新华保险：业务优化NBV 显著增长不受投资波动影响

在新准则下，新华保险2023年实现归母净利润87.12亿元，可比口径下同比下降43%；公司净利润同比承压，主要系投资拖累所致。虽然受投资拖累净利润同比下滑，但新华保险业务结构优化带动NBV实现较好增长。

本刊特约 方斐/文

根据新华保险披露的2023年年报，全年实现归母净利润87亿元，同比下降11.3%；实现原保费收入1659亿元，同比增长1.7%。受精算假设等因素的影响，2023年年末内含价值达2505亿元，同比下降2%。

新华保险2023年加速业务结构优化，聚焦期交业务，实现原保费收入1659亿元，其中，长期险首年保费409亿元，同比增长5.4%）；长期险首年期交保费235亿元，同比增长31.8%。受益于期交保费占比的提升，公司整体产品新业务价值率小幅增长，由2022年的5.5%上升至2023年的8.9%。在储蓄型产品热销带动量价齐升的影响下，公司2023年实现新业务价值30亿元，同比增长65.1%（可比口径），NBV高增速领先同业。

在个险渠道方面，新华保险坚持“多元化、长年期、高价值”的转型策略，个险代理人规模人力下滑至15.5万人，月均合格人力为2.7万人；月均人均综合产能为6294元，同比增长94.4%。伴随队伍转型的持续推进，公司合格产能有望进一步改善。在银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年期交保费同比增长60.5%至124亿元，提升银保渠道价值贡献。

截至2023年年底，新华保险投资资产达1.34万亿元，同比增长15.4%。受10年期国债收益率走低、资本市场大幅波动的影响，公司2023年实现总投资收益率1.8%，同比下降2.5个百分点；实现净投资收益率3.4%，同比下降1.2个百分点。

从结构来看，新华保险2023年债券投资占比同比上升8.8个百分点至50.4%，股基投资占比同比下降0.4个百分点至14.2%；其中，非标资产规模为1569亿元，较上年末减少642亿元，投资占比达11.7%，同比下降6.7个百分点。

新华保险于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9%，造成经济假设变动影响达-133亿元，拖累期初EV达5.2%。此外，受投资表现疲软的影响，经济经验偏差达-143亿元，进而导致2023年年底公司内含价值达2505亿元，同比下滑2%。

资本市场波动拖累业绩

在新准则下，新华保险2023年实现归母净利润87.12亿元，可比口径下同比下降43%；其中四季度单季为-8.3亿元，同比由盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累所致。2023年，公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38亿元、-61亿元。

虽然受投资拖累净利润同比下滑，但新华保险业务结构优化带动NBV实现较好增长。若采用2022年年底的精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%），公司NBV为39.99亿元，同比增长65.1%。若采用2023年年底的精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现NBV30.24亿元。由此可见，精算假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4%。分渠道来看，公司个险NBV为29.34亿元，同比增长25.4%；银保NBV为4.07亿元，同比增长17.6%。

2023年年末，新华保险EV为2505.1亿元，较年初下降2%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。

新华保险2023年实现长期险首年保费409亿元，同比增长5.4%；其中，长期险首年期交保费为235亿元，同比增长31.8%。2023年，公司的NBV Margin同比增长1.5个百分点至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构的优化。

截至2023年年末，新华保险个险营销人力为15.5万，环比上半年减少1.6万；其中，月均合格人力为2.7万，环比上半年减少0.7万，个险人力尚未见底。从队伍质态来看，代理人月均合格率为15.8%，同比增长0.8个百分点；月人均综合产能为6294元，同比增长94.4%，代理人质态有所改善。

2023年，新华保险实现总投资收益222.51亿元，同比下降50.3%。年化净投资收益率、总投资收益率分别为3.4%、1.8%，同比分别下降1.2个百分点、2.5个百分点。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。

截至2023年年末，受资本市场持续低位震荡及新会计准则实施等因素影响，新华保险累计实现投资净收益222.5亿元，同比下降50.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，年度投资收益出现大幅下降。为降低投资收益震荡导致的利润表波动，2023年，公司积极增配债券类资产，占比提升8.8%。

非标资产方面，截至2023年年末，新华保险非标资产占比为11.7%，同比下降6.7个百分点；存量非标资产质量较高，其中AAA级占比达98.6%。在新金融工具准则实施的过度期，公司持续优化包括高分红、债券等资产的配置结构，预计2024年公司投资收益将持续回暖。

逐步摆脱高利差依赖性

在新准则下，2023年，新华保险实现保险服务收入同比下滑15.5%（对应2023年四季度同比下降43.9%），主要系健康险保险服务收入同比减少19.6%；保险服务业绩较上年同期下降35.9%；承保利润同比下降41.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；投资利差同比由盈转亏至-64.5亿元，是造成当期净利润大幅下降的核心原因。

客观来看，新华保险2023年一至四季度单季投资利差分别为41.75亿元、45.33亿元、-22.02亿元和-64.5亿元，波动幅度较大，主要系在IFRS9下公司大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI）期末仅为53.7亿元，股票中FVOCI类占比仅为5%（上市同业平均值为20%左右），使得当期利润波动被放大。

2023年，新华保险净投资收益、总投资收益率为3.4%、1.8%（2022年为4.6%、4.3%），主要系投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益大幅拖累所致，2023年，沪深300指数下跌约11.4%。期末公司CSM余额为1690.04亿元，较年初下降3.6%，占当期合同负债比例同比下降2.6个百分点至14.7%。

从EV经济假设调整来看，由于利率敏感性较强，新华保险EV已经连续两年下降。公司下调EV非投连账户长期投资回报率假设至4.5%（原为5%）、风险贴现率至9%（原为11%）。若基于旧经济假设计算，2023年NBV可比口径下增长65.1%（归因来看，NBV新单同比增长2.5%，NBV Margin同比上升3.4个个百分点至8.9%），EV较年初增长3.2%。

基于新经济假设计算，2023年，新华保险NBV较旧假设下降24.4%，2023年年末EV较旧假设减少5%。综合影响下，2023年年末，公司每股内含价值为80.3元，已连续两年出现下降，但调整后价值可信度提升。公司NBV敏感性大幅提升，投资回报率降低50BP使得2023年NBV大幅下降86%，预计系利差敏感所致。

2023年，新华保险主动压降低质量趸交业务，10年期及以上期缴业务增速显示持续改善迹象。公司2023年实现总保费收入1659.03亿元，同比增长1.7%。从缴费方式看，2023年趸交同比下降17.1%，占长险首年保费比例约为42.4%；期缴保费同比增速为31.8%（一至四季度单季增速分别为9.2%、121.9%、30.5%和-29.8%），其中，核心业务10年期及以上期交保费同比增速为12.7%（一至四季度单季增速分别为-38.6%、63%、20.5%和21.5%）。

从渠道角度来看，2023年，新华保险个险、银保、团险的新单贡献为29.4%、65.2%、5.5%，个险新单逐季同比增速为-27.%、75.2%、17.6%和2.1%。期末个险代理人规模人力15.5万人，月均人均综合产能6293.7元，同比增长94.4%，公司积极打造“专业化”“职业化”“精英化”销售队伍，旨在逐步减少高利差依赖加剧业绩与价值波动敏感性的影响。

2023年，新华保险个险渠道累计实现保费收入1155.8亿元，同比下降0.7%，占公司总保费收入的69.7%，价值贡献稳步提升。公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费117.1亿元，同比增长9.7%。

2023年，新华保险运用自身历史渠道优势，实现渠道总保费收入478.2亿元，同比增长8.9%。渠道加强从趸交型保费收入结构向期交的转型，2023年，公司长期险首年期交保费同比增长60.5%，续期保费增长18.1%。公司持续提升产品创设力，更好的捕捉中高净值客户保险需求，保险金信托服务已成功落地，丰富保险赔偿金的分配方式。

本文刊于4月20日出版的《证券市场周刊》