黄金：上涨潜力依旧！

观点小结

上周从利率角度有利多显现，例如鲍威尔在FOMC会议上偏鸽派的措辞以及低于预期的非农就业数据，然而黄金似乎对利多不甚敏感，伦敦金现货价格全周下跌1.53%至$2301.9/oz。黄金可能会在当前位置继续震荡，但我们并不认为震荡是下跌的开始。即使当前美国财政部Q3财季再融资规模平稳（拍卖规模将在25年或者26年再度增加）、4月欧美PMI指数偏弱淡化制造业回暖叙事使得黄金的抗通胀逻辑稍事休息，我们也不应该对美国通胀水平上行掉以轻心，这亦是本轮金价上涨的基础。

非农降温，就可以对二次通胀放心了吗？4月非农平均时薪（AHE）环比增速0.2%，同比降至3.9%，为2021年6月以来的最低水平，叠加一季度劳动参与率的抬高，市场认为无需担心劳动力市场推动的二次通胀发生。然而，一方面，相比AHE，对CPI超级核心分项更具解释力的领先指标雇佣成本指数（ECI）在一季度停滞，持续的工资压力可能会使得通胀保持在高位；另一方面，美国国会预算办公室（CBO）预计2024年美国净移民数量将在330万左右，新移民的涌入可能推高租金，这将推高CPI住宅分项。

海外主要利率

Fed最早可能在9月降息

上周受到经济数据偏弱以及5月FOMC会议鲍威尔偏鸽派评论的影响，加息预期曲线整体下移，全年的降息幅度预期抬升至45.4bps，相当于两次降息。

偏弱的经济数据有1）4月非农新增就业人数环比增加175k，低于预期240k，增加的幅度为6个月来最小。

4月失业率意外上升至3.9%，显示对劳动力需求正在放缓。

4月劳动参与率62.7%，其中25-54岁年龄段参与率升至83.5%，追平20年来最高水平，主要由拉美裔和亚裔贡献；

2）3月JoLTS职位空缺8488k降至3年以来最低，求人倍数降至1.3，显示劳动力市场走软；

3）4月ISM制造业数据偏冷，公布值49.2，低于预期，其中新订单49.1低于预期、支付价格60.9高于预期、就业48.6高于预期。

鲍威尔在5月FOMC偏鸽的措辞有1）维持今年降息的选项；

2）Fed放慢缩表的力度大于预期。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

5月FOMC会议后，各期限UST从年内高点回落

上周各期限收益率从年内高点回落，2y UST下行18.7bps至4.806%，10y UST下行14.5bps至4.518%，收益率曲线变陡。

由于上周公布的24Q3季度再融资规模平稳，财政部维持5-7月的季度发债规模不变，且预计年内维持该发行规模，同时将在本月启动回购，使得期限溢价小幅下行3bp至-0.04%。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

ONRRP需求量小幅回落

上周ONRRP的使用量降至4502亿美元，较前一周下降548亿美元。

上周三美联储准备金余额维持在3.27万亿美元，较前一周持平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

长短端美债持仓表现偏空

截止4.30的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加35717手至1016443手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加79045手至432965手。

JPM国债净多头投资者情绪与前一周维持同样的水平，收益率飙升后买家进入观望阶段。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于2.13%，较前周下行11bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.15%，较前周下行9bps。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美元指数与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌1.53%，美元指数下跌0.95%至105.1，两者滚动相关性走低。

上周美元对日元贬值3.4%收于152.9，上周一美元/日元一度达到160，创34年新高。

根据市场机构对BOJ账户的分析显示，日本当局上周可能动用了近600亿美元对波动过大的外汇进行干预。

此外，美元兑英镑、欧元小幅升值，市场预期本周召开的BOE议息会议偏鸽，基于英国劳动力市场的放缓以及通胀的下降。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美元指数持仓

截止4.30，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加2246张至3.36万张，非商业空头持仓环比增加2068张至3.36万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为69%，较上周持平，空头持仓占比为69%，较上周持平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

离岸美元流动性

上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本走低。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

通胀高频指标

通胀预期

上周铜金比升至4.32，铜价下跌程度低于黄金，显示全球总需求动能边际上升。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

比价与波动率

黄金各类比价

金银比震荡走高，主要因为上周黄金跌幅小于白银；

金铜比小幅走低，主要因为上周黄金跌幅大于铜;金油比环比走高，主要因为布油跌幅大于黄金。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜相关性走低、与原油相关性走高。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

价差与比价

上周黄金、白银内外价差全周走高，因外盘下跌、内盘休市未跟随。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

库存、持仓

黄金白银库存

库存方面，上周COMEX黄金库存为1772.08万盎司，环比上升9.81万盎司，COMEX白银库存增加至29564.88万盎司，环比增加163.2万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.08吨，环比持平，SHFE白银库存环比下降63.17吨至856.32吨。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比下跌1.72吨至830.47吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

SLV白银ETF持仓环比减少145吨至13189吨，目前处于中位偏高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

COMEX黄金持仓（滞后一周）

截止4.30，COMEX黄金总持仓增加3542手至51.9万手，其中非商业多头持仓减少685手至27.85万手，空头持仓减少2004手至7.46万手，显示黄金配置的多头力量增加；

持仓占比方面，非商业多头持仓维持在54%附近，非商业空头持仓减少至14%附近。

数据来源：Wind，紫金天风期货

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