供需紧平衡压倒亏损负反馈，1-5月纯苯挺价上行

[导语]2024年1-5月，国内纯苯供需错位造成的持续紧张的基本面利好支撑，压倒了下游持续亏损带来的负反馈，纯苯价格得以持续高位坚挺。

1、1-5月价格强势走高，整体高于2019-2023五年高值

截止5月10日，2024年华东纯苯价格运行于7350-8835元/吨，期间价格数次突破8800元/吨，均价8905元/吨，环比2023年同期均价7119元/吨上涨1786元/吨，涨幅25.09%。相比2019-2023年同期均价6099元/吨上涨2806元/吨，涨幅46.01%。

2、高成本带动产业链整体估值处于高位，涨多跌少

从产业链角度统计，在经历了3月最初周的产业链整体下跌后，自3月第3周至5月第2周，产业链均价涨跌值涨多跌少，整体呈现向上波动。

纯苯在3月中旬即已奠定高位，其后华东、山东纯苯及加氢苯波动幅度均收窄，产业链原料端呈现高位坚挺。3月第3周至5月第2周，纯苯华东周度价格涨跌均值为32元/吨，纯苯山东为71元/吨，加氢苯山东为70元/吨。

三大主力下游中己内酰胺波动较为明显，3月第3周至5月第2周，己内酰胺华东周度价格涨跌均值为-26元/吨，成为产业链内唯一跌幅超过涨幅的品种。

苯乙烯华东3月第3周至5月第2周周度价格涨跌均值为31元/吨，苯酚华东为23元/吨，基本与纯苯华东涨跌均值一致。苯乙烯及苯酚波动幅度偏窄，且多为跟随原料纯苯的波动方向进行小幅跟随，属于成本变化引发的调整。

因而整体看来，3月中旬-5月中旬，产业链整体表现了出了高位震荡，涨多跌少的态势。造成价格上涨的主要因素归结于原料纯苯的上行。进入5月后，行业振幅逐渐缩窄，且出现整体向下波动，表明产业链继续上涨遭遇较大阻力，瓶颈显现。

3、进口盈利性偏差，造成港口到货偏少，可交割量不足

受美国下游来自化工端与潜在的辛烷值需求的长期吸引，2024年美韩窗口开启时间长于中韩窗口，致使1-2月中国纯苯除长协进口量外的进口套利盘减量。

另一方面，自2023年下半年起，炼化一体化装置向下延伸，船运石油苯外发减量；华东沿海采购船货纯苯的下游企业陆续投建，石油苯船货采购量增加。此消彼长之下，中国石油苯船运现货可流通量缩减，进口货源更多进入下游原料库而非江苏商业库区，致使可监测库区到货量较往年同期出现下降。

数据显示，2023年10月-2024年4月，江苏商业库到港量约55.2万吨，较2022年10月-2023年4月的76.4万吨相比，到港量减少21.2万吨，增幅-27.75%。

商业库到货的减量，造成港口库存在2023年的年尾未能累积到传统高位，并在进入2024年1-3月库存持续低位徘徊。

进入4月，江苏主流纯苯交割库开通石油苯卸车业务，满足国标545优等品-石油苯且来源地在允许范围内的车运货源，允许进入库区卸货，此举增加了4月库区到货量，纯苯库存开始出现反弹，但因前期低值难以快速修复，纯苯港口库存始终低于2020-2023同期水平。码头显性库存没有明确累积，在华东可交割量偏低的影响下，市场心态往往存在较强的底部支撑。

4、4-5月纯苯集中检修，产量大幅下降进一步减少供应

2024年2季度是中国芳烃企业的检修集中季，4-5月的检修损失量更是高达23万吨、26万吨，连续两月刷新月度检修损失量的历史最高值。除年初公布的计划内检修外，4-5月数套大型装置的非计划停车、减产，造成了2024年4-5月纯苯的检修集中程度较预期中更加集中，损失量也超出预期。

加氢苯方面，更多的遭遇是经济性检修。年内焦化厂的低开工率致使粗苯产量低，粗苯工厂挺价，加氢苯因亏损而在5月出现了近10%的单周产能利用率下降。

纯苯的高价也使得纯苯价格走势强于甲苯、二甲苯，2024年以甲苯作为原料的芳烃制苯理论利润维持高位，部分企业甲苯歧化开工负荷出现提升，弥补了一部分纯苯装置检修的损失量。

然而，为筹备清明-五一出行高峰，部分炼厂依旧执行增产油品的策略；另外由于PX链条盈利性不足，甲苯歧化经济性仅靠纯苯难以支撑，因而来自芳烃制苯方向的增量，并未能有效弥补装置检修损失量，行业整体产量依旧出现了明显的下滑。

2024年1-3月，纯苯（石油苯+加氢苯）周度产量在46.23-48.49万吨之间，均值47.97万吨，较2023年同期的41.65万吨相比，增量6.32万吨，增幅15.17%。

4月至5月上旬，随着检修损失量的增加，纯苯周度产量下降至43.04-47.18万吨，均值45.03万吨，较2023年同期43.58万吨相比，增量下降至1.45万吨，增幅下降至3.33%；4月至5月上旬周产量水平，较1-3月相比，均值下降2.94万吨。

截止5月10日，随着部分国内前期检修装置回归，周产量数值触底回升，后续产量预计呈现回弹态势。

5、下游利润转入长期亏损，但消费量稳步上升

进入2024年，由于纯苯在高位基础上的持续上涨，下游产品向终端消费品转嫁成本的阻力较大，其自身生产利润不同程度受到压缩，其中以2023年扩能幅度较大的苯酚、己二酸最为明显，苯乙烯非一体化装置理论利润更是持续处于负值。其他产品方面，己内酰胺因副产品硫酸铵支撑，理论现金流利润尚可，苯胺利润丰厚。

以消费纯苯量占比进行加权计算，可见2024年2月开始五大主力下游的加权利润率转为负值，且在2月初至3月上旬逐渐放大。统计数据显示，截止5月10日，2024年纯苯下游加权利润均值为-143元/吨，较2023年同期214元/吨相比，下跌357元/吨，跌幅166.82%；较2023年下半年248元/吨相比，下跌391元/吨，跌幅157.66%。

然而，由于目前纯苯主力下游多向下或向上延伸一体化装置，其产业链内容利润可调配，因此下游利润虽然被压缩，但纯苯下游产能利用率表现依旧较为乐观，在3月下旬触底后，4月及5月呈现快速反弹趋势。统计数据显示，截止5月10日，2024年纯苯下游加权开工率69.0%，较2023年同期69.6%相比下降0.6个百分点；较2023年下半年67.1%相比上升1.9个百分点。

2023年下半年-2024年纯苯下游装置陆续新增，对纯苯消费量呈现增长态势。下游消费量在走出了3-4月因节日、利润引发的低谷后，在4-5月呈现出强势回升。统计数据显示，截止5月10日，2024年下游周均消费量54.43万吨，相比2023年同期49.19万吨增加5.24万吨，增幅10.65%；相比2023年下半年均值52.01万吨增加2.42万吨，增幅4.65%。

6、2024年上下游供需差异支撑价格整体高位

在经历了2023年芳烃联合装置最后的扩能高速期后，除4季度投产的裕龙石化重整外，2024年纯苯几无大装置新投，是名副其实的扩能小年。而2024年是中国芳烃检修大年，4-5月损失量创下新高。下游产品虽然被纯苯的高价格影响利润，出现了不同程度的开工负反馈，但因新产能的投放，对纯苯的绝对消费量依旧呈现稳步增长。6-7月，随着纯苯检修装置的回归，供应面恢复之下，市场供需差有望缩窄，纯苯现货缺乏的局面有望得到一定缓释，纯苯或有200-300元/吨的短暂回落休整期。

但2024年纯苯扩能速度低于下游的趋势全年难以扭转，市场后续的连续去库预期依旧会吸引参与者在价格小幅下跌后即进行抄底买入，成交量继续支撑纯苯价格回升，纯苯底部支撑因此巩固。预计2024年纯苯有望在紧平衡、低库存的预期下，维持全年相对高价的走势。