医美江湖生变！山西女富豪逼宫“玻尿酸女王”

出品｜达摩财经

4月15日，锦波生物（832982.BJ）发布第一季度业绩预告，公司预计2024年1-3月业绩大幅上升，归母净利润为8500万元至1.05亿元，净利润同比增长97.65%至144.16%。

锦波生物如此强劲的业绩表现再度让业内哗然，一时之间，重组胶原蛋白将接棒玻尿酸“神话”的声音不绝于耳。

胶原蛋白和玻尿酸一直是医美领域拿来对比的关注度最高的产品。2019年，华熙生物顶着“玻尿酸第一股”的光环登陆A股，短短两年时间，华熙生物的股价一路飙升至313元/股，总市值高达1500亿元，风头无两。

但是，随着市场的成熟和竞争的加剧，消费者对于玻尿酸类产品的热情似乎有所减退，华熙生物等一众玻尿酸企业的业绩及毛利率开始下滑。

随着“颜值经济”的不断发展，胶原蛋白市场规模不断增值。据弗若斯特沙利文数据预测，到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品的市场份额将超过透明质酸，年复合增长率将达到52.6%。

面对如此广袤的未来市场，不少昔日医美玩家也在加紧布局，江苏吴中、丸美股份、巨子生物以及爱美客等纷纷加入胶原蛋白市场的争夺，医美江湖的地位亦或将就此改写。

昔日玻尿酸第一股优势渐失

凭借爱美女性的超强消费力，玻尿酸成为前几年最热门的医美项目之一，在生产玻尿酸的企业中，最具有代表性的就当属华熙生物。

华熙生物以玻尿酸原料起家，定位为一家赋能整个生物活性材料行业的技术公司，专注B端市场。坐拥全球约40%的玻尿酸原料的华熙生物，2019年11月成功登陆科创板，董事长赵燕被业内称为“玻尿酸女王”。

华熙生物上市后，开始逐渐从玻尿酸原料生产转型向C端销售功能性护肤品，旗下拥有润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大功能性护肤品品牌。2019年至2021年，华熙生物功能性护肤业务营收分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，同比分别增长119%、112%、147%，连续三年营收增速超过100%。

华熙生物作为玻尿酸原料商亲自下场做产品，自然有一定的先天成本优势，依托自身的条件向玻尿酸类产品进行全产业链布局，也在情理之中。因此，在华熙生物的产品线上，从79元一箱的水肌泉瓶装水到1167元的夸迪次抛精华产品，无一不和玻尿酸深度绑定。

恰恰也正是因为这种深度绑定，使得华熙生物对玻尿酸产生极大依赖，当消费者对玻尿酸不再买单后，依托于玻尿酸的产品线业绩也随之崩塌。

公开资料显示，近十年间，玻尿酸原料一直在降价，平均每年降幅在5%左右，产能已经开始过剩，而随着越来越多的玩家进入玻尿酸市场，行业竞争也在不断加剧。

在玻尿酸红利衰退后，华熙生物交出了上市以来最差成绩单。

业绩快报显示，2023年，华熙生物实现营业收入60.81亿元，同比下降4.37%；归母净利润5.87亿元，同比下降39.5%。

事实上，在2023年上半年，华熙生物的功能性护肤品业务就已经出现疲软迹象。2023年半年报显示，上半年，其功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%；毛利率74.49%，相比上年同期下降4.25个百分点。

其中，润百颜实现营收6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营收5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

值得一提的是，即便功能性护肤品业务营收下降最多，但仍占公司主营业务收入的63.92%，依然是华熙生物最为核心的业务。

华熙生物在玻尿酸上的失利也反映到了二级市场中，截至4月17日，华熙生物的股价为54.49元/股，总市值为262.47亿元，比起2021年高位时市值已蒸发超过千亿。

同时，“玻尿酸女王”赵燕的身家也急剧缩水。资料显示，赵燕间接持有华熙生物2.835亿股股份，华熙生物最高点时，赵燕个人持有公司的股份市值达到888.7亿元。时至今日，赵燕的持股市值已缩水至154.5亿元。

医美新贵趁势抢滩

相比于华熙生物在玻尿酸上的失意，处于胶原蛋白赛道的锦波生物却表现的格外强劲。

锦波生物成立于2008年，创始人是曾在山西医科大学任教的杨霞。公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。

2023年7月，锦波生物成为北交所重组胶原蛋白第一股，由于其49元/股的高发行价、上市首日股价和涨幅，被市场称为“北交所最贵新股”。

3月20日，锦波生物发布了上市以来的年报首秀。财报显示，2023年锦波生物实现营业收入7.80亿元，同比上涨99.96%；实现净利润3.00亿元，同比上涨174.60%。

按照产品类型划分来看，锦波生物2023年医疗器械营业收入为6.79亿元，上升122.66%；功能性护肤品营业收入为7593万元，同比增加12%；原料及其他营业收入为2418万元，增长42.89%。

锦波生物医疗器械产品的销售增长，主要来自单一材料医疗器械产品销量的增加，该类产品2023年实现营收5.65亿元，同比增长254.65%。其中，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）是锦波生物的王牌产品。

锦波生物在业绩会上表示，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维2023年销售超过57万瓶，薇旖美销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家。

锦波生物二级市场的股价表现也可圈可点，截至4月17日，锦波生物股价为210.3元/股，对比其去年7月的发行价已有了近330%的涨幅。

杨霞的身家也凭借锦波生物的股价水涨船高。3月25日，胡润研究院发布《2024胡润全球富豪榜》，杨霞以85亿人民币的财富首次入榜，位列榜单第2750位。

锦波生物的“独特”能持续多久？

弗若斯特沙利文数据显示，预计到2027年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1738亿元。庞大的市场也意味着将吸引更多的玩家进入，胶原蛋白市场也或许就是下一个医美企业必争之地。

事实上，在锦波生物上市之前，资本市场就有了胶原蛋白的身影。2022年11月，巨子生物于港交所上市，成为“重组胶原蛋白第一股”。

但比较之下两者有些许不同，巨子生物大部分营收来自功能性护肤品“可复美”和“可丽金”，而锦波生物营收占比最大的是医用器械。在胶原蛋白类别上二者也有区别，巨子生物主要为重组类人胶原蛋白，而锦波生物为重组人源化胶原蛋白。

值得一提的是，锦波生物是目前唯一拥有注射级别重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料的企业，也就是其获批上市的III类医疗器械，在市场上暂时不存在完全一致的竞品。这样的“唯一性”也为锦波生物业绩飙升奠定了基础。

虽然锦波生物目前在重组胶原蛋白领域有着一定的独特性，但是其研发投入占比却不见提升，也不禁让人对未来能否保持住独特性优势担忧。

2020年至2023年，锦波生物研发投入占营业收入的比重分别为19.49%、15.35%、13.83%、13.28%，呈现不断下降的趋势，随着后面营收的增长，其研发投入占比恐怕会进一步下降。

相比之下，巨子生物目前虽暂未取得三类医疗器械经营许可证，但已在密集筹备之中。

巨子生物表示，公司在重组胶原蛋白针剂领域共储备了4款产品：重组胶原蛋白液体制剂（水光）、重组胶原蛋白固体制剂（改善鱼尾纹）、重组胶原蛋白凝胶（针对中重度颈纹）、交联重组胶原蛋白凝胶（针对中重度法令纹）。前两款产品预计在今年二季度获批；后两款产品预计将于2025年上半年获批。

另外，华熙生物也同样瞄准了胶原蛋白赛道。早在2022年，华熙生物便以2.33亿元收购深耕胶原蛋白市场多年的益而康生物51%股权。

去年9月，华熙生物在投资者关系活动记录表中称，公司目前有七八种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，该产品具有修复、促伤口愈合及胶原再生等功效。下一步将会稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。

截至目前，锦波生物的“薇旖美”依然是唯一一款III类器械产品。但不可忽视的是，竞争对手巨子生物、江山聚源、创健医疗都在进行III类医疗器械的申请，明年竞品方面可能会有新的三类器械注射类产品获批，医美企业的争夺也将进入下半场。

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