5只家电股分析，谁是真正龙头，谁被低估

一、2023年家电行业业绩整体修复

2023年家用电器行业营业收入规模为1.44万亿元，同比增长6.8%，实现利润规模约为1094.9亿元，同比增长14.1%，2024第一季度继续同比增长10.5%。

分行业来看，营收增速排名为：白电（9%）>家电零部件（5.6%）>小家电（5.3%）>厨卫电器（4.1%）>黑电（0.4%）>照明设备（-2%）。利润改善排名为：白电（18%）>家电零部件（12.9%）>厨卫电器（9.9%）>照明设备（6.5%）>小家电（-0.6%）>黑电（-13.5%）。

家电行业业绩回升得益于国内经济企稳回升，叠加出口恢复较好。今年一季度，家电类内销增长5.8%，高于社零4.7%整体增速。1-4月家用电器出口金额同比增速达到16.4%。

在亮眼业绩密集发布叠加城市限购政策松动预期的带动下，作为地产后周期的家电行业持续受到资金青睐，申万家电指数从4月中至今涨超10%，收益率位列一级行业第1位。

二、厨电行业

厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。AVC零售数据显示，2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元，同比增长5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提升6.5%。

厨卫电器，指的是专门供家庭厨房、卫生间使用的一类家用电器，如电冰箱、消毒柜、油烟机、燃气灶、烤箱、微波炉、热水器等。

行业特点：

（1）与常规家用电器相比，厨卫电器产品未来市场提升空间仍比较广阔。同时，随着互联网技术的成熟，厨卫电器产品向智能化进一步发展。

（2）厨电的驱动因素为：折旧需求和新房需求。

（3）周期性，主要建立在地产后周期的链条上，还受到国民经济影响。区域性，企业主要集中于长江三角洲与珠江三角洲地区。销售量与家庭装修意愿相关度较高，呈现季节性特征。

（4）行业进入壁垒体现在：品牌、营销网络、技术、产品质量、设计能力等壁垒。

申万厨卫电器板块属于家用电器板块的二级行业，目前市盈率15.9倍，市净率2.15倍，市盈率仅高于近十年历史估值12.55%的时间；市净率的历史分位依然处于个位数水平。虽然股价在过去一段时间有所上涨，整体厨卫电器行业目前估值还在历史接近最低位区。

三、谁是A股厨卫龙头

行业内只有9家上市公司，从营收规模和盈利能力角度看，老板电器是行业内唯一一家2023年营收突破百亿，利润上十亿的公司，属于是行业绝对龙头。华帝股份、万和电气营收超过60亿。

下面从公司风险、经营和估值角度，看看行业里重点公司的基本面情况。

1.老板电器

公司上市后经历过一段快速增长期，从2017年开始增速开始放缓，2023年利润创出历史新高，业绩摆脱了疫情影响。

从风险角度看，公司商誉非常小，无大股东质押，高管股东也没有减持记录，经营现金流48%，数据表现也很不错。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：8.92%；扣非净利润三年平均增长速度：-0.79%。主要是受疫情和房地产拖累。目前业绩开始恢复增长，2023年和2024年一季度利润已恢复正增速。

最后看估值，当前滚动市盈率12.9倍，市净率2.06，均处在历史平均的：低位区。

小结：

按照公司股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%。同时计划未来三年最少拿出50%利润作为现金分红，一年分红两次。

2.华帝股份

在疫情前，华帝股份历史业绩保持了稳定增长趋势，疫情期间回落的比较大。

风险角度看，公司商誉2.83%，大股东质押：19.47%，比例都不高，没有大的影响；近一年高管股东无减持。经营活动现金流三年总和 34.52%，数据良好。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：11%；扣非净利润三年平均增长速度：90%，成长性表现不错。特别是利润的恢复速度表现不错。2024年一季度利润同步增速达到34.6%。

最后看估值，当前滚动市盈率为12.86倍，市净率1.68，处于历史平均的低位区。

小结：

公司深耕厨电领域30多年，是国内最早一批厨电企业之一，现在位于国内第二梯队。过去几年公司遭遇疫情和管理层更替问题。新管理层也已经接手2年，疫情影响已经消退，期待公司渠道变革、降本增效等改革的效果。

3.火星人

公司是疫情当年上市，上市后业绩就逐年下降。

风险角度看，公司没有商誉，大股东无质押，高管股东也没有减持记录，经营活动现金流三年总和 50%，数据优秀。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：5.6%；扣非净利润三年平均增长速度：-3.4%。最近三年的成长性很差。

最后看估值情况，市盈率29倍PE-TTM，当前市盈率处于历史平均:中低位区。

小结：

公司是集成灶的龙头，2023年火星人品牌集成灶线上零售市占率达到26.8%，领先第二名15.6%；线上销额和销量连续多年保持第一。公司新拓展了集成洗碗机业务，希望能打造第二增长曲线。目前看，集成灶行业需求恢复不是很好，公司2024年一季度业绩继续承压，营收下降15%，利润下降24.5%。静待行业拐点。

4.浙江美大

浙江美大同样主营集成灶，疫情前业绩稳定增长，增长曲线优美。

风险角度看，公司没有商誉，大股东无质押，高管股东减持0.76%，还能接受，经营活动现金流三年总和 70.17%，表现优秀。风险指标整体良好，无大风险。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：-6.69%；扣非净利润三年平均增长速度：10%。前三年主要是疫情造成的行业景气度下滑，后面还是要看复苏情况。

再看估值情况，14.25倍市盈率(TTM)，当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

同样是集成灶行业公司，业绩受地产行业拖累是比较大的，公司2024年一季度营收同比下降19.39%；归母净利润0.8亿元，同比-23.34%。但美大拥有经销渠道优势，2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，一旦行业回暖公司业绩就会出拐点。

5.万和电气

公司主营热水器，疫情前业绩同样稳定增长。

风险角度看，公司没有商誉，无大股东质押，无高管股东减持，经营活动现金流三年总和 41.5%，数据优秀。风险指标整体良好，无大风险。

经营层面上，营业收入三年平均增长速度：-1.22%；扣非净利润三年平均增长速度：25%。

估值角度看，13.46倍市盈率(TTM)，当前市盈率处于历史平均:中低位区。

小结：

万和至今已经有30年历史了，长期以来发展相对比较慢，过去错失了很多的市场机遇，被美的、海尔等公司抢走了不少市场，成为行业老三。

目前，公司引进了新的职业经理人团队，接手的赖总曾任美的厨电副总，在家电领域有着20年以上的工作经历，行业经验丰富。

四、总结

简单总结一下，在经济复苏和房地产放松的预期下，当下的家电行业具备高股息和低估值优势。

三大老牌厨电公司里，老板电器龙头地位稳固，华帝股份业绩改善最明显，万和电气和老板电器有管理层变革释放成长潜力预期。估值上看，老板电器、华帝、万和的2024年预测市盈率都是十倍出头，估值不高。

集成灶作为厨电新势力，是厨电集成化长期趋势的主要发展方向，也有着更大的想象空间，但目前受地产拖累业绩恢复最慢。其中，火星人规模最大，还有潜在第二增长曲线。而浙江美大则估值更低。