新股前瞻|舒宝国际：营收仅恒安1/35，6成收入来自俄罗斯

恒安国际（01044）的同城“小兄弟”——舒宝国际集团有限公司(下称“舒宝国际”)踏上了赴港上市的征程。港交所5月10日披露，舒宝国际递表港交所主板，SUNNYFORTUNE为其独家保荐人。

据招股书，舒宝国际成立于2010年，总部位于福建省泉州市。公司主要在中国从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。舒宝国际作为恒安国际的泉州“同乡”，2023年实现营收约6.55亿元，而后者营收超过230亿元，两者在体量上相去甚远。为在一次性卫生用品市场占得一席之地，舒宝国际选择主攻外贸市场，在海外市场找到了“存在感”。

来自俄罗斯收入占比近六成

舒宝国际在招股书中指出，公司扩大在中国的D2C品牌产品业务时，国外合同生产业务不断增长，并向外国品牌商出口核心婴童护理用品，将其各自的品牌带到欧亚大陆的新兴市场，如俄罗斯、东南亚及哈萨克斯坦。

2022年春季以来，俄罗斯受到地缘政治影响，生产用原材料短缺，物流成本上涨，众多俄罗斯零售商已预见对自有品牌婴童护理用品的需求会攀升。2023财年，供应至俄罗斯零售商的大部分自有品牌婴童纸尿裤均在中国及土耳其生产。

经弗若斯特沙利文确认，舒宝国际已扩展到主要为多个俄罗斯顶级儿童货品零售商生产供应婴童护理用品和解决方案。按2022年的出口值计，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商。

招股书显示，舒宝国际来自俄罗斯的收入从2021财年的1.05亿元，增长至2023年的3.77亿元，占营收比重由40%提升至57.7%。同期，公司来自中国市场的收入由0.93亿元增长至2.06亿元，占营收比重由35.2%下滑至31.4%。

受益于俄罗斯需求快速增长，2021财年-2023财年，舒宝国际收入分别达到约2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元;同期年内利润分别为约1000.6万元、4186万元、5890万元。

大客户依赖显现

需要注意的是，舒宝国际在海外市场存在对少数客户的依赖。于往绩记录期间（2021-2023财年，下同），公司五大客户贡献的收入分别占收入的约45.7%、54.2%及64.2%，2021财年第二大客户和2022财年及2023财年最大客户——俄罗斯顶级零售商于各期间贡献的收入占总收入的约11.8%、31.5%及48.7%。

于往绩记录期间及直至最后实际可行日期（2024年5月6日），俄罗斯顶级零售商委聘舒宝国际作为唯一的合同生产商，生产及供应其自有品牌的婴童护理用品。于往绩记录期间，舒宝国际就销量增量与俄罗斯顶级零售商订立四份后续补充协议。于2023年12月，公司与俄罗斯顶级零售商续签供应协议，期限直至2030年12月31日。

智通财经APP注意到，舒宝国际也就公司与俄罗斯顶级零售商合作进行了风险提示。公司称，双方的协议并未规定其有任何义务向舒宝国际采购任何固定或最低价值的产品。无法保证俄罗斯顶级零售商会按照现有数量或定价及时下达定期订单，或根本不会下达订单，亦无法保证在到期后舒宝国际在商业层面上能按可接受的条款与俄罗斯顶级零售商续订现有协议，甚至根本无法续订。

舒宝国际还指出，鉴于公司最大客户的重大收入贡献，公司的业务取决于俄罗斯零售业的盈利能力。公司面临与俄罗斯市场及其自有品牌婴童护理一次性使用卫生用品行业出口相关的各种风险和不确定因素，例如，俄罗斯监管要求及地方行业标准的变化、可能出现的关税及贸易壁垒（如新增加或增加的关税、进口税及关税）以及俄罗斯经济及/或其自有品牌婴童一次性使用卫生用品市场的整体变化等，均涉及诸多方面。其中非公司所能控制。任何上述及其他风险以及不确定因素均可能对公司的销售造成不利影响，并对公司的财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

全球一次性卫生用品市场增长趋缓

不过，在稳定的营商环境中，舒宝国际未来有望保持稳定的业务增长。根据弗若斯特沙利文报告，全球一次性使用卫生用品市场的市场规模由2018年的约2451亿美元略微下降至2022年的约2,29亿美元，复合年增长率约为-1.3%。预计2027年将达到约2802亿美元，与2022年相比，复合年增长率约为3.8%。

中国对俄罗斯一次性使用卫生用品的出口额出现显著增长，由2018年的约4亿元增长至2022年的约14亿元，复合年增长率约36.8%。预计2027年将达到约29亿元，与2022年相比，复合年增长率约为15.7%。

基于市场需求稳定，以及公司部分产线产能利用率高等原因，舒宝国际有进一步业务扩张需求。招股书显示，2023年12月31日，公司的晋江生产基地共有16条主要产品生产线，无纺布生产基地有五条生产线。2023年，公司的婴童护理用品生产线的平均使用率分别约84.1%；女性护理用品生产线的平均使用率分别约为138.2%；成人失禁用品生产线的平均使用率分别约为14.7%。此外，于2023年，公司的无纺布生产基地平均利用率分别为约96.3%。

招股书显示，舒宝国际拟使用上市募集部分资金用作购入机器以成立三条新婴童护理用品生产线；成立一条新女性护理用品生产线；成立两条新无纺布生产线。