营收首破300亿 泸州老窖品牌势能加速释放

独立 稀缺 穿透

挖深新质生产力"护城河"！

作者：闻道

编辑：可乐

风品：俊逸

来源：铑财——铑财研究院

一家真正优秀的企业，必须拥有一条持久不衰的“护城河”。

4月27日，泸州老窖披露2023年报：营收302.33亿元，同比增长20.34%。净利132.46亿元，同比增长27.79%。营收首次突破300亿大关，堪称一个里程碑。

进入2024年，这份高增仍在延续。一季度营收91.88亿元，同比增长20.74%。归属于上市公司股东净利45.74亿元，同比增长23.2%，再次营利双位数增长。

泸州老窖称，2023年完成了“营业收入同比增长不低于15%”的目标，2024年力争实现营收同比增长不低于15%。

于细微处见真知，于方向处明战略。回溯2023展望2024，顶住行业下滑压力，实现业绩“开门红”，泸州老窖究竟如何做到的？不妨透视财报，一起来寻找优秀企业周期穿越的密码。

01

露出白马特质

稳增高增成常态

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罗马不是一天建成的。同理，优秀公司的业绩秀肌，也源于厚积薄发。

2022年，泸州老窖营利分别增长21.7%、30.2%；2023年一季度分别增长20.57%、29.1%。换言之，上述高增还是在可比基数高情况下取得的。有量更有质，稳增高增成为一种常态。

拉长周期看，2015年至2023年公司业绩已连续9年两位数增长。期间有几个关键“里程碑”：2012年营收首破百亿。2021年破200亿元。2022年净利破100亿，2023年营收突破300亿，2024年一季度营收破90亿元。

不难发现，2021年以来，泸州老窖频繁上新台阶，头部效应愈发明显，露出行业白马特质。引用雪球里一句流传的话，“如果你是一名价值信徒，投资A股从高端白酒开始，应该是个不错选择。”

对长期投资者而言，优质标的有三大价值逻辑：业绩稳定、现金流丰沛、高比例分红。

2023年，泸州老窖净利132.46亿元，公司拟每10股派发现金红利54.00元，合计派发现金红利总额为79.49亿元。

拉长时间线，高比例现金分红、发展效益同享已融入企业基因。2020年-2023年，泸州老窖连续三年现金分红合计占净利比超60%。

再看经营活动产生现金流量净额，2023年为106.48亿元，同比增长28.87%；2024年一季度达到43.59亿元，同比增长188.94%。销售回款106.4亿元，同比增长32.3%；合同负债25.3亿元，同比增长8.1亿元。

相比净利润的纸面金贵，现金流不仅体现企业市场话语权、抗风险力，还是业务战略布局、稳健经营的关键血液，更能客观反映企业发展质量。叠加销售回款、合同负债表现强劲，泸州老窖后续业绩表现依然可期。

而分红产生的激励作用是全方位的。对品牌、商誉、渠道信心、消费信心提升都大有裨益。展示出的健康财务实力、经营实力，还能吸引投资者长久关注，从而产生良性循环，让企业持续稳优发展。

显然，泸州老窖交出了一份靓丽成绩单。质量速度兼具、责任实力并举，不仅向市场传递了白酒头部企业的投资价值，也提振了行业发展信心。

02

高端引领、腰部发力

数字化赋能大戏还在后头

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市场是最睿智的。财报秀肌背后，产品力是终极底气所在。

2023年与2024年一季度，泸州老窖核心产品国窖系列稳健增长，腰部产品多点开花。已形成攻守兼备、富有弹性的多层次产品矩阵。

酒业分析师蔡学飞认为，国窖1573在高端市场拥有全国性的产品影响力与广泛的消费市场基础，牢牢占据了高端浓香的核心位置。2024年，国窖1573营收大概率会突破200亿，这也意味着国窖1573有望成为飞天茅台、五粮液八代普五之后高端白酒的又一现象级大单品。

高端产品不断上攻的同时，腰部产品也持续下沉。

2023年，泸州老窖中高档酒与其他酒类销量分别同比增长1.30%、19.64%。其中，售价150元以上的中高档酒类收入268.4亿元，占比提至88.8%，毛利率达92.27%。

同期，贵州茅台茅台酒毛利率为94.12%。伴随中高档酒毛利率日益逼近一哥茅台，也能够说明依托“中国名酒”底蕴，泸州老窖产品在高端、腰部等多价位具有较强的市场竞争力、消费认可度。

蔡学飞分析，泸州老窖的“双品牌、三品系、大单品”应该说布局完整，协同性强，具有很强矩阵效应。面对市场不确定风险，夯实腰部产品可以实现利润来源多元化，改善盈利结构。特曲与窖龄是泸州老窖的拳头产品，其壮大发展不仅可以精准满足消费者多样化需求，增强泸州老窖在大众市场的竞争力，也可以提高整体抗风险能力。

产品实力持续向上，原因是多方面的。

首先，离不开数字化营销赋能。2023年3月，泸州老窖对全产品进行了数字化体系改革，将三码合一系统升级为五码合一，托盘码、箱码、盒码、瓶码、盖内码五码关联。相比于三码合一，后者覆盖了产品从生产到物流再到售卖的全流程节点，品牌商可监控产品的实时动向，渠道透明化程度提高。

五码合一之后，消费者可以直接通过扫码直接获得奖励，不用经过中间渠道商的中转，这无疑确保了费用的精准滴灌，提升了销售费用的利用率，同时也加强了品牌管控力、整治了渠道串价乱象。

如泸州老窖年报所言，五码合一后，异地开瓶率呈减弱趋势，有效抑制串货行为。更好稳定了公司销售渠道，维护了渠道商的利益，渠道商信心得到较好地恢复，加快了产品动销，增加渠道凝聚力。

2023年，泸州老窖被评四川省数智先锋企业。2024开年，泸州老窖智能包装中心投入试生产，是行业首家智能化水平最高、数字化水平最高的标杆工厂。这也意味着，上述数字化赋能、产品力提升还将加深加速，泸州老窖好戏还在后头。

03

深挖护城河

做好新质生产力“必修课”

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站在更高更长的视角，才能看到更广阔的大局。2024年是泸州老窖落实“十四五”发展规划、冲刺攻坚的关键年。

这一年，公司经营计划是力争营收同比增长不低于15%。营收跨越300亿后，泸州老窖将向400亿大关发起冲锋。

持续向上、成长价值凸显，但泸州老窖也面临压力与挑战。当前，中国白酒行业已经进入竞争3.0时代。1.0时代酒企之间比拼品牌营销，2.0时代考验的是研发硬实力，3.0时代竞争更看重的则是新质生产力。

高科技、高效能、高质量，是新质生产力的三大特征。2024年4月13日，第十三届中国白酒T9峰会上，泸州老窖集团（股份）公司党委书记、董事长刘淼表示，加快推动白酒产业数字化转型，成为中国白酒构建新质生产力的必修课。

通过数智赋能营销、数智赋能生产、数智赋能管理，泸州老窖不断加速数智创新突破、构筑数智领先优势，高质量推进营销、生产、供应链、管理体系的数智化建设，快速提高数智化覆盖比例，全力构建泸州老窖高质量营销新质生产力。

变是唯一的不变，企业的优质与平庸，分水岭即在自我进化、自我生长能力的强弱。种种梳理可见，泸州老窖的稳增高增密码，就藏在不断深挖的“护城河”中，通过创新转型与自我更新，泸州老窖保持了基业长青、稳优高质生长。