保险股“资产负债共振”行情仍可期

尽管利率下行金融环境下保险需求有望提升，但当前保险板块的核心关注点仍在“投资端”。目前正处在政策组合拳逐步落地发力、内生动能逐步走强、经济顺周期有望逐步形成的阶段，随着宏观经济的不断复苏，资产端提升空间较大且负债端极具韧性的保险板块仍有望产生此前市场预期的“资产负债共振”行情。

本刊特约 方斐/文

根据上市险企发布的2024年2月保费数据，2月寿险保费收入同比增速如下：平安寿险为7.8%、太保寿险为7.4%、中国人寿为5.3%、人保寿险为-10.4%、新华保险为-13.2%；2月财险保费收入同比增速如下：太保财险为1.6%、平安财险为0.9%、人保财险为-1.6%。

上市险企披露的原保费收入数据显示，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险1-2月累计同比增速分别为2.8%、-1.1%、-9.3%、-14.6%、-16.8%；2月单月同比增速分别为5.3%、7.8%、7.4%、-13.2%、-10.4%；其中，国寿增速提升3个百分点，平安、太保增速转正，新华、人保降幅收窄1.9个百分点、8.1个百分点。

人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-2月累计保费收入同比增速分别为1%、1%、6.2%、15.9%；2月单月保费收入同比增速分别为-1.6%、0.9%、1.6%、11.6%；其中，平安、太保、众安同比增速分别下滑0.2个百分点、7.4个百分点、8.3个百分点，人保同比增速由正转负。

资产端提升空间大 负债端极具韧性

总体来看，上市寿险公司2月单月保费收入同比增长3.1%（不含中国太平，下同），增速较1月显著改善；产险公司2月单月保费合计同比基本持平，其中，人保车险单月保费收入同比下降1.3%，非车险同比下降1.7%。

具体来看，与1月相比，上市寿险公司2月单月保费收入同比增速，由负转正为3.1%，各公司增速普遍改善，预计主要是由于2023年同期基数较低所致。人保寿险2月单月长险首年、期交首年保费收入分别同比下降40.4%、21.6%，降幅分别扩大13.4个百分点、22个百分点，趸交业务降幅则高达56.1%。人保健康险2月单月长险首年保费收入同比增长70.7%，增速实现由负转正；期交首年保费收入同比增长40.7%，下滑61.6个百分点。

当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降的背景下，保险产品相对吸引力显著，仍然看好险企负债端改善的大趋势。从短期趋势上看，由于2023年4月起新单保费基数开始提高，判断接下来新单保费增速或将继续放缓，主要关注险企新单结构的优化情况。

上市产险公司2月单月保费收入同比基本持平，人保车险、非车险增速均转负，预计主要受春节假期以及政策性业务节奏变化的影响。人保、平安、太保、众安2月单月保费同比增速分别为-1.6%、0.9%、1.6%、11.6%，平安、太保、众安增速分别下滑0.2个百分点、7.4个百分点、8.3个百分点，人保增速转负。2月，人保财险车险保费收入同比下降1.3%，增速转负，预计主要是由于春节后汽车产销量的短期下降所致。

根据汽车工业协会提供的数据，由于部分购车需求已在春节前得到释放，汽车产销量总体较1月有所回落。2月汽车产销量环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9个百分点和19.9个百分点。

2月单月人保非车险保费收入同比增速转负为-1.7%，主要是由于部分政策性业务延期所致；其中，企财、意健、货运、信保、责任、农险同比增速分别为5.9%、5.1%、-3.8%、-4.5%、-16.2%、-20.2%，较1月增速分别变动-4.1个百分点、3.4个百分点、-31个百分点、28.9个百分点、-23个百分点、-18.1个百分点。以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

海通国际认为，由于市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行的背景下，保险产品相对竞争力仍较为显著。近期，10年期国债收益率略回升至2.32%左右，未来伴随国内经济的复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。而且，若权益市场反弹向上，亦有利于险企当期投资收益及盈利表现。

因此，从资产负债层面来看，资产端提升空间较大叠加负债端的极具韧性，保险股安全边际较高，是攻守兼备的稳健投资品。

核心关注点仍在“投资端”

虽然主要上市寿险公司2月保费收入增速有所分化，但与1月相比整体有所回暖，主动是压降趸交、提升负债质量所致。具体来看，2月保费收入同比增速如下：平安寿险为7.8%、太保寿险为7.4%、中国人寿为5.3%、人保寿险为-10.4%、新华保险为-13.2%；1-2月累计保费收入同比增速如下：中国人寿为2.8%）、平安寿险为-1.1%、太保寿险为-9.3%、新华保险为-14.6%、人保寿险为-16.8%，累计保费收入增速较1月均有所改善。

从2月当月保费来看，新华保险、人保寿险同比仍为双位数负增长，主要系公司主动压降银保渠道长险趸交产品，不再一味以趸交等低价值产品扩大规模，其中，人保寿险长险趸交保费同比下降45.6%，期交首年保费则仅小幅下降5.9%，在“报行合一”和预定利率下调的背景下主动压降趸交产品的特征凸显。未来，随着个险、经代渠道“报行合一”的持续跟进，险企寿险保费收入预计将持续处于波动态势，不过，只要业务结构持续优化，则会带动NBV的提升。

另一方面，财险节奏有所放缓，数据显示，主要上市财险公司2月保费同比增速较1月有所放缓：太保财险为1.6%、平安财险为0.9%、人保财险为-1.6%），不过，2024年前两个月累计保费同比增速仍保持正增长：太保财险为6.2%、平安财险为1%、人保财险为1%。

根据信达证券的分析，上述险企2月财险保费有所放缓，主要与业务结构主动调整和业务季节性节奏变化有关，从人保财险的细分险种保费来看，公司2月农险和责任险保费同比下降幅度较大，其中，农险下降20.2%、责任险下降16.2%，农险预计与季节性因素有关。责任险和信用保证险前两个月均为负增长，其中 责任险为-2%、信用保证险为-26.5%，这是公司坚持以经营效益为导向，强化承保业务结构的体现，非车险承保质量有望进一步夯实，并推动综合成本率COR的改善。

根据乘联会发布的数据，2月乘用车市场零售同比下降21%，环比下降46.2%，2024年前两个月累计同比增长17%，在1月份实现乘用车零售“开门红”后，2月销量受春节假期、前期部分透支需求等因素影响同比和环比均有所下滑。

不过，整体来看，国家层面针对汽车消费的政策指引频出，尤其是随着中央和地方促进新能源车等支持政策的持续出台，叠加以旧换新政策，3月起乘用车零售有望持续回升并带动车险保费的回暖。

尽管2月寿险、财险保费有所分化，但从整体来看，各大险企更多关注负债端业务结构的改善和业务质量的提升。在银保渠道已经严格执行“报行合一”的背景下，经代和个险渠道有望跟进。在10年期和30年期国债利率为代表的长端利率持续走低的背景下，各大险企负债端对于负债质量、资产负债匹配提出了更高要求，防范潜在“利差损”、“费差损”风险，缓解投资端压力并提升资产负债匹配是当前险企的核心关注点之一，相比之下，单纯追求规模增长已让位于对产品业务结构的进一步优化。

尽管利率下行金融环境下保险需求有望提升，但当前保险板块的核心关注点仍在“投资端”。目前正处在政策组合拳逐步落地发力、内生动能逐步走强、经济顺周期有望逐步形成的阶段，随着宏观经济的不断复苏，近期持续回调、整体估值处于历史较低水平的保险板块仍有望产生此前市场预期的“资产负债共振”行情。