【期海通行】涨价估值上修推动盘面持续上行，船司开启六月欧线提涨 | 航运界

摘要

1.现货运价：船司5月连续宣涨两轮，调研反馈整体落地情况良好，5月末可订舱位有限。部分船司已经宣布6月第一轮涨价，涨幅500/1000。根据目前仅有的两家有参考意义的船司报价来看，6月提涨给到的SCFIS欧线结算指数估值约在3750点，且当前基本面健康支持其他船司的跟进动作，因此我们仍持以偏多观点。

2.地缘政治：短期内就巴以冲突事件本身，我们建议需要关注双方核心诉求能否达成一致；另外对于停火协议的解读，需明确停火≠复航。

3.贸易需求端：近期外贸出口整体表现良好，部分核心商品出口积极。光伏组件出口维持积极表现，根据Infolink数据，2024年3月中国共出口约24.5GW的光伏组件，环比和同比均增加16%。由于红海事件影响，欧洲组件厂家补库节奏加快并且二季度组件需求逐步转向进口TOPCon组件为主，因此上半年光伏进口需求维持乐观预期。

4.运力供给端：5月末6月初的wk22和23统计到2个停航，平均运力29.6万TEU。6月中旬wk24和25运力规模小幅下降至28.6万TEU，3个航次派船未定。关于近期欧线运力偏紧的分析详见我们近期发布的专题《集运指数期货专题：近期集运欧线提涨的驱动和持续性分析》。

4.EC期货：近月合约仍持以偏多观点，合理估值兑现一方面需要考虑基本面的支撑力度，尤其是当前部分报价已经突破1月份的高点；另一方面参考04交割的问题，囤货消化可能会稀释结算指数的涨幅。后续需要观察其他船司的涨价跟进动作，货量的实际支撑情况。远月一方面存在价差修复驱动，随着近月点位上修，但同时也受到较大的地缘冲突变化影响，建议谨慎观望为主。

1、现货运价

运费指标：

上海出口集装箱运价指数SCFI：最新一期SCFI指数录得2305.79点，环比上行18.8%，继续全航线普涨的格局，其中欧线运价环比上行24.7%至2869美金/TEU，基本体现了5/15-5/31船司宣涨的水平，该价格折算SCFIS欧线指数估值约为3400点。日度数据参考TCI，最新5月10日的TCI欧线小柜运价环比上周增加13.5%至2684.22美金，大柜运价环比上周增加12.2%至4587.33美金。船司5月连续宣涨两轮，调研反馈整体落地情况良好，5月末可订舱位有限。部分船司已经宣布6月第一轮涨价，涨幅500/1000。

上海出口集装箱运价结算指数SCFIS：周一公布最新SCFIS欧线指数，小幅上行1.5%至2208.83点，体现的是4/29-5/5期间离港航次的实际成交运价。基本符合我们在周报中的预期。该指数涨幅偏低的主要原因总结来说一是甩柜效应，这和前几轮跨提涨节点的表现相同，船司在提涨前超接货物然后由于爆舱被甩至下一个航次，继而稀释我们在提涨报价端看到的涨幅。二是在上述甩柜的基础上，船司提价后实际现货舱位有限，参考马士基近期线上报价可以看出目前华东港至欧基港基本没有现货舱位供应，多数被长协货物和前期甩柜货物所消化。另外我们通过对船期表的梳理发现，计划4/29-5/5离港的航次中有50%实际在4/29-30离港，仍在OA和THE联盟的涨价节点之前。

电商价格：

5月7日马士基开放最新wk21中国——欧基港的运价，上海——鹿特丹3407/5200，高于前期公告宣涨的2525/4900，开舱后已有实际订舱，价格小幅上行。另外电商平台数据显示马士基wk19天津新港——Felixstowe报价上修至4000/6000，显著高于4月23日开舱时的2750/4500；对于该价格我们的理解是目前马士基华北港口现货舱位已经基本接近售罄；华东港口已完全售罄；过分高于当前市场均价的报价体现出船司短期接受现货订舱的意愿度进一步降低；该价格实际成交样本极为有限。马士基wk21的报价可作为合理参考，基本落在了目前可采集到的5月中下旬主流船司的报价范围内。目前船司在5月下的报价基本符合其前期宣涨水平。MSC在5月下旬报价3000/5000，且据悉实际已取消FAK报价并同步推出价格更高的钻石舱位。CMA在5月下旬的报价2730/5060，ONE报价2626/5002，当前各船司5月下旬的报价均值约2866/5081。

船司新闻/价格调整：

5月9日马士基发布最新6月初欧线涨价公告，自6月3日起运价上调至2825/5500。对于此轮涨价我们分两个层面解读，第一是如何判断马士基这轮宣涨的涨幅。船司的涨价是有序的，即通常在当前真实有效的现货价格上进行上调。马士基近期由于现货舱位极其紧张，因此逐周开舱的价格偏高，例如昨天开舱的wk21的3407/5200，并且售罄后会上调至明显偏离均值中枢的价格，例如今天华北港口大柜报价已经提至6000，实际该价格成交样本极为有限，不能作为现货。我们更建议把马士基6月宣涨去对比5月中旬来看，即在2525/4900的基础上提涨300/600，该幅度小幅低于前期5月中旬提价550/1100涨幅（对比5月初来看）。第二需要理解马士基报价在主流船司中的分位。参考过去两轮即5月初和5月中旬的涨价来看，马士基的小柜报价会低于市场平均水平13%，大柜报价低于市场平均水平6%，依然是相对保守型的风格。6月10日达飞跟进宣涨，亚洲—欧线FAK提至3200/6000，线上报价3255/6085，同样参考过去两轮涨价来看，达飞的报价基本接近市场平均水平。根据目前仅有的两家有参考意义的船司报价来看，6月提涨给到的SCFIS欧线结算指数估值约在3750点，且当前基本面健康支持其他船司的跟进动作，因此我们仍持以偏多观点。

地缘政治：

中东地区的地缘政治变化节奏加快。巴以冲突暂无实质性进展，停火谈判破裂，以军继续在拉法发动进攻。也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚发表电视讲话称，胡塞武装对多艘与以色列有关船只进行了打击,目标包括位于亚丁湾的MSC DEGO与“MSC GINA，并且还分别在印度洋和阿拉伯海对MSC VITTORIA进行了两次打击。

短期内就巴以冲突事件本身，我们建议需要关注双方核心诉求能否达成一致，这关系到停火协议的最终落地；另外对于停火协议的解读，需明确停火≠复航。一方面胡塞武装表示除非以色列停止在加沙的军事行动并且美国终止对也门的攻击，否则红海区域的行动将进一步升级，打击范围可能会扩大至可覆盖的地中海区域；从目前来看以色列针对加沙的军事打击行动仍在继续。另一方面目前正在商议的停火协议包括三个阶段，40+42+42天；其中第一/二阶段交换人质时间跨度较长且存在较大不确定性。船司在三季度前复航的可能性有限。

2、贸易需求端

宏观经济：

4月30日欧盟统计局公布欧元区一季度GDP初值和4月CPI终值，欧元区20个国家一季度GDP同比初值增长0.4%，高于预期的0.2%并且高于前值0.1%，是自2022年第三季度以来的最好水平。主要经济体表现方面，德国一季度GDP环比超预期增长，从去年Q4的-0.5%大幅跃升至0.2%，同比增速持平上季度为-0.2%，主要得益于能源密集型工厂的产量回升。法国一季度GDP同比较上月回升0.3个百分点至1.1%，环比较上月回升0.1个百分点至0.2%，主要由于消费者支出加快增长和商业投资恢复增长。通胀方面，4月欧元区CPI同比初值2.4%，符合预期且持平前值；环比0.6%，符合预期，较前值下降0.2个百分点。剔除食品和能源的4月核心CPI同比初值2.7%，高于预期2.6%，前值2.9%；核心通胀水平略高于预期主要是因为服务业通胀顽固且能源价格大幅攀升。

外贸出口&港口吞吐：

近期外贸出口整体表现良好，部分核心商品出口积极。根据中汽协数据2024年4月汽车出口50.4万辆，同比增长34%。光伏组件出口维持积极表现，根据Infolink数据，2024年3月中国共出口约24.5GW的光伏组件，环比和同比均增加16%。由于红海事件影响，欧洲组件厂家补库节奏加快并且二季度组件需求逐步转向进口TOPCon组件为主，因此上半年光伏进口需求维持乐观预期。白色家电板块出口排产持续正增长，根据产业在线数据，中国空调4/5/6月份的出口排产分别同比增加29.3/33.8%/16.6%，冰箱4/5/6月份的出口排产分别同比增加25.5%/9.7%/1.0%，洗衣机4/5/6月份的出口排产分别同比增加1.6%/1.3%/2.8%。

3、运力供给端

运力部署&停航：

过去一周，部署在欧线和地线上的运力合计45.9万TEU，环比上周小幅回落0.7%。新船交付方面， 5月交付17000TEU+的大船1艘，HPL的Singapore Express，5/14首航。年初至今共交付17000+集装箱船5艘，合计运力约12万TEU。5月暂未有12000-16999TEU运力交付。年初至今交付的12000-16999TEU集装箱船部署在欧线的共计13艘，合计运力约20万TEU。根据手持订单规模，5月预计仍有1艘24000TEU的集装箱船交付，HPL的Damietta Express。

船期方面，wk20和21目前仅统计到1个停航；平均运力预计恢复至正常水平约29.2万TEU。5月末6月初的wk22和23统计到2个停航，其中AE7在wk23的422W航次即马士基在其官网宣布的由于船只返回延误导致空班，同时由于2M在AE5航次在wk23有两艘船从上海港出发，因此wk22/23的平均运力并未明显下降，依然维持在29.6万TEU。6月中旬的wk24和25运力规模小幅下降至28.6万TEU，有3个航次派船未定。远期航次表仍有进一步调整的可能性，仅作参考。关于近期欧线运力偏紧的分析详见我们近期发布的专题《集运指数期货专题：近期集运欧线提涨的驱动和持续性分析》。

闲置：目前17000TEU以上仅2艘闲置，COSCO Shipping Star和Ever Glory均在修船厂进行短期检修，下一个航次安排为6/11。12000-16999TEU闲置有5艘（合69026TEU），基本处于检修或者锚泊（多在红海区域），对比去年20艘的水平相比，目前闲置运力可提供的增量相对受限。

航速：航速处于正常波动范围。17000TEU以上的平均航速最新录得15.62节，趋势止涨转跌，小幅回落，但是仍处于同期偏高水平；实际航行速度维持在17-18节，马士基依然维持较高航行速度在21-22节。12000-16999TEU的平均航速同样小幅回落至15.3节左右，部分原因是近期欧洲和中国港口拥堵情况加剧，拖累平均航速。

港口拥堵：

东西向航线集装箱船绕航带来的班次紊乱，欧洲港口继续维持阶段性拥堵，这也可以视作是红海绕行带来的供应链紊乱指针之一。5月上旬欧洲在港集装箱船运力环比小幅下行30.8%至179万TEU。分港口来看，鹿特丹港口拥堵情况无明显变化，在港集装箱船41艘，合计运力20.8万TEU，环比收缩1%。安特卫普港口拥堵情况无明显变化，在港集装箱船18艘，合计12.08万TEU，环比收缩3%；汉堡港口在港集装箱船运力冲高回落，在港集装箱船运力14艘，合计运力跌至8.63万TEU，环比下降20%。另外近期中国华东华北港口出现缺柜情况，缺柜主要原因包括东西向航线紊乱持续影响，欧洲/地中海/南美/西非地区转运航线增加，集装箱流转时间增加，空箱回流速度变慢。

4、集运指数（欧线）期货

根据目前基本面情况来看，我们维持前期在4月末内参中提到的单多06和单多08策略，盘面距离合理估值兑现仍有空间，06合约更多参考当前6月初涨价兑现进行估值约3800点左右。往年8月份作为旺季，平均小柜运价较6月高出180美金，折盘面约200点左右。对于6/8合约月差结构，我们持以较为保守的态度，现阶段的供需错配推升6月份运费，其升水4月份运价的幅度已经高于历史均值；同时8月仍面临圣诞货品出货时间窗口提前的问题。这意味着在6-8月的季节性表现中，6月抬高同时8月承压，因此6-8的季节性价差可能不如往年明显。

对于能否复现2021年的行情，我们觉得有必要进行持续观察：2021年的宏观环境整体有别于目前的情况，当时需求端的支撑无论从绝对量还是持续性均高于现在；供应链矛盾的传导路径和当前相似，体现出缺柜、缺船、堵港等迹象。目前运费走强能否构成连续性，依然取决于货量，我们当前能够看到最晚时间节点的支撑来自于7-8月份的圣诞货品出口需求，9-10月份可能会出现需求的真空期，继而给到供应链矛盾自我缓解和修复的时间窗口，因此自8月下旬起的货量变化情况将决定今年集装箱运价是以常规季节性还是单边上行的形态出现。

姓名
从业资格号
投资咨询号
雷 悦
F03092392
Z0019978 林舒暖 F03109033 ---
许 易 F03115889 ---