焦点分析｜曹操出行交表，但依旧前路迷茫

4月29日，共享出行公司曹操出行有限公司（下称“曹操出行”）向港交所递交招股书，申请主板上市。华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为联席保荐人。

曹操专车（后更名“曹操出行”）背靠吉利集团，诞生于2015年5月21日。不同于共享出行行业常见的C2C模式，曹操专车的模式是“公车公营+认证司机”的B2C模式，车由曹操专车和吉利提供，司机公开招聘培训，以底薪+提成的形式发放工资。曹操出行旗下运营的全部汽车都是新能源车型，属于吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年12月31日，曹操出行在中国24个城市运营着一支约31,000辆定制车的车队，为同行业中国最大的定制车车队。自成立以来，已有累计300万名司机通过曹操出行获得了收入，平均月司机留存率由2022年的68.7%提高至2023年的74.5%。

招股书显示，曹操出行2021年、2022年、2023年营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿；毛利分别为-17.47亿、-3.39亿、6.15亿元；毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%。2023年第四季度，曹操出行录得5.0%的经调整EBITDA率。

根据报表显示，曹操出行2021年-2023年年度亏损近70亿元；曹操出行2023年12月订单合规率为85.6%。吉利集团是公司最大供应商，近三年采购金额近33亿元。

曹操递表，在很多人看来并非意外，早在去年，就有很多公开消息传出，曹操出行最快可能会在今年上半年向港交所公开递交资料。但在很多人看来，这算是这家公司的无奈之举，毕竟在过去两年时间里，创始团队出走、融资受挫、很难走出长三角，一直是这家公司难以摆脱的标签。

是第三名，但是离第一还太远

根据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计算，曹操出行于2021年、2022年及2023年位列中国网约车平台第三名。

不过，虽然排名靠前，曹操出行距离第一名的滴滴却有较大差距。据易观分析，2023年3月，滴滴的订单量是排名第三的曹操出行订单量14.31 倍，是排名第二的T3出行的的6.85倍。

图片来源：华泰证券

共享出行行业仍然保持着比较明显的龙头效应，这对于曹操出行来说意味着不小的压力。

去年三季度，滴滴出行实现了自2021年来的首次盈利，实现总收入514亿元人民币，同比增长25%，创历史新高。公司还宣布，计划在未来24个月内实施最高10亿美元的股份回购计划。去年10月有消息称，滴滴计划在2024年赴港交所上市，估值超过6000亿港元（约800亿美元），有望成为近年来香港市场规模最大的IPO交易之一。

龙头释放信息后，对于所有排名靠后一些的公司来说，上市成了需要争分夺秒的事情。今年以来，2月，嘀嗒出行通过证监会IPO备案；3月，如祺出行再次向港交所递交主板上市申请；4月，哈啰出行在美国纳斯达克递交招股书。如今，曹操出行也发起了上市冲击。

过去几年，共享出行行业的用户展现出了较强的粘性和用户心智，这对于后进者来说不是好事。2021年7月，滴滴下架后，据Quest Mobile统计，滴滴出行APP月活跃用户数在 2022 年 12 月达到低点，但整体用户规模上仍保持绝对领先优势，与其他平台间在流量层面仍存在量级差距。2023年1月，滴滴出行APP上架后，月活跃用户量和月下载用户量均大幅回升，2023年12月的月下载用户量就回到了2021年7月的水平。

图片来源：华泰证券

这也就是说，曹操在成立至今的近十年里，始终无法超越滴滴，即使在滴滴最难的时期。这意味着，可能在服务、用户心智以及运力上，曹操出行都还距离“优秀”有不短的距离。

反映在资本市场上，滴滴下架后，资本一度开始重新关注久无波澜的共享出行领域，且各大平台也推出了新的竞争策略，抢占滴滴让出来的市场份额。包括曹操出行在内的多家公司，都在2021年获得了大额融资。曹操出行在2021年9月拿下38亿元B轮融资，T3 出行在10月完成77亿元A轮融资。

但事实证明，共享出行行业的用户并没有那么容易被撼动，2021 年的资本投入并未收到预期效果，导致 22 年直接融资规模缩水至 23 亿元。

战火蔓延至二级市场后，各家能否摆脱“滴滴概念股”的命运，还要看是否真的能拿出比2021年更好的表现。

造车故事能创造新估值吗

与其他友商相比，曹操出行的最大特点在于定制车和车服解决方案。因为有着与吉利汽车集团的多战略合作关系，曹操出行对车和司机都有着更高的把控。

表现在服务上，就是深度参与车辆设计过程，使之更适合拉客需要，比如“60秒内完成换电”，以及通过定制座椅提升长时间驾驶的舒适度等等。此外，公司为司机提供的车服解决方案，覆盖维修、维护、保险等方面，可协助司机优化其成本，促进司机留存率的提高。在订单合规率的表现上，曹操也比滴滴更高。

图片来源：华泰证券

不过，作为第三名，仅仅这些还远不足以争取高估值。去年3月，曹操出行提出了造车故事，发布定制车品牌“曹操汽车”，同步发售旗下首款车型“曹操60”，该车型支持换电，售价为11.98-13.98万元。

更早前，曹操出行在战略发布会上对外宣布“N3”（N立方）战略，从New Car（定制车）、New Power（新能源）、New Ecosystem（生态体系）三个维度阐述曹操出行未来的布局策略。两年后，曹操出行定制车品牌正式落地。

对曹操出行这样一家出行平台，推出定制车意味着更多想象空间。曹操汽车是融合吉利集团和曹操出行双方优势，由吉利集团负责整车开发，曹操出行负责产品定义。

一部分业内人士认为，吉利搞出行，核心动机是出货，是去库存。曹操推出定制车，本质也是帮吉利消化一部分耗材。

“曹操如果是一家汽车制造商，估值是按汽车厂商来计算，做了网约车的话，加入了移动出行互联网的这种概念和光环，也拿到了高额的融资，估值暴增。如果再叠加定制车和自动驾驶的概念，以及魅族智能手机远程控制的概念，这样的产品+服务+自动驾驶的光环叠加下，构建出一个所谓的一站式服务的美好蓝图，估值会出现怎样的变化可想而知。”互联网分析师丁道师说。

曹操汽车销量统计 图片来源：我家汽车网

但是这毕竟只是曹操出行的理想状态，但理想和现实的碰撞，有时惨烈。2024年1-3月，曹操汽车累计销量为2720辆。今年3月以前，曹操汽车曾有连续7个月销量不足千辆。

在2021年曹操出行完成B轮融资之时，有消息称，曹操出行已经开始磋商下一轮融资，将在2022年上半年完成，遗憾的是，曹操出行至今再无融资消息。

伴随融资搁浅的，不仅仅是裁员、频繁的高层人变动、第二梯队的市场份额，还有和高达千次的投诉量。数据显示，自2020年以来，曹操出行被政府约谈的记录并不少，约谈的问题包括线下揽客等多重营销手段，恶性竞争，招募或诱导未取得许可的驾驶员开展非法营运；注册把关不严、违规派车、打折促销；提供无证车辆从事营运违章等。

在当今的造车热潮之下，曹操汽车也面对着不小的压力。正在排队上市的曹操出行，显然还需要付出更多努力。