昊创瑞通：依赖国家电网，研发创新能力弱，股东出资合规性遭质疑

文/赵熠

近几年来，随着智能电网和新型电力系统构建的不断推进，智能配电设备迎来良好发展，不少智能配电设备供应商开始谋求登陆二级市场。

如北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”），去年6月其向深交所递交的上市申请被受理，目前进入了问询阶段。3月15日，昊创瑞通回复第二轮审核问询函，并更新了招股说明书。公司IPO之路，又向前迈进一小步。

但昊创瑞通离通过IPO并上市，还有一段不小的距离。据招股书，昊创瑞通对大客户国家电网及其下属公司存在过高的依赖，而且自身研发实力与同行可比公司对比，也并不强。一旦双方合作出现问题，恐怕会对昊创瑞通的经营业绩造成不小的冲击。此外，昊创瑞通在出资、减资的时候曾存在程序瑕疵的问题，合规性遭遇监管质疑。

股东出资、减资时瑕疵问题频现，监管质疑合规性

公开资料显示，昊创瑞通成立于2007年，成立时注册资本为30万元，由段友涛、张伶俐共同投资设立。目前公司主要生产的智能配电设备为智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站，主要客户为国家电网下属企业。

经历十几年的发展历程，昊创瑞通已经历了数次股权变动，招股书披露，股权方面，段友涛及张伶俐夫妇合计控制公司75.03%的股份，其中段友涛直接持有昊创瑞通38.00%的股份，并通过员工持股平台鼎盛盈科间接控制昊创瑞通4.87%的股份，张伶俐直接持有昊创瑞通32.16%的股份，因此夫妇两人为公司的控股股东。

同时段友涛担任公司董事长兼总经理，张伶俐担任公司董事兼副总经理，公司的实际控制人亦是这夫妇俩。

（来源：招股书）

然而在历次股权变动中，却存在着不少瑕疵事项。

2010年12月、2011年8月，昊创有限（即昊创瑞通前身）实控人段友涛和张伶俐使用非专利技术“基于移动网络的配电网智能监测系统”、“微型嵌入式移动矿井瓦斯综合监测系统”、“环网柜电缆头在线监测系统”均分别作价700万向昊创有限出资，共计2100万元。

这个过程中，公司并未充分说明相关非专利技术来源及作价合理性。

很快，由于缺乏客观、完整的证据证明上述非专利技术系段友涛和张伶俐所有，相关非专利技术存在被认定为职务发明的潜在风险，2016年昊创有限通过定向减资方式退回了上述技术出资，以期解决出资瑕疵问题。

但是这次减资昊创有限仅依法履行了在报纸上公告的程序，却未履行通知债权人的程序，减资程序上又出现问题。

无独有偶，2020年8月，昊创有限再次减资，将注册资本减少至5000万元，并向员工持股平台鼎盛盈科进行股权转让。这次减资仍然仅履行了在报纸上公告的程序，但未履行通知债权人的程序。

（来源：招股书）

尽管昊创瑞通表示并未因上述出资、减资程序瑕疵的问题引发纠纷或影响减资有效性，但这不能掩盖公司内控管理方面存在的问题，问询函中，监管对昊创瑞通几次出资减资的具体情况等进行了追问，并质疑其股东出资合规性。

业内人士分析称，股东出资是企业资产的最初来源，合法合规的出资可以保证企业有足够的资本进行生产经营，有些出资瑕疵可以通过补救措施消除，但有些出资瑕疵可能构成实质性障碍，因此该问题会受到监管重点关注。

九成营收依赖国家电网，研发实力弱，恐难支撑业务独立

上文提到，昊创瑞通与国家电网之间的合作较为密切。国家电网是我国配电设备主要使用企业之一。

收入方面，2021年-2023年（简称：报告期内），昊创瑞通对国家电网下属企业的销售收入分别为34,986.67万元、49,778.57万元、61,852.10万元，占公司营业收入的比例分别为91.87%、88.92%、91.99%，依赖情况较为严重，并且昊创瑞通认为在短时间内这种依赖情况难以改善。

（来源：招股书）

利润方面，报告期内，公司对国家电网下属企业的销售毛利分别为10,930.71万元、13,939.33万元、17,936.20万元，占公司毛利总额的比例分别为94.19%、93.84%、93.92%，占比非常重。一望而知，如果昊创瑞通与国家电网下属企业的合作出现问题，将导致公司销售收入、销售毛利大幅下降，甚至面临亏损的风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。

事实上，报告期内昊创瑞通多次因产品质量被国网北京、国网浙江暂停中标资格，涉及订单金额分别为108.48万元、97.32万元、52.20万元。

（来源：问询函回复报告）

虽然昊创瑞通认为相关处罚属于行业普遍情况，并表示这对公司业务持续开展产生的影响较小。但是这些处罚在一定程度上暴露了严重依赖国家电网的风险，由于国家电网对产品质量要求严格，也对昊创瑞通的研发能力、创新能力提出了挑战。可昊创瑞通的研发实力却较弱。

报告期内，昊创瑞通专利和软件著作权数量少于同行业可比公司，同时研发费用率低于同行业可比公司平均水平。如下图所示，可比公司东方电子、双杰电气的专利和软件著作权数量分别达到985项、386项，远超昊创瑞通的100项。

（来源：招股书）

研发投入方面，昊创瑞通的研发费用率呈现下滑的趋势，分别为3.75%、3.09%、3.47%，与同行可比公司均值6.51%、5.53%、/（2023年暂未披露）相比，也存在一定的差距。

这不禁令人怀疑昊创瑞通是否具备独立面向市场获取业务的能力。如果现在这种研发费用率低于同行均值、专利及软件著作权少的情况持续下去，昊创瑞通的研发实力势必会减弱，未来，公司靠什么赢得竞争力？又靠什么维系与国家电网的合作持续性？

综合上述情况，昊创瑞通仍存在诸多隐患，如出资瑕疵、严重依赖大客户、研发整体实力较弱等，此番IPO充满了不确定性。

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