，才有资格讲后面的故事。

对于不少投资者而言，如果仍觉得自己与量化之间仍有一墙之隔的疏离感。那么今日就跟随百晓生，扒开公募量化的门缝：翻翻几张牌桌的超额。

#从三分之二说起

指数增强—β之外，再走一步

公募量化大抵可以分为：指数增强、主动量化和量化对冲三类。如果说对于中国公募量化而言，跋涉之后目前仍处于3000亿的山脚期，那么指数增强的规模，经过近几年的攀升，已近三分之二也。

指数增强型基金规模统计

（数据来源：Wind，招商证券，统计区间2019.12-2023.12）

资金也时常选择最没有阻力的方向投票，指数增强规模增长的背后是市场叙事的微妙变化，不知不觉间，这几年行业似乎换了一套叙事，让市场来自己选美，未必不是有效的。

如果说指数化投资是财富管理领域在近几年来走出的新叙事，伴随而来的是纯指投竞争的日益白热化，那么再往前走一步，指数增强产品的布局便成为了新的角力点。

指数增强，置身财富管理的长河看，在国内尚处发轫之始，但是这一品类，却是公募量化的四方空间中最为重要的一张牌桌。

通俗来讲，指数增强型基金就是在被动跟踪指数获得β收益的基础上，增加一些来自基金经理的主动管理，希望可以起到一个“增强”收益的作用，赚取超越市场的、额外的α收益。

当下公募最主流的量化工具依然是经典的多因子模型：比如把验证有效的量化因子纳入到基金策略当中来决定超配或者低配哪些股票，像是基本面因子、动量因子等。

卖方机构将月频获取的各类公募指数增强基金视为一个投资组合并进行等权配置，观察其相较基准指数 9 成仓位的净值走势，发现各类指数增强基金长期均具有超额收益，说明A股市场中指数增强基金的实践取得了较为成功的成果。

公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值

（数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理）

但确实存在的是，同样的多因子模型，常常南橘北枳，打分维度的不同造就了不同平台量化指增产品超额的差异，顶着“增强”的名号，能否真的能实现收益的“增强”，被目光所关注。

整体来看，华夏基金旗下诸多指数增强产品展现出了出色的超额收益，不负初心实现了收益的“增强”，这也符合近两年我们的直观感受。

我们是如何做的呢？多因子策略是一个无论在国外还是国内都相对比较成熟的量化投资策略，它背后的驱动是基于对于金融市场的认知，不同的因子带来不同的选股结果，最终带来不同的业绩表现。

比如我们认为价值成长的投资逻辑可以在长时间去帮助我们战胜市场，多因子策略就是把这样的投资理念通过数量化的方式进行表达。再比如我们认为估值比较低的标的可能会表现比较好，成长性比较高的标的可能也同时会比较好。

那么怎么样去结合这两方面呢？我们首先通过估值类的因子对截面上的股票做打分，同时对成长性的因子去做打分，综合形成一个打分，再去进行标的筛选，这也是大家比较常见的多因子模型。

而随着传统因子逐步被市场广泛使用，预测能力可能衰退，多因子框架需要不断尝试新的有效因子，二者共同成为了衡量基金公司量化实力的关键。

我们就试图在多因子模型之上再往前走一步，除了这些数据之外，是不是有其他可以对于公司质地形成刻画的一种数据或因素？基于这些因素之后，我们能形成的投资策略或许就不是一种简单的线性策略？这其实都是我们期望人工智能去回答的一件事情。

这种不断探索和寻找也是对主动基金经理的训练，帮助我们寻找一个真正有效的投资策略的过程，关于量化，更多的故事就此展开了。

#更加自由的舞蹈

主动量化—AI深度学习选股的沃壤

指增的超额之下，量化的故事却并不圆满。不少产品80%仓位投向于指数成分股以及年跟踪误差不得超过8%的准绳使得指数增强的量化能力如同“绑着绳索舞蹈”，时常限制了一定的发挥。

于是，“进阶版”的量化指增——主动量化进入到投资人的视野。同样是“α+β”的收益结构，但能够在更大的范围内选股，主动量化拥有了更加自由的手脚。

当然，跳出更动人的舞蹈需要苦练基本功，而大模型在全球的兴起，刷新了AI能力的天花板，科技引领的量化投资经历着一场巨大变革。

在走出了上述投资限制的同时，主动量化进一步将AI运用至投资中，也因此被投资者誉为“进阶版”的量化指增，对标指数去获得超额收益，通过AI算法驱动整个主动投资的流程。

基金经理孙蒙深识AI量化之美，他同时在管多只指数增强和主动量化基金。

以主动量化产品华夏智胜先锋为例，虽然对标的是中证500指数，但非强制要求的选股范围让它可以在全市场范围内进行选股，也更加契合AI的运用场景：通过AI模型的机器学习实现海量数据的分析，极大地提高投资效率，实现了真正的AI深度学习选股。

这种AI和量化的深度结合，最直观的结果就是更高的超额。相关数据显示，截至2024年一季报，华夏智胜先锋成立以来相较于业绩比较基准获取了34.15%的超额，相较于对标同一个指数的增强产品，更是力争“比强更强”。（数据来源：基金一季报 截至2024-3-31，其余详见文末风险提示）

2023年年报显示，华夏智胜先锋全部持仓数量超600只。且每季度前十大重仓股占比均小于12%。在全市场范围内选股，能够尽可能发挥量化策略在截面宽度上的优势，AI的应用也可以实现相关数据实时更新，并完成对组合持仓、预期收益及调整策略的实时生成。（注：重仓情况来自于基金各定期报告，数据为每季度前十大重仓股占基金资产净值比例，其余详见文末风险提示）

无疑科技是这个时代带给我们的礼物，而量化是科技与金融碰撞的火花。无论是AI抑或量化，本质上都属于人类智慧的延伸，先从普遍现象中归纳出一般规律，然后再根据一般规律对个别现象进行演绎推理，二者具有天然理念上的契合。

但是，无论是指增还是主动量化，“α+β”的收益结构决定了它无法摆脱市场行情波动对产品净值产生的影响，投资者试图打开第三张牌桌，找到绝对收益思路在公募量化的新可能。

#第三张牌桌

量化对冲—留下α的一种可能

不同于量化指增和主动量化“α+β”的收益结构，公募量化的第三张牌桌——量化对冲的基本原理是希望通过衍生工具将β收益进行对冲，使得产品中只包含个股的α收益，最终力求达到“不论市场涨跌都能够获得收益”的效果。

那么量化对冲，就为绝对收益的思路提供了新的可能。对于今时今日在波动中饱受煎熬的投资者来说，能够独立于市场环境去获取业绩的对冲策略，怎么看都很有吸引力。

2019年末，伴随着中国资本市场股指期权品种的问世，极大地拓宽了中国A股市场的延展性，已经停止审批3年之久的公募量化对冲基金在此时开始重新获批，华夏基金等公募旗下的7只量化对冲基金正式获得批文重出江湖，到现在已经过去了五年。

这五年间，我们先是经历了20年的牛市、21年的牛尾、22年的熊市、23年的熬底，来到了眼前的24年；而当年获批的那批量化对冲基金，也已经将牌桌上的故事讲了近五年，而且越讲越精彩。

其中当年华夏获批的那只产品便是我们今日所熟悉的“安泰对冲”。这是一只3个月定开的产品，成立于获批次年的6月，因为这只产品有很强的代表性，我们把它在牌桌上的表现做一个客观的描述。

华夏安泰量化对冲策略3个月定开成立以来业绩表现

从绝对表现看，截至一季度末，这只产品成立以来收益23.38%，近三年收益18.04%，近一年收益9.27%，而且在过去两年的可以说是熊市的环境中都取得了正向收益；从相对表现看，过去一年、过去两年、过去三年均排名同类型产品第一。（数据来源：基金一季报，经托管行复核，2024-3-31；排名来自银河证券，截至2024年3月31日，分类为混合基金—绝对收益目标基金—对冲策略绝对收益目标基金（A类）其余详见文末风险提示。）

这样的表现，唯有经历过的投资者才会知道有多珍贵。三个月定开，并不是每一天都会为敲门的投资者开门，本文恰好写在产品打开的前夜，5月17日（本周五）到5月23日（下周四）是近期产品的开放期。

近日突闻“量化之王”西蒙斯离世，也借此缅怀伟大的智者。西蒙斯的量化投资观影响了很多人。关于他，“量化对冲基金有两类，一类叫文艺复兴科技，另一类叫其他。”这应该是印象最深的一句评价了。

从来没有纸面上的呐喊就能得来的认可，对于投资者而言，此时拥抱量化，无论是试图捕捉超额收益的战术切换，还是经历了其他产品受伤后的止疼药方，或许都是因为扒开公募量化的门缝：看到了赢家牌桌的超额。

2021年之后， A股市场中，很多事情好像开始变化。而在资本的深水里，逐步契合上投资者审美点和市场风格的，除了ETF，还有公募量化，成为漫长季节里逆周期增长的大类资产。

市场常常热议量化与主观多头的“冲突”。事实上，二者从来都不是对立面，两者拥有不同的投资逻辑和投资信仰，两者也都不具有“一招致胜”的投资策略，本质上都是希望寻找到在当前更值得我们去投资的标的，只不过切入点不同。

正如孙蒙所说：量化投资，本质是长期坚持寻找优质标的，发挥模型在更长期维度的优势，这也是为什么大家会看到在热点比较轮动的市场环境当中，量化基金可能会表现相对更加占优的原因。

量化确实有些迷人的魅力。是的，如果说马斯克、巴菲特分别在产品工程学、商业分析上运用贝叶斯理念来迭代方式论，那么量化则直接将贝叶斯当做了交易武器本身。

不过无论如何，量化的牌局之上，也并没有一劳永逸的完美模型，前方的路依旧充满无休止的研发和更快的迭代，但只有坐上牌桌，才有资格讲后续的故事，只有持续跑在前面，才能在或许随时到来的洗牌后留在游戏中。

-end-

风险提示：本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市须谨慎。

华夏智胜先锋成立于2021年12月15日，孙蒙自产品成立之日起管理，产品业绩比较基准为中证500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。产品成立以来经历完整会计年度（2022-2023）业绩（基准业绩） 为-0.32%（-19.30%）、11.34%（-7.01%）。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证；基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。华夏中证500指数增强A成立于2020-3-25。产品业绩比较基准：中证500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。产品2021-2023年完整会计年度业绩（基准业绩）为30.07%（14.83%）、-10.41%（-19.30%）、 3.18%（-7.01%） ，基金过往业绩不预示未来表现。华夏中证500指数智选增强A成立于2021-8-11。产品业绩比较基准：中证500指数收益率*95%+人民币活期存款利率(税后)*5%。产品2022-2023年完整会计年度业绩（基准业绩）为-10.41%（-19.30%）、2.88%（-7.01%），基金过往业绩不预示未来表现。华夏智胜价值成长成立于2016年08月09日，产品业绩比较基准为：中证500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。产品成立于2016年8月9日，产品成立以来完整会计年度（2017-2023）业绩（基准业绩）分别为：6.86%（10.86%）、-31.18%（-22.39%）、27.13%（29.96%） 、24.36%（15.46%）、28.43%（5.00%）、-4.41%（-9.78%）、 6.43%（-7.01%） 。

华夏安泰对冲成立以来完整会计年度（2021-2023年）业绩（基准业绩）为6.45%（3.57%）、1.84%（3.50%）、10.73%（3.50%）。产品成立于2020年6月5日，产品业绩比较基准：中国人民银行公布的同期一年期定期存款基准利率(税后)+2%。基金过往业绩不预示未来表现。本基金为特殊的混合型基金，通过采用多种绝对收益策略剥离市场系统性风险，因此相对股票型基金和一般的混合型基金其预期风险较小。而相对其业绩比较基准，由于绝对收益策略投资结果的不确定性，因此不能保证一定能获得超越业绩比较基准的绝对收益。排名来自银河证券，截至2024年3月31日，分类为混合基金—绝对收益目标基金—对冲策略绝对收益目标基金（A类）。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。

华夏智胜先锋、华夏安泰对冲策略3个月定开均为股票型基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中风险（R3）品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。本基金投资中的风险包括：因整体政治、经济、社会等环境因素对证券市场价格产生影响而形成的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险，流动性风险，基金管理人在基金管理实施过程中产生的积极管理风险，中小企业私募债券投资风险，衍生品投资风险，本基金的其他特定风险等。本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。

投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。